三天前，一個投資人微信群炸開了鍋。
事件始于一位個人 LP，她對所出資且任職的一家知名創投機構發布了一系列 " 控訴 "，随即在創投圈引發了讨論。
尤其她一那句—— "既然做 LP 如此卑微，那不在沉默中爆發，就在沉默中爆發。" 讓人陷入沉思。
目前，雙方沒有針對事件做最新回應。
目睹這樣一幕，想必所有從業者心情複雜。須知道，LP 與 GP 是我們創投行業最重要的參與者，沒有人願意看到雙方走向對立。
但是今年以來，從公開至少看到三起 "LP 下場讨伐 " 事件，從 LP 圈反饋的聲音更是不絕于耳，這一現象足以引起警惕。
下行周期裏，一些以往被忽視的問題漸漸浮現。此時此刻，關于創投行業的信任修複擺上了桌面。
想到今年幾個案例
這并非個例。同樣身爲個人 LP 的劉凱曾向我們分享過自己的遭遇。
2014 年，劉凱出資成爲國内一家知名 VC 機構一期美元基金的個人 LP。如今整整基金期限過去了，回報慘淡——劉凱僅拿回投資本金的 20%。爲此，他多次尋求與該 GP 負責人溝通，但都無果，對方幾乎等于失聯。
根據他的描述，LP 多次要求該美元基金設立專門的對口聯系人員，然而連這一基本要求也被創始合夥人拒絕了。
最新消息是，雙方已經走到對簿公堂的地步。
前幾年在行業高速生長與擴張時期，大家埋頭追求增長而忽視了實操中的一些細節。如今伴随行業急劇收縮，此前埋下的隐患漸漸暴露出來，我們也目睹了不少 LP 與 GP 之間的恩怨糾葛。
今年 8 月，一家小有名氣的雙币基金被 LP 公開質疑，原因是旗下一支成立于 2018 年的人民币基金，六年過去了 DPI 至今依然爲零。
這在 LP 群體中引發共鳴。
" 現在 95% 的 GP 都不賺錢，即便一支 VC 基金虧掉了這期 LP 所有的錢，但他們每年依然可以坐享基金規模百分之二到三的管理費，堪稱旱澇保收。" 一位母基金合夥人說，" 而且基金從業人員浪費的情況尤爲嚴重，有些 GP 還存在道德風險，LP 的錢也不是大風刮來的。"
" 投一支基金，證僞時間很長，部分 GP 靠着一期期募集新的基金，潇灑地收割和揮霍 LP 的管理費。" 類似事件頻發，上海一位不願具名的 LP 看得心情複雜，"GP 管理費收着，每年隻給 LP 開開會。要問 7 年之後結果會如何，他們心裏也沒底。"
眼見自己的真金白銀可能收不回來，且并未從 GP 那裏得到應有的平等交流，LP 感到受傷，對一級市場的投資信心也悄然受損。最近聽聞，有的 LP 已經開始付諸行動，或是盤算着提前退出，或是選擇按實繳、實投規模付管理費。
大家都不願看到的一幕
中國創投行業發展以來，GP 與 LP 之間的關系總被津津樂道。
所謂 LP（Limited Partners）即有限合夥人，俗稱 " 金主爸爸 "，是創投機構（GP）的出資人。長久以來，人們總将這形容爲 " 夫妻過日子 " —— LP 給予資金支持，爲前線沙場上征戰的 GP 不斷輸送糧草和彈藥，雙方共享果實。
但走過一個基金周期，LP 與 GP 的關系正在發生微妙變化。
這裏有一個重要背景：眼下，2015 年前後成立的那批基金已經來到交卷時期，LP 對于現金回報的預期也達到了頂峰。但從不少 LP 的反饋來看，即使是知名的 TOP 基金，表現也不如人意，雙方信任逐漸變得脆弱。
" 過去十年，人民币基金和從業人員數量暴漲，但能夠讓一個 LP 在存續期内将全部本金收回，還能得到不錯的回報，并且持續做下來的 GP 鳳毛麟角，尤其是在退出難的當下。" 上海一位人民币 LP 感慨，似乎市面上 95% 的 VC 都不賺錢。
不久前，深圳一家知名家族辦公室合夥人向我們講述：" 這些年投一級市場受傷了，投的 GP 幾乎沒有帶來收益 "。
于是，他們開始約談 GP ——如果 GP 年化率達不到 6%，就要扣管理費，直到扣光爲止。唯有這樣，LP 和 GP 利益才能完全捆綁，才是最底層的投資倫理。
而在經曆了與被投 GP 之間種種不愉悅，劉凱認爲自己現在看待一級市場更清醒了，" 在猶豫是否要繼續投資一級，之前仿佛花錢投資 GP 是在養一群所謂的精英。"
LP 愈發謹慎，募資市場變得愈發艱難。華南頭部人民币基金的 IR 負責人曾不止一次地談到——現在出去募資，市場化 LP 的錢太少了。"LP 非常看重、期待 DPI 的實現，但如果退出時間變得更長，回給 LP 的錢更慢，對 GP 來說壓力山大。"
歸根結底
要爲 LP 賺到錢
說到底，業績才是王道，爲 LP 賺到錢才是 GP 生存的第一使命。
" 做那麽多年 LP，我最深的感觸是，一家 GP 的責任心太重要了。" 一位匿名 LP 感歎，這些年見了不少 GP，他們都有魄力和雄心，卻很少有與之匹配的沉下去紮實研究底層資産和底層邏輯的責任心。
" 魄力和雄心是他們的，資金是我們出的。"
最近，元禾辰坤主管合夥人徐清從人民币 LP 角度出發，談到了更深遠的問題。她觀察到，整個中國私募股權投資行業的規則面臨震蕩和調整。在這個時期裏，GP、LP 甚至更上層的機構投資人，需要坐下來共同對行業的規則進行梳理。
此前，達晨财智高級合夥人邵紅霞所言，GP 要以 LP 的心情來對待整個投資，就好像拿着自己的錢在投資——
" 将心比心，每次有項目出問題了，我自己心裏特别難受。"
" 這個行業的信任很難得，但是賺錢才是硬道理，我總是反複地提醒我們團隊，隻有能夠穿越周期的持續回報，才是 LP 給你錢的理由。" 她感慨表示。
下行周期，更要保持敬畏之心。這也給所有 VC/PE 從業者敲響警鍾——用對 LP 的每一分錢，做好每一筆投資。
（文中劉凱爲化名）
本文來源投資界，作者：周佳麗 楊文靜，原文：https://news.pedaily.cn/202309/522876.shtml
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