華西證券股份有限公司徐林鋒 , 戚志聖 , 宋姝旺近期對冠豪高新進行研究并發布了研究報告《上半年業績承壓，看好下半年盈利改善》，本報告對冠豪高新給出買入評級，當前股價爲 3.34 元。
冠豪高新 ( 600433 )
事件概述
公司發布 2023 年半年度業績預告，2023H1，公司預計實現歸屬于母公司所有者的淨利潤爲 -5,017 萬元左右，同比下降 133.55%。歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤爲 -5,967 萬元左右，同比下降 141.04%。
分析判斷 :
受庫存周期影響，上半年木漿成本仍處高位，預計下半年将明顯改善。
2023 年上半年造紙行業整體受到了供給端新增産能投放和市場需求不旺的影響，供需格局失衡導緻大部分紙種價格出現下滑，同時紙張的主要原材料木漿價格快速下跌，導緻紙張價格進一步失去支撐。公司業績承壓，主要還是因爲公司采購的木漿以進口爲主，并非現貨采購，而受到采購周期的影響，公司 2023 年上半年入庫的木漿成本仍處高位，導緻公司産品成本較高。同時，由于當前國際形勢複雜嚴峻，經濟環境持續低迷，出口海外高毛利訂單較去年同期大幅減少。我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，下半年成本端将明顯改善，同時海外複活節和聖誕節采購季将至，也有利于行業整體需求恢複，公司下半年利潤盈利能力将得到較大改善。
拟收購湛江中紙，推進漿紙一體化布局。
公司 2023 年 6 月 9 日發公告稱拟以現金方式收購中國紙業全資子公司湛江中紙紙業有限公司 100% 股權及中國紙業對湛江中紙的債權，以便更好的發揮資源協同效應，進一步擴大公司的漿紙産能。近年來，國内造紙企業開始大力推進林漿紙一體化項目布局，增加自身的紙漿生産與供應能力，降低對海外木漿的依賴，同時進一步控制成本。目前湛江中紙已具備新建白卡紙及化機漿産能的相關前提條件（根據湛江中紙紙業有限公司的環評公告，湛江中紙紙業有限公司中國紙業南方基地高端包裝新材項目拟建設 1 條年産 102 萬噸塗布白卡紙生産線，2 條共年産 61.2 萬噸化機漿生産線，配套 1 條年産 20.4 萬噸碳酸鈣生産線，1 條年回收 27540 噸堿回收線，自動化的中間倉及成品庫，配備給水處理站和污水處理系統），通過新建化機漿産能來提高公司的木漿自給率，有利于公司更好的控制成本，抵禦紙漿市場價格波動的風險。且湛江中紙所屬土地位于湛江市東海島，與公司東海島廠區相鄰，可有效形成規模效應和協同效應，未來将大大提升公司核心競争力和持續盈利能力。我們認爲在收購完成後，公司将發揮産業鏈協同效應，控制上遊原材料成本；另一方面也将減少關聯交易，進一步規範公司治理。
投資建議
我們看好冠豪高新，公司作爲特種紙行業裏的龍頭企業，産品線主要包括特種紙、不幹膠标簽以及特種白卡紙。短期來看，我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，利好公司下半年利潤快速修複。中長期看，公司特種紙業務和白卡紙業務均将受益于公司自身的産能擴張以及在優質客戶供應體系裏的份額提升。考慮到公司上半年業績承壓，我們下調公司的盈利預測 , 預計公司 23-25 年的營收由 84.96/98.1/111.36 億元下調至 81.2/93.47/106.06 億元，EPS 由 0.28/0.33/0.4 元下調至 0.21/0.32/0.39 元，對應 2023 年 7 月 12 日 3.34 元 / 股收盤價，PE 分别爲 15.88/10.28/8.48 倍，維持公司 " 買入 " 評級。
風險提示
1 ) 宏觀經濟波動導緻下遊需求不及預期。2）新項目的建設具有一定的建設周期，可能會受宏觀經濟變化、行業競争加劇、産業政策變化以及項目建設過程其他相關不确定因素影響，存在一定的不确定性。3）收購湛江中紙事宜存在一定的不确定性。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券馬遠方研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準确度均值爲 79.56%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤爲盈利 5.14 億，根據現價換算的預測 PE 爲 12.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 4 家機構給出評級，買入評級 3 家，增持評級 1 家；過去 90 天内機構目标均價爲 4.86。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，冠豪高新（600433）行業内競争力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款 / 利潤率。該股好公司指标 3 星，好價格指标 3.5 星，綜合指标 3 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
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