圖源：視覺中國
9 月 20 日，金帝股份（603270.SH）再度漲停，走出 3 連闆，收盤每股報價 44.45 元。這在近期 A 股低迷的氛圍下十分顯眼。
随着大量融券流入市場，金帝股份近三天正在拉高股價做對沖，随着股價連續漲停，" 散戶大戰機構？" 的話題也登上熱榜，似乎把金帝股份視爲了 A 股版的 " 遊戲驿站 " 逼空行情。雖然證監會表示 " 不違規 "，但不少投資者發帖稱金帝股份" 雖然不違規但缺德 "。
融券通常是由存在限售或長期持有的股東通過券商進行，而其他股東很分散，不易于券商安排融券。而就在這樣的情況下，金帝股份卻罕見地在上市首日中抛售融券做空。作爲 " 蔚來系 " 的供應商，投資人爲何會選擇 " 狙擊 "金帝股份？
三日漲停對沖 " 融券做空 "
數據顯示，9 月 19 日，從融資融券餘額對比來看，融券餘額依然大于融資餘額，差額爲 3344 萬。雖然融券空方力量略勝一籌，但是從股價表現來看，如果近兩個交易日選擇融券賣空，則要承擔較大的虧損。
金帝股份的融券賣出量達到 79.59 萬股，賣出量居第二位，沽空率爲 2.3%。截止 9 月 19 日，融券賣出餘額爲 1.73 億，較上一個交易日增長了 4000 萬。
随着交易的活躍，金帝股份的融資也在大量買入，僅 19 日買入額達到 1.32 億，較上一個次日 1788 萬的買入額增長了 7 倍多，融資餘額達到 1.4 億。因當日換手率達到 20%，金帝股份登上了龍虎榜。上榜的前五大買賣營業部合計買入 9773.97 萬元、賣出 1.14 億元，合計淨賣出 1599.88 萬元。
金帝股份融資融券曆史數據
金帝股份高管與核心員工參與 IPO 戰略配售設立的資産管理計劃在上市首日出借其獲配證券，股價從上市首日最高點的 61 元，跌至 15 日收盤的 33.4 元，股價幾近腰斬。
19 日，證監會對此進行了回應。根據證監會的通報，金帝股份高管與核心員工參與戰略配售後，在上市首日由資管計劃通過轉融通業務将股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉融券給 13 家證券公司，124 名投資者（包括 35 名個人投資者、89 家私募基金）從 13 家證券公司融券賣出。
數據顯示，9 月 1 日，在金帝股份上市首日，融券賣出量達到 458.32 萬股，融券餘額爲 2.21 億元，占流通市值的 9.346%。限售股借出後，金帝股份股價立馬下跌，發行價格原本爲每股 21.77 元，上市首日最高沖至每股 61 元，漲幅達 175.61%。但随後盤中回落，最終收報 48.27 元，漲幅 121.73%。
證監會有關部門負責人表示，根據目前核查情況，上述融券業務符合當前監管規定，未發現相關主體繞道減持、合謀進行利益輸送等問題。針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰略配售後階段性出借股票的規則，将充分聽取各方意見，進一步論證評估。
雖然證監會 " 一錘定音 " 公司不違規，但在當今萎靡的股票行情下，不少投資者發帖稱金帝股份是 " 缺德 "，懷疑 " 高管高位套現 "。
融券通常是由存在限售或長期持有的股東通過券商進行，其他主體很分散，不易于券商安排融券。而就在這樣的情況下，金帝股份在短短一天中抛售融券做空，十分罕見，這也是受到市場關注的主要原因。
香頌資本創始人沈萌向钛媒體 App 表示，限售期出借股票期望提前獲利并不稀奇。
對于持有限售股的股東來說，最關鍵的不是現在的股價，而是解禁時的股價。戰略投資者用資管計劃通過轉融通将股權出借給證券公司，可以在短時間内獲得一部分穩定的利潤。" 第一天的高股價能否持續到解禁期結束是未知，股票當即變現才能對自己有利。"
而 124 個投資人爲何選中金帝股份，且在短短一天内直接賣出？金帝股份爲何被看空？
爲何選中金帝？高毛利疑雲
钛媒體 App 梳理金帝股份的招股說明書時發現，金帝股份被做空原因似乎有迹可循。截至目前，金帝股份市盈率已經超過 50 倍，但是公司高毛利的合理性和持續性、産能利用率較低卻堅持擴建，讓投資者懷疑金帝股份的盈利能力和估值是否合理。
招股說明書顯示，金帝股份的主營業務爲精密機械零部件的研發、生産和銷售，包括軸承保持架和汽車精密零部件兩大類産品。軸承保持架産品終端應用領域涉及汽車工業、風電設備、工程機械、機床工業等行業；汽車精密零部件主要包括新能源汽車電驅動系統和傳統汽車變速箱、發動機系統零部件。期間，因爲是蔚來汽車的供應商，金帝股份被打上了 " 蔚來系 " 的标簽。
2020 年至 2022 年（以下簡稱 " 報告期内 "），金帝股份增收不增利，營業收入爲 6.32 億元、9.14 億元、10.97 億元；淨利潤分别爲 1.1 億元、1.15 億元、1.26 億元，利潤率明顯下滑。
分業務來看，金帝股份主營業務收入分軸承保持架、汽車精密零部件和軸承配件三部分組成，前三年營收分别是 5.76 億元、7.96 億元和 9.76 億元。
從 2022 年來看，軸承保持架占主營業務收入的 53.04%，汽車精密零部件占主營收入的 43.7%，軸承配件占主營收入的 3.26%。其中，頗受關注的風電行業保持架占主營業務收入的 18.26%；新能源汽車電驅動系統占主營收入的 16.9%。
毛利率方面，報告期内，公司軸承保持架毛利率分别爲 48.55%、43.11% 和 40.87%，高于軸承零部件同行企業平均值 20.13%、18.99% 和 15.75%，高出近兩到三倍之多。但在一個充分競争的市場，全産業鏈價格透明，毛利率不可能出現倍數的差距，未來毛利率下滑的趨勢或将持續。
金帝股份軸承保持架可比公司毛利率
此外，國内風電軸承龍頭公司新強聯的毛利率在前三年爲 30.45%、30.82% 和 27.5%，也遠低于金帝股份的毛利率。
對于較高的毛利率，公司在招股書中解釋系 " 原材料鋼材占生産成本的比例相對于可比公司來說較少，力星股份、金沃股份鋼材占生産成本比例爲 70% 以上，金帝股份僅爲 40% 左右。"
汽車零部件方面，是金帝股份近幾年努力的方向。數據顯示，報告期内，該業務占主營業務收入比例從 29.54% 上升到 43.7%。其中，新能源汽車電驅動系統上升較快，占主營業務收入比例從 7.34% 到 16.9%。如今，金帝股份已成功爲蔚來、長城汽車供應電驅動、傳動系統等零部件，且以上兩家車企均位居公司汽車精密零部件行業前五大客戶之列。
而金帝股份新能源汽車電驅動系統毛利率在不斷下滑。報告期分别爲 41.7%、33.19% 和 30.01%，其中 2021 年毛利率同比下降達 20%，使得汽車精密零部件整體毛利率下降 3.41 個百分點。
大幅擴産後産能能否消化？
除了上述行業問題和異常高的毛利率問題以外，钛媒體 App 注意到，雖然金帝股份此次上市募資是計劃擴産，但公司的産能利用率均處于較低水平。
這些産能，金帝吃得下嗎？
招股書顯示，本次上市金帝股份計劃募集資金 8.59 億元，其中包括 3.75 億元将用于汽車高精密關鍵零部件智能化生産建設項目；2.78 億元将用于高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項目等。
根據項目可行性報告：" 高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項目 " 主要是對現有設備進行智能化改造，項目建成後将新增風電軸承保持架等 4.5 億套的生産能力。
" 汽車高精密關鍵零部件智能化生産建設項目 " 建成後，将新增年産 2055 萬件的高端精密關鍵零部件産能。
除此之外，金帝股份未來可預見的重大資本支出計劃還有新能源高端裝備關鍵零部件項目。據披露，新能源高端裝備關鍵零部件項目是公司擴大産能的戰略規劃，該項目 2022 年下半年經董事會決議通過，預計總投資 1.50 億元。
但招股說明書數據顯示，風電行業軸承保持架産品上，金帝股份報告期内的各期産能利用率在報告期内均低于 70%，其他行業保持架的産能利用率在報告期内分别爲自己 63.46%、92.05% 和 84.34%。
金帝股份汽車精密零部件産能利用率
金帝股份軸承保持架産能利用率
此外，在汽車精密零部件細分産品上，公司新能源汽車電驅動系統報告期内的産能利用率分别爲 66.92% 和 79.21% 和 78.05%，同樣處于較低水平。（本文首發钛媒體 APP，作者 | 郭夢儀）
