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今日,雲天勵飛在上交所科創闆挂牌上市,發行價 43.92 元 / 股,開盤報 121 元 / 股,漲幅達 175.5%,總市值 429.71 億元。
伴随着人工智能的熱潮,雲天勵飛近年的營收呈現快速上漲趨勢,但其仍未擺脫虧損狀況。2019 年至 2022 年前六月,其累計淨虧損高達 15 億元,且毛利率也整體呈現出下跌趨勢。
雲天勵飛在招股書中表示,近兩年其計算機視覺解決方案的市場份額預計在 1% 左右。在巨頭林立的賽道内,其依靠這微弱的市占率該如何與巨頭展開競争,将是其不得不思考的課題。
三年半淨虧超 15 億元,毛利率在同行可比公司中墊底
報告期内(2019 -2021 年以及 2022 年 1-6 月),雲天勵飛的營業收入分别爲 2.3 億元、4.26 億元、5.66 億元、1.85 億元,前三年的營業收入複合增長率達到 56.69%。
但該公司始終仍未擺脫虧損,報告期内淨虧損分别爲 5.1 億元、3.98 億元、3.9 億元和 2.3 億元。截至 2022 年 6 月末,該公司合并口徑累計未分配利潤爲 -9.92 億元,尚未盈利及存在未彌補虧損。
對此,雲天勵飛解釋稱,該公司所在的人工智能領域存在前期研發投入高的特點,在産品實現規模化銷售前,公司需要持續進行投入。
同時,雲天勵飛坦承,未來一段時間,由于人工智能行業屬于技術密集型行業,存在持續進行高強度研發的需求,該公司收入規模有可能無法支撐其進行持續大規模研發投入和市場開拓等活動,可能将面臨持續虧損的風險。即使将來能夠實現盈利,亦未必能在其後期間保持盈利。預計首次公開發行後,該公司短期内無法現金分紅。
不僅如此,報告期各期,該公司毛利率在同行可比公司中處于墊底水平,分别爲 43.71%、36.74%、38.82%、35.72%,整體呈現一定下降的趨勢。
對此,雲天勵飛解釋稱,報告期内,虹軟科技毛利率較高,主要原因爲虹軟科技專注于軟件領域,不存在硬件成本。寒武紀的毛利率相對較高,主要原因系其主要通過 IP 授權取得收入,該模式下成本較低。
2019 年至 2021 年,剔除虹軟科技、寒武紀後,該公司毛利率水平與同行業上市公司平均水平更爲接近,但低于同行業平均水平。主要系雲天勵飛在部分項目中爲滿足客戶對 AI 解決方案的需求,在自身核心産品的基礎上,配套提供項目所需的其餘産品及安裝服務等,該部分産品及服務拉低了該公司整體的毛利水平。
前五大客戶集中度超 50%,雲天勵飛坦承穩定性相對較低
在産品使用壽命方面,雲天勵飛表示,出售給客戶的軟件類産品不存在使用壽命問題但存在更新換代的需求,當其推出新一代軟件産品時,客戶會根據自身使用情況及潛在需求選擇更新相應軟件産品。出售給客戶的配套硬件主要爲攝像頭和服務器,此二者的使用壽命一般爲 3-5 年。
因此,雲天勵飛稱客戶通常不會在同一年度爲同一場景、實現相同功能而重複采購。受到産品使用壽命影響,客戶重複購買周期通常較長,通常隻執行對雲天勵飛已銷售産品的維修和升級等操作,同一場景的複購周期一般不短于産品使用壽命。
在報告期各期雲天勵飛的主要客戶變動方面,前五大客戶的銷售金額合計占主營業務收入比例分别爲 52.11%、59.70%、44.77% 及 52.19%,客戶集中度較高。
同時,雲天勵飛坦承,報告期内前五大客戶存在較大波動,報告期内各期均存在若幹個新增的重要客戶,前五大客戶穩定性相對較低。若公司未能繼續維持與主要客戶的合作關系,将給公司業績帶來不利影響。
可以看出,雲天勵飛的前五大客戶并不穩定,第一大客戶先後由深圳市信義科技有限公司變爲青島市公安局崂山分局,再變爲深圳市應急管理局、中國電信集團有限公司。
根據招股書,在報告期重大合同依賴方面,2019 年至 2022 年 6 月末,雲天勵飛與客戶之間簽署的已履行完畢或正在履行的金額超過 3000 萬元(含)的重大銷售合同雖然數量很少,但合計金額超過 5.29 億元,占報告期内簽訂合同總額的比例約爲 28.43%。該公司的營業收入變化受到重大合同的取得和執行情況的較大影響。
在手訂單方面,雲天勵飛截至 2022 年 6 月末的在手訂單金額約 2.36 億元,本年度的營業收入将受到該等訂單在當期的執行效率和完成程度的較大影響。
主營業務收入占比超 70%,毛利率整體下滑
雲天勵飛在招股書中介紹稱,當前其營收主要來源于公司在數字城市運營管理及人居生活智慧化升級各應用場景中,基于自研的算法軟件、芯片等核心産品,搭配外購的定制化或标準化硬件産品、安裝施工服務等,根據客戶需求交付相應軟硬件産品或解決方案。
報告期内,該公司主營業務收入中,數字城市場景下的業務收入分别爲 2.01 億元、3.55 億元、3.87 億元、1.34 億元,占比分别爲 87.63%、84.80%、68.53%、72.29%。
可以看到,盡管近年來其數字城市場景下的收入占比逐年收縮,但目前該業務的營收占比仍然超過 70%。
根據招股書,雲天勵飛成立初期主要專注于數字城市運營管理,并在此基礎上利用積累的技術優勢拓展開發了人居生活智慧化升級業務。在人居生活場景下的業務拓展尚在初期,人居生活場景下業務收入的成長存在一定不确定性,預計在未來較長一段時間仍将以數字城市治理業務爲主。
值得注意的是,報告期各期,該公司數字城市運營管理的毛利率分别爲 41.9%、33.68%、37.04% 及 33.65%,已從 2019 年的 41.9% 降至 33.65%,毛利率呈波動趨勢。
雲天勵飛在招股書中解釋稱,數字城市運營管理毛利率呈波動主要原因爲:該公司數字城市運營管理提供綜合性解決方案,方案主要由自主研發軟件、外購硬件及安裝服務構成,其中,自主研發軟件在前期開發階段均已費用化,該業務主要成本爲設備的硬件成本及安裝服務成本。當外購硬件或者安裝服務比例提升時,項目毛利率會呈下降趨勢。
報告期各期,人居生活智慧化升級的毛利率分别爲 55.39%、45.11%、37.92% 及 41.1%。該類業務報告期内整體呈波動下降趨勢,主要原因爲該業務成立前期銷售産品主要爲軟件産品。随着該類業務模式逐步成熟、業務量逐步上升,銷售産品逐漸由軟件産品轉向爲整體解決方案,解決方案中硬件及安裝服務成本較高,使得該類業務毛利率有所下降。
市占率僅 1%,何以同巨頭競争
近年來,國内人工智能行業發展迅速,競争愈加激烈。
在視覺人工智能領域,國内主要企業除雲天勵飛外,還包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、雲從科技等,這些企業與雲天勵飛的業務和盈利模式較爲接近,都聚焦于視覺人工智能技術和産品的研發與應用,依賴自身技術先進性和創新性生存和發展。
同時,海康威視、大華股份、宇視科技、蘇州科達、東方網力等傳統安防廠商,以及憑通信設備起家的華爲和以視頻存儲硬件起家的浪潮等企業也通過産業鏈延伸的方式涉足其中。在人工智能芯片領域,亦有寒武紀、英偉達等重要參與方。更别說,該公司還可能面臨來自全球科技公司的潛在競争。
雲天勵飛表示,競争加劇可能導緻該公司産品價格、利潤率或市場占有率下降的風險。" 作爲初創企業,該公司經營規模與部分業務領域涉足人工智能行業的大型企業如華爲、海康威視和英偉達等相比,在業務規模、産品和解決方案覆蓋的場景類型和銷售網絡的覆蓋方面存在劣勢。"
在計算機視覺人工智能領域,根據沙利文咨詢的統計和預測,2020 年和 2021 年中國計算機視覺行業市場規模分别約爲 406.3 億元和 669.1 億元人民币;按此規模測算,雲天勵飛近兩年的計算機視覺解決方案市場份額預計在 1% 左右。
由此可見,雲天勵飛的市場份額總體仍較小,同行業的曠視科技、依圖科技、雲從科技等企業已公開的營業收入規模均大于該公司。
在人工智能芯片領域,根據甲子光年的統計,2020 年中國雲端 AI 芯片的市場規模可以達到 111.7 億元,邊緣與終端芯片爲 39 億元。雲天勵飛表示,其 AI 芯片的獨立銷售尚處于爬坡期,2020 年的相關收入尚處于百萬量級,2021 年相關收入增加至千萬級,發行人尚屬于行業内的初創企業。
對人工智能領域的上市公司而言,可謂是幾家歡喜幾家愁,盡管一些公司仍處于虧損狀态,但其虧損情況已經出現收窄迹象。比如,商湯 2022 年的虧損淨額已經收窄至 60.93 億元;而寒武紀 2022 年歸母淨虧則進一步擴大 41.4% 至 11.66 億元。
雲天勵飛坦承,由于目前業務仍處于發展初期階段,市占率仍處于相對較低的水平。面對如此衆多的巨頭和初創公司入局,雲天勵飛依靠其微弱的市占率,該如何在激烈的行業競争中繼續生存,又何時能夠實現盈利,值得我們繼續觀察。