本文來源：時代周報 作者：韓迅
九泰基金公司是劉源的第一份工作，并且工作至今，" 我是 2014 年碩士畢業，就來到我們九泰基金工作，剛開始是研究電子行業，後來增加了食品飲料行業進行研究。" 近日，九泰泰富靈活配置基金經理劉源在接受時代周報記者采訪時談到了自己的職業經曆，" 後來，我開始擔任新興産業組組長和研究發展部總監助理，可以覆蓋更多的行業，例如新能源、軍工等，所以我主要覆蓋的領域偏向‘科技 + 消費’。"
在研究科技企業時，劉源主要關注企業的成本把控能力、研發創新能力、市占率 / 産品的滲透率提升、未來企業發展空間等因素；而對于消費企業，更關注品牌力、營銷力、需求的持續性、庫存和動銷變化，企業業績穩定性等因素。
" 這兩個看似不相交的且處于不同發展階段的行業，其實有一些相通的地方，比如都是具備一定的周期屬性，或者部分細分行業都是處在某種科技升級或者消費升級的過程中等。" 通過逐漸學習和摸索行業的内生發展規律、關聯度及方差，劉源形成一套自己的研究框架，并且逐漸拓展到其他行業，" 這也爲日後形成以‘科技 + 消費’雙輪驅動的投資理念埋下了伏筆，也能更好地發揮我的專長。"
堅持成長、質量和估值并重的投資策略
做過資深研究員，也做過總監助理，再到目前的九泰基金戰略投資部副總監、基金經理，劉源在過去 9 年的時間裏已經形成了自己獨特的投資框架或投資理念。
九泰泰富靈活配置基金經理劉源
在接受采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己長期關注新興成長和消費升級帶來的投資機會。" 通過動态把握産業趨勢，進行前瞻性研究和調研，堅持成長、質量和估值并重的投資策略，在一定安全邊際的基礎上，選擇具有長期發展空間和潛力的行業以及高成長、有競争壁壘的企業，進行長期布局和配置。"
截至 2023 年 5 月中旬，A 股市場的上市公司已逾 5000 家，如何在其中挖掘出有價值的股票，是非常考驗基金經理功底的事情。
" 目前備選池在 150- 200 隻股票左右，未來也會動态調整，基本标準是景氣度指标和估值合理情況。例如在科技領域 / 成長股的領域裏尋找投資機會的方法，首先要掌握整個行業和版塊的分析框架和範式，在這個基礎上通過勤奮和敏感度去捕捉關鍵的邊際變化，并分析這些邊際變化對行業和公司的潛在影響；再結合當前的市場預期和風格偏好分析股價彈性，判斷是否存在投資機會。" 劉源如是說。
即使 ChatGPT 當下十分流行，劉源覺得 AI 将來也很難替代基金經理的工作。
"AI 确實可以替代一些比較基礎性的工作，例如一些簡單代碼的編寫，比如 Excel 裏面的一些數據底稿的處理等；一些簡單的文本的生成，例如券商分析師提供的日報、周報的部分信息彙總的内容等。" 劉源告訴時代周報記者，由于 ChatGPT 在邏輯處理方面的能力還相對較弱，其邏輯處理能力不能勝任數理邏輯難度的問題，因此一些涉及邏輯類型的工作内容：邏輯理解、邏輯歸納、邏輯推理、制定決策，是自我叠代進化的 AI 目前難以勝任的。" 總結來看，我認爲 AI 工具能夠幫助基金經理提高投研效率，但是無法替代投資相關的工作。"
從 4 個維度選擇一家好公司
對于上市公司而言，什麽是好公司，怎麽評估他們的商業模式？
劉源認爲，評估好公司主要從四個維度出發，" 第一點是商業模式，這包括公司在産業鏈上的定價能力、成長潛力、技術叠代風險等等。第二點是賽道的長度，也就是發展空間。比如說所在的行業或者生産産品的目前所處的階段以及滲透率，企業的市占率和競争格局是怎麽樣的，産品升級的空間，以及企業最後能不能開拓出一些新的賽道等。第三點是企業相對同業的競争優勢角度，我希望能夠找到一家企業能相對于它的同行能夠擁有較強的産品力，能夠有一個精細化的運營的體系，相對較強的銷售的和渠道的隊伍，以及無法複制的卡位或者牌照優勢等等。而放到一個較長的周期維度來看，第四點是公司是否擁有優秀的管理層，管理層是影響企業的發展、決定發展能不能上一個台階的最核心指标，也會讓企業有可能超越這個行業的一些經濟特性的階段性的、中短期的限制。"
爲了更詳細地闡述 "" 麽是好公司 "，劉源以醫藥、科技行業爲例，"" 醫藥行業有很多細分子行業，譬如在創新藥領域，新藥研發是看投入産出比，即研發勝率和研發出來後如何放大獲得更好的回報率。我們可能比較難以預測一個産品的研發勝率，但對一個細分賽道的競争格局往往可以有一個相對領先的模糊判斷。未來在部分明星靶點賽道格局已定的情況下，預期在許多未滿足的領域也會湧現出一批小而美的創新藥企，在特定的疾病領域通過強仿或獨創藥品滿足患者需求，同時享受一定合理的定價能力與市場獨占期。從商業模式看，醫藥中的類消費品多數是處在成長期的消費子行業，這種都是相對不錯的選擇，産品生命周期比較長，再投資風險也相對比較低。"
對于科技行業，劉源認爲科技行業的成長性是一把雙刃劍，産品技術的快速叠代能夠持續帶來新的市場機會，幫助中小企業快速成長，但同時也可能會對原有的領先者造成颠覆性的打擊，" 所以，我傾向于選擇擁有技術優勢和産業生态雙重壁壘的公司。比如以半導體的模拟芯片設計行業爲例，複盤國際龍頭比如德州儀器的成長曆程，發現它是通過多年持續的研發推出成千上萬的産品料号，雖然單一料号的市場規模不大，但集合在一起就構成了千億級别的市場空間。另一方面，随着料号的擴張模拟芯片公司的研發效率和用戶生态也會不斷被強化，最終形成了穩固的龍頭地位。這種商業模式同樣可以被 A 股的同行公司學習和演進。"
成長類資産可能會持續表現
近期，此前大熱的科技闆塊出現不同程度調整。作爲年初以來投資者看好的一大主線，科技闆塊還有沒有機會？複蘇勢态在延續，消費股後續又該如何進行投資？
" 預期 2023 年是修複市，年初開始，不同行業由于所處的景氣度不同，表現出結構性的機會特征。随着經濟複蘇範圍的擴展，疊加美聯儲加息見頂預期帶來的全球共振效應，預期二季度到下半年有望呈現整體風險偏好擡升的态勢，成長類資産可能會持續表現。同時要結合行業和企業的基本面變化綜合評估，因爲成長核心在于需求和供給端創新的動态變化。" 基于以上判斷，劉源表示，自己的組合構建将從兩個方面展開，" 第一，保持對穩增長和消費複蘇方向資産的核心關注和配置。第二，密切關注經濟複蘇趨勢确立的态勢，基于加強組合進攻性的考量，不斷挖掘周期成長領域及新興成長領域的優秀公司。"
對于大消費領域，展望 2023 年在經濟複蘇背景下，消費行業基本面有望迎來邊際改善。劉源預計商品消費複蘇較快，服務消費彈性較大。關注食品飲料行業邊際改善、醫療消費、美容護理等闆塊投資機會。" 對于養殖這類偏周期的資産，綜合考慮行業現金流、非洲豬瘟等被動去化因素對供給的影響判斷出清節奏和幅度，并且今年豬肉消費需求在逐漸恢複，總體來看預期年内會有一定的投資機會。"
對于科技投資領域，劉源認爲，目前正處于多個科技技術發展的變革節點（Web3/ 機器人 /MR/AIGC）之上，随着科技行業多個技術已經從 0-1 的概念期走向 1-N 的落地成熟期，而在此期間多種技術進步和落地或将交織産生巨大的 " 化學反應 "，帶來新一輪的科技産業變革。從行業的估值分位數來看，一季度以來受到 AIGC 等人工智能相關催化影響，部分科技細分行業估值确實處在相對高位，未來還是需要結合基本面變化綜合判斷配置價值，還有部分 TMT 中的例如電子和通信闆塊在經曆過 2022 年大跌之後依然處于曆史估值的相對中位數以下的位置，總體來說預期估值和基本面的修複還有一定的空間。
同時，劉源也關注半導體國産化、新能源方向的投資機會。" 其中，新能源行業關注儲能和風電。我認爲儲能仍會是今年新能源行業的投資主線。"
" 弦歌不辍，芳華待灼，砥砺深耕，履踐緻遠。" 在結束采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己将持續做好深度研究，挖掘個股 α，懷抱長期投資的心态，力争爲基金持有人獲取良好的投資回報。
