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近日，芯片 IP 巨頭 Arm 即将上市的消息刷屏。
Arm 向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，預計 9 月登陸納斯達克。屆時，Arm 有望成爲今年全球最大 IPO。
Arm 是全球第一大芯片半導體知識産權（IP）提供商，2016 年被軟銀集團全資收購。
推動 Arm 上市，是将 Arm 賣給英偉達的交易失敗後，軟銀集團的又一次變現嘗試。
近一年來願景基金所投公司估值 / 市值下降，賬面浮虧，回籠資金進展緩慢，給軟銀集團業績帶來沉重壓力。
孫正義迫切需要獲得流動資金。
願景基金 " 掉鏈子 "
在把阿裏巴巴的股票賣得差不多了之後，Arm 成爲軟銀集團最容易變現的大塊資産。
急于變現，是因爲願景基金的投資業績太差。
願景基金是軟銀集團最重要的資産，占總資産的比例達 40% 多。目前來看，願景一期略有浮盈，二期有較大虧損。
根據軟銀集團财報，願景基金一期共募集了 986 億美金，投資階段已經完成。
截至 2023 年 6 月 30 日，願景一期總計投資了 102 個項目，投資成本 896 億美元，所投公司整體估值 1020 億美元，投資賬面盈利 124 億美元。
願景一期共退出了 26 項目，整體獲利 181 億美元；未退出的項目，整體賬面虧損 81 億美元。
願景二期承諾出資 600 億美元，截至 6 月 30 日總計投資了 277 個項目，成本 518 億美元，所投公司整體估值 332 億美元，整體賬面虧損 186 億美元。
願景二期僅退出了 5 個項目，盈利 12 億美元；未退出的 272 個項目，賬面虧損 196 億美元。
也就是說，自 2017 年成立以來，兩期基金一共投了 379 個項目，僅退出 31 個。兩期基金整體賬面虧損 62 億美元。
重要的是，未退出的項目整體是浮虧的。看起來很可能是能盈利的項目都退出了，剩下的都是虧錢的。
不過，這兩期基金都還有較長的存續期，現在浮虧的項目以後估值上漲，實現盈利也不是沒有可能。
另外，從募資來看，願景一期募集的資金，大部分來自第三方投資者，但願景二期明顯募資成果不佳，大部分資金都是軟銀集團自籌。
根據軟銀集團财報，願景一期募集的 986 億美元，其中 655 億美元來自第三方投資者，331 億美元是軟銀集團出資。
二期基金的 600 億美元，隻有 26 億來自第三方投資者，其餘都來自軟銀集團。
近千億美元的自籌資金，顯然帶給軟銀集團極大的資金壓力，要知道軟銀集團一年的營業收入也才 400 多億美元。
從資産負債表看，截至 6 月 30 日，軟銀集團持有現金和現金等價物約 500 億美元，而借款、公司債券等有息負債高達 1450 億美元。
補充流動資金，是軟銀集團當務之急。
Arm 與軟銀集團的一波三折
Arm 主要爲蘋果、三星和高通等公司的移動設備處理器提供底層架構和芯片 " 動力 " 支持。在每年銷售的約 14 億部智能手機芯片中，有超過 90% 的處理器使用 ARM 指令集架構。
Arm 成立于 1978 年，總部在英國劍橋，最初是艾康電腦（Acorn Computers）、Apple 與 VLSI 科技之間的合資企業，後來在 1990 年分割出 ARM，成爲獨立子公司。
1998 年 4 月，Arm 在英國倫敦證交所和美國納斯達克上市，2016 年被軟銀集團以 320 億美元收購，并私有化退市。
随後，軟銀集團以 80 億美元的價格将 Arm 25% 的股份出售給了願景基金。
2020 年，軟銀集團試圖以 400 億美元将 Arm 賣給英偉達，但由于高通、英特爾對此表示反對，質疑 Arm 未來的 " 公平性 "，因此這場芯片行業最大并購案最終于 2022 年 2 月宣告失敗。
今年 8 月，軟銀集團又花費 161 億美元向願景基金回購了 25% 的股份，對 Arm 達到百分百控股。
按照這次回購價格計算，Arm 的估值達到 644 億美元。
這一價格也被市場視爲 Arm 此次 IPO 的市值。
跟據招股書，Arm 已與谷歌母公司 Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星等超過 260 家公司合作出貨基于 Arm 架構的芯片。每售出一顆芯片，Arm 都分得一定的專利使用費。
2021 财年、2022 财年、2023 财年，Arm 收入分别爲 20.27 億美元、27.03 億美元、26.79 億美元；淨利潤分别爲 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元。
Arm 毛利率堪比貴州茅台，上述三年分别爲 93%、95%、96%。研發費用分别占同期年收入的 40%、37%、42%。
按銷售地區劃分，美國是 Arm 第一大市場，2023 财年占總收入的 41%。中國大陸是第二大市場，2023 财年約 24% 的收入來自 Arm 在中國的合資公司安謀科技。
Arm 招股書沒有披露将面向公衆發行多少股份。假如按照市場流傳的信息，發行 10% 的股份，以 644 億美元市值，軟銀集團可獲得 64.4 億美元。
當然以後軟銀集團出售股票獲得資金，也會很容易。
