随着我國進入新一輪科技革命和産業變革與發展方式轉型升級的交彙期，加快推動科技創新與産業創新的深度融合迫在眉睫。科創投資成爲新質生産力加快發展的重要科創引擎。
近日，在國科嘉和 2024 年度合夥人大會，國科嘉和董事長王戈在《向 " 新 " 而行，科創投資爲新質生産力注入澎湃動能》的主題演講中結合當前經濟形勢下中國投資環境、科技創新作爲發展新質生産力的關鍵動能如何支撐中國經濟新發展、2024 年前三季度私募股權投資市場趨勢，分享了國科嘉和對于硬科技投資的行業觀察和思考。
國科嘉和董事長王戈
以下爲演講全文：
當前，世界百年未有之大變局加速演進，各國都把強化科技創新作爲實現經濟複蘇、塑造競争優勢的重要戰略選擇，積極搶占未來科技制高點，科技創新成爲國際競争和大國博弈的主要戰場。
此外，人口紅利的消失導緻勞動力成本上升，企業的用工成本增加，尤其是勞動密集型産業受到明顯沖擊。這一變化也在倒逼社會從 " 人口紅利 " 向 " 技術紅利 " 轉變，通過技術創新、提高勞動生産率和優化産業結構來實現經濟增長。
爲此，各國紛紛加大科技投入，推動科技發展，以提升自身的綜合競争力。根據世界知識産權組織（WIPO）2023 年全球知識産權申報統計數據顯示，中國國際專利申請量爲 69610 件，仍然是申請量最大的來源國。美國以 55678 件申請量位居全球第二，日本、韓國和德國則緊随其後。
此外，來自國家統計局、科學技術部和财政部聯合發布的《2023 年全國科技經費投入統計公報》顯示，2023 年我國研究與試驗發展（R&D）經費投入總量突破 3.3 萬億元，達到 33357.1 億元，比上年增長 8.4%。
由此可見，新質生産力成爲推動高質量發展的關鍵，而科技創新則是發展新質生産力的核心要素。
原創性、颠覆性的創新需要長期資本的支持
過去二十年間，中國大陸不斷把海外的先進技術、先進商業模式應用到國内，這個過程稱爲 " 複制到中國 "（Copy to China, 簡稱 C2C）。通過這種方式，先進技術與商業模式在我們這個全球最大的統一市場很好地實現本地化，極大地促進國内生産力的發展，也飛速提升了人們的生活品質。未來二十年，随着新一輪科技革命和産業變革加速推進，提高社會生産力和綜合國力則要靠 " 中國的創新 "（Innovated from China, 簡稱 IFC）。
所以，爲了加快形成同新質生産力更相适應的生産關系，需要暢通 " 科技—産業—金融 " 的良性循環，促進創新鏈、産業鏈、資金鏈深度融合，推動科技成果加快轉化爲現實生産力。在這個過程中，金融市場發揮了非常重要的作用。在市場經濟體制下，金融的自身可持續性是其創造價值的前提，這是非常重要的。在二十屆三中全會報告中，金融是放在宏觀經濟調控的工具裏寫的，從這個意義上來說，金融已經被視爲很重要的政策工具。
過去，股權投資基金在金融行業中規模體量占比都比較低，但從 2023 年的中央金融工作會議、中央經濟工作會議到今年的二十屆三中全會，都給予了股權基金行業充分的重視，特别是二十屆三中全會着重提到 " 加快形成同新質生産力更相适應的生産關系 "，并且要 " 鼓勵和規範發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本 "。這也對資本提出了更高的要求——原創性、颠覆性的創新需要長期資本的支持，而不是傳統的金融模式。
通過下面這張圖大家可以看到，相關數據顯示，2023 年首發上市企業中 VC/PE 滲透率爲 66.67%，由此可見，股權投資已經成爲支持科技創新不可或缺的重要力量。與此同時，從投早、投小來看，2023 年美國獲得天使融資企業數量爲中國 7 倍。
正是基于這樣的情況，黨中央多次強調 " 耐心資本 " 的重要性。具有長期屬性的科創投資基金是構建容錯與激勵約束機制的重要制度性保證。各政策制定部門也在積極落實中央的要求，今年 9 月份剛剛發的保險業 " 國十條 "，專門對于保險業如何發揮長期資金優勢，培育真正的耐心資本提出了很高的要求。我們期待後續會有更加完善的制度出台，推動優化考核機制等具體措施落地。
科技成果轉化爲現實生産力，需要耐心資本的長期投入。科技成果轉移轉化大體可以分爲三類：一類是基礎原理轉化，比如我們投的國科量子；二是技術路線的轉化，典型的像中科海鈉；三是應用場景的轉化，比如無人駕駛，無人駕駛可以應用在方方面面，在限制性條件下的駕駛，比如中科慧拓就屬于無人駕駛在具體應用場景的轉化和應用，此外包括中科科儀、中科潤美等公司，爲國家解決卡脖子問題，爲核心關鍵任務提供保障，都屬于科技成果在應用場景的轉化，以上這些都是國科嘉和作爲技術資本爲國家的科技成果轉化在一直努力踐行的。
2024 年私募股權市場三大趨勢
接下來從宏觀看一下 2024 年到目前爲止，前三季度私募股權投資市場的發展趨勢：
1. 國有背景出資人持續占據主導。
除金額不足 1 億元人民币的小規模基金外，其餘各規模區間的新募集人民币基金中，國資背景管理人所管基金的新募集金額占比均超過五成。
2. 投資行業高度聚集科技創新。
人民币投資案例數占比增至 95%，外币投資下滑明顯。投資行業方面，市場高度聚集科技創新，半導體及電子設備居于首位， AI 熱潮帶動 IT 行業投資金額上升。
3. 投資機構通過 IPO 退出數量受新規影響大幅下降，相比美國資本以并購退出爲主的局面，我們還有很長的路要走。
截至 2024 年前三季度，中基協存續登記的股權投資基金管理人有 1.2 萬餘家，較 2023 年減少 751 家。其中，2024 年前三季度新登記的股權投資基金管理人數量共 80 家，同比下降 68.6%。與此同時，中基協注銷的股權投資基金管理人數量維持高位，前三季度注銷數量共計 821 家，是同期新登記數量的 10.3 倍，一級市場行業出清加速。
因此在這種情況下，頭部機構憑借專業特色及更規範的管理将占據更大的市場份額，科技創新類投資基金在目前各類科創政策支持和市場需求的雙重驅動下，具有更好的發展前景。比如以國科嘉和爲代表的技術資本，通過對于所投高科技企業的技術賦能來促進當前産業的發展具有顯著的優勢。
新質生産力引領下的投資機遇
國科嘉和成立以來一直聚焦的是硬科技，我們也希望根據我們 " 技術資本 " 的定位和引領作用，借助資本的力量進一步推進科技成果落地轉化。
下面和大家分享，從從國科嘉和的視角我們接下來主要關注的核心賽道。
1. 高端裝備和智能制造：自主可控加速，出海和技術創新驅動新增長
根據今年 9 月工信部印發的《首台（套）重大技術裝備推廣應用指導目錄（2024 年版）》，列出了拟重點促進推廣的 15 大類國産替代的高端裝備及其關鍵配件，包括高端工業母機、電子專用裝備、電力裝備和精密儀器儀表等，這是我們一直在關注的。
人形機器人是現在的熱點，我們認爲關鍵的零部件是價值比較大的，包括傳感器、電機、減速器等核心零部件。
2. 半導體和集成電路：制裁重重加碼，逆全球化趨勢下長期自主可控戰略不改變
近年來，半導體行業作爲科技發展的重要基礎，其戰略地位日益顯現。我們繼續看好 AI 創新與國産替代兩條主線，一方面，關注 AI 帶來的半導體硬件增量機遇，以算力芯片、存儲、先進封裝爲代表；另一方面，關注外部限制之下半導體設備、智能手機核心零部件的國産替代進程。
3. 人工智能：大模型激戰正酣，小模型才是關鍵
當前人工智能領域，對待所有項目大的邏輯就是看是否在垂直領域有實際應用，能不能解決客戶實際的痛點。在 C 端的商業模式跑通之前，國内大模型公司可能也無法擺脫前一批國産 AI 公司以及國産軟件公司之前走的這條路，軟件硬件化，服務産品化，盡快在垂直領域解決客戶需求，産生現金流，這是現在國内 AI 和大模型公司轉型的過程。
4. 信息安全：技術、場景、範圍不斷擴展
技術創新是推動信息安全行業發展的關鍵因素。随着大數據、雲計算、人工智能等技術的不斷發展，信息安全技術将不斷升級叠代，提高安全防護能力和效率。同時，基于大數據分析的智能安全手段将逐漸取代傳統的靜态安全控制措施，成爲信息安全領域的重要趨勢。
5. 商業航天：大國競争的主賽道之一
根據商業航天的産業鏈劃分，上遊是火箭制造、衛星制造及相關配套設備，中遊爲衛星發射、地面設備制造，下遊爲終端應用及服務市場。其中，衛星應用和地面設備是商業航天産業中最先實現商業化的環節。其次，衛星設計和供應鏈有很大的商業機會。衛星研制産業的難點在于衛星設計和供應鏈問題。爲了降低成本并滿足市場需求，衛星的發展趨勢是小型化、低軌化和通導遙一體化。目前國内小衛星制造及發射能力均嚴重不足，缺口在 90% 以上。
此外，衛星遙感行業整體短期仍将處于朝陽高速發展階段，是衛星産業中成長屬性相對更高的細分賽道。我國衛星互聯網産業将呈現出低軌衛星互聯網短期以 " 國家隊 " 爲主，高軌衛星互聯網在航空互聯網及海洋互聯網領域的應用也有望得到拓展。
6. 低空經濟：萬億市場空間 + 多領域新機遇
2025 年将爲低空經濟基礎設施建設的重點年份，同時，或将爲 eVTOL 商業化運營的元年。根據多地政府政策，明年或将爲地方政府建設低空經濟基礎設施的重點年份。同時，中央空管委即将在六個城市開展 eVTOL 試點，六個試點城市初步确定爲合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶。随着 eVTOL 試點的開放，明年有望迎來商業化運營的元年。
7. 新能源：可再生能源替代行動指導意見出台，堅定推動能源轉型
随着全球能源格局的深刻變革，新能源産業鏈将迎來更多的發展機遇。中國将繼續在電池、儲能、新材料、智能裝備等多個細分賽道占據重要地位，同時，關注伴随新型儲能、低空經濟以及人形機器人産品等新興領域的發展對新能源産業鏈帶來新的增長點。
8. 創新藥：并購交易不斷攀升，行業生态日益完善
本土 biotech 與 MNC 以及美股上市 Biotech 的 BD 合作近幾年來非常活躍，并購交易的不斷增多有助于完善行業生态，并購是醫藥行業非常重要的一環，對于 biotech 的早期投資機構增加了退出渠道，新藥投資有 " 更多錢途 "。
9. 創新醫療器械與耗材：集采常态化，賽道變化的新機會
醫保基金當前以及未來都将持續作爲中國創新藥、器械與醫療服務的最大單一支付方。器械集采（包括 IVD）和 DRG 控費目錄是目前國内醫療器械市場規模新的重要參考依據。醫療器械及高值耗材集采規則尊重臨床的使用習慣以及不同類型産品之間的差異性，不以低價作爲集采中标的唯一依據，企業之間競争的維度更加複雜，包括産品管線的多元化布局、高效的研發效率以及商業化推廣能力等，高效而多元化的創新将是企業取得競争優勢的制勝法寶。
以上是我們目前對幾個主要賽道的行業觀察，宏觀來看當前經濟周期還處于嚴冬；中觀來講，聚焦硬科技，是國家的戰略需求，也是我們作爲硬科技投資機構的主責主業；微觀上來講，聚焦以上九個主賽道繼續探索未來的投資機會。
非常感謝大家繼續對我們的支持，我們也期待在新的曆史時期，與投資人、創業者共同在未來新的征途上，攜手推動新質生産力加快發展！
