圖片來源 @視覺中國
文｜市值觀察，作者｜大師兄，編輯｜小市妹
永遠在 3000 點晃蕩的 A 股，永遠也不缺風口。
11 月份以來，一款名爲《完蛋！我被美女包圍了！》的真人互動影視遊戲爆火，A 股市場遊戲短劇概念随之飙漲，成爲繼 AI、華爲、減肥藥之後的又一全新風口。
兩年前曾被業内群嘲的付費短劇，在抖音等短視頻平台培養出龐大用戶規模和消費習慣之後，憑借着爽爆的劇情、超短的變現周期和驚人的投産比，如今已被傳言爲 "2023 年最賺錢的賽道 "。
老妖股踏上新風口
在這些被爆炒的短劇遊戲概念股中，表現最強的要屬中文在線。這隻投資者耳熟能詳的老妖股在 10 月 27 日之後的不到一個月時間，股價大漲接近 3 倍，漲幅一度排到滬深兩市第一位。
作爲老牌數字内容生産商，中文在線早在 2022 年便開始布局付費短劇業務，主打電視劇分賬劇、小程序短劇、互動短劇等。由于短劇大都由網絡小說改編，旗下擁有 17K 小說網、四月天小說網、奇想宇宙科幻站、謎想計劃懸疑站等原創平台的中文在線，憑借海量的内容資源，在短劇領域有一定的先天優勢。
公司旗下小說改編短劇《别跟姐撒野》累計分賬 700 萬，位于 2022 年短劇分賬票房 TOP10，今年 4 月上線的《招惹》2000 萬累計分賬超 2000 萬，則登頂了 2023 年短劇分賬票房榜首。
國外市場的表現也非常亮眼。11 月 12 日，公司旗下楓葉互動的真人短劇軟件 ReelShort 在美國 iOS 暢銷總榜上的排名一路走高，甚至力壓海外版抖音 TikTok 沖上美國 10 月 iOS 娛樂榜第一名，同日，Reelshort 在英國、加拿大、澳大利亞、南非均排名第一。
而在此之前，中文在線的業績一直不太理想。
今年前三季度，中文在線的營收增長了 12%，但是扣非淨利潤仍然虧損 1.09 億，同比下降 16.85%。自 2022 年一季報以來，中文在線的扣非淨利潤已經連續 7 次出現季報虧損，最近 6 次季度财報，淨利潤都出現了虧損同比擴大的勢頭。
今年三季報或許并不能清晰反映中文在線最新短劇收入數據，但是通過去年的财報數據，可以窺見短劇業務給中文在線帶來的整體收益情況。
2022 年，中文在線付費視頻劇（短劇）業務收入爲 3.15 億元，同比大增 7666.96%，占到全年營收約爲 27%。
營收增長倒是好看，但是盈利狀況還是不夠樂觀。中文在線 2022 年的付費劇成本 2.16 億，銷售推廣費 8745.43 萬，短劇業務的利潤不過 1 千萬出頭。創收容易盈利難，正是一些内容生産公司的重要痛點。
從研發費用的變化，或許也能看出中文在線手頭并不寬裕。
今年以來，中文在線的研發費用持續下降，第一季度 2900 萬，到了第三季度隻有 1683 萬，近乎腰斬。對于以技術驅動的互聯網公司來講，研發費用出現如此大幅下降，實屬罕見。
▲來源：同花順
看到了風口，手頭錢又不夠，當務之急就是要補充現金流。
2023 年 6 月，中文在線披露一份高達 25.1 億元定增方案，其中 15.53 億元投入 IP 内容資源升級建設項目。與巨額定增形成鮮明對比的是，今年前三季度，公司總資産不過 16 億左右，一次定增數額相當于 1.5 倍左右的總資産擴張，在 A 股融資收緊的大背景下，并不容易實現。
對于缺錢的中文在線來講，股價暴漲之後，大股東會不會減持公司股票以補充流動性，或許是懸在股價頭上的一把利劍。
風停下以後
中文在線不是第一次站上 A 股的風口浪尖。
2015 年，中文在線登陸 A 股，正逢傳媒股大放異彩的時候，頂着 " 數字出版第一股 " 頭銜的中文在線，無疑趕上了風口。公司以數字内容生産、版權分發、IP 衍生與知識産權保護爲核心的商業模式，正是當時市場稀缺的投資方向，而創始人童之磊的清華背景，也讓市場對公司發展充滿期待。
上市之初，中文在線連續收出 25 個漲停闆，股價最高達到 251 元，超越貴州茅台，一度成爲 A 股股價最高的公司。
但是，茅台的股王地位并不是能輕易挑戰的。任何公司股價隻要超過茅台，很快就會腰斬，甚至膝斬，這就是茅台魔咒。從 2007 年時的中國船舶，到後來海普瑞、全通教育等，概莫能外。
風光一時的中文在線自然也沒有能逃過。2015 年之後，貴州茅台漲幅超過 30 倍，股價一度超過 2500 元，而中文在線從股價高峰一度下跌超過 90%，目前股價也隻有茅台的五十分之一。
翻開中文在線的走勢圖，最大的特點就是暴漲暴跌，背後則是風起風落之後的市場反應。
▲圖注：中文在線股價曆史走勢圖（後複權）
跟雷軍一樣，學霸出身的童之磊，也深谙風口的重要性，對數字内容的風向和市場熱點有很強的敏銳度。除了數字經濟和文化傳媒等籠統标簽之外，元宇宙、區塊鏈、AR/VR、ChatGPT、AIGC 等耳熟能詳的風口概念，中文在線均有涉獵。
▲中文在線涉及的題材概念，來源：同花順
但是風口本來就是把雙刃劍，風來時容易野蠻生長，風過後更易一地雞毛。2021 年 11 月的元宇宙、2023 年 3 月的 AIGC，中文在線都是當時市場的大牛股，股價出現了當月翻倍的走勢，但是幾乎每一次短期暴漲之後，都是漫長的下跌。
與之相比，貴州茅台上市幾乎沒有漲停過，也很少出現短期暴漲的情況。所謂長牛不漲停，漲停難長牛，背後正是不同上市公司經營和業績走向。
2015 年 -2022 年，專心做白酒的貴州茅台淨利潤從 155 億增長了 4 倍到 627 億，而不斷尋找風口的中文在線淨利潤則從 3100 萬到虧損 3.62 億，上市 8 年來，公司合計淨虧損超過了 20 億。目前貴州茅台每股盈利超過 50 元，而中文在線每股盈利最高時也不過 1 毛錢左右。
沒有業績的支撐，顯然很難走出長牛行情，現在再去看那些股價上挑戰過茅台的 " 追風者 "，不過是資本市場的炒作鬧劇而已。
當然，我們也理解互聯網公司的商業模式是先流量後收益，先做大營收再增加利潤，變現和盈利模式都相對較長。但是已經上市近 10 年的中文在線，營收增長也并非很快，如此狀态下還不能獲得穩定的盈利，不能實現内生性成長，隻是一味依靠資本市場的供血，或許說明其本身的商業模式存在一定的成長困境。
事實上，影視内容公司要做大無疑面臨巨大挑戰，甚至可以說先天不具備做大的行業基因。
一方面用戶口味極其不同，内容生産很難标準化，要持續産出爆款并不現實；另一方面，制作成本和版權購買屬于重資産業務，即使産生爆款，大部分受益可能也會歸入明星創作者或者最初的版權方。
特别是在海外市場，由于存在文化差異，中國的内容公司要跑出來更不容易。像今日頭條在美國勢如破竹的海外版抖音 TikTok，走的還是技術和工具的路線，隻是提供内容平台，而不是直接生産内容。
在傳統數字出版領域進展不大的中文在線并沒有放棄内容創新的夢想，最近兩年，童之磊連續發布緻股東信，2021 年題目是《更好内容，更好數字生活》，2022 年題目是《寫在 AI 内容大爆炸元年—— MWA 驅動内容變革》，繼續表達着公司創新内容表達形式、把握時代浪潮的雄心壯志。
有夢想當然是好的。
如果中文在線能夠在内容行業真正做大做強，特别是在美國等重要的海外市場獲得持續成功，無疑是極具開創的商業成就，不但對于傳播中國文化大有助益，對于内容創業的示範效應，也不可低估。
但是，互聯網世界最不缺的也是夢想。互聯網公司的所有宏大叙事，還是需要腳踏實地、久久爲功、注重成本效益、以及高質高效的研發蓄力。
否則，所有的夢想，終究不過是夢幻泡影，海市蜃樓。
