圖片來源 @視覺中國
文｜星圖金融研究院，作者｜雒佑
本周 A 股三大指數震蕩走低，截至 12 月 13 日收盤，上證指數跌 0.95%，重回 3200 點以下，深證成指跌 1.55%，創業闆指跌 1.84%，兩市成交額日均 0.85 萬億，市場熱度值不高。盤面上，醫藥股、養殖業分别領漲，酒店、旅遊、機場航運闆塊表現也不錯，但是計算機、煤炭開采相繼走弱。兩市日均超過 2800 隻個股下跌，賺錢效應不高。
總體看 CPI 同比漲幅繼續回落，時隔多月重回 "1 時代 "，PPI 同樣繼續回落，但環比有所回升，内需邊際改善，12 月 6 日召開的中共中央政治局會議對 2023 年經濟工作做了部署，提出在寬财政、穩貨币的前提下提振市場信心，同時近期仍有重要會議召開，或許會對年内以及 2023 年的經濟發展方向做出更加細緻的謀劃，必定會成為未來發展主線，需要持續關注。
海外方面美國 11 月的非農數據有所增加，且大大超出預期，非常強勁，不過大概率同萬聖節、感恩節及 " 黑五 " 等節日效應有關，所以對整體美聯儲加息步長應該不會造成困擾；而失業率則持平 3.7%，但勞動參與率進一步下行到 62.1%，供需結構錯配問題依然未得到改善，但是結合崗位空缺率、離職率和新增就業等數據來看，美國就業數據仍在從高位緩慢降溫的狀态上。
11 月從數據上看進出口都在下滑，海外 PMI 下行、美國去庫存都會對 12 月份貿易數據進一步承壓；不過政治局會議以及最近推出的防疫措施優化 20 條 +10 條等新措施大幅放松了國内疫情防控的緊張感，人财物等要素流動有望加快，内需複蘇阻力變小。
本文邏輯：
一、投資展望
二、上周市場回顧
三、市場資金動向
四、市場溫度
五、财經日曆
01 投資展望
（一）A 股市場
上周 A 股三大指數繼續震蕩上探，上證指數目前已經站穩 3200 點，并在本周站在半年線以上，深證成指和創業闆指也都穩定在 60 日均線上方，正在向半年線發起沖鋒，兩市成交量相較上周有所縮減，但是日均也在 0.87 萬億以上，市場對于國内疫情防控政策的預期已經在前期有所體現，所以當下更多的是對 " 暖冬行情 " 徐徐圖之。疫情方面，周内國務院聯防聯控機制綜合組召開會議發布 " 新 10 條 "，地方政府也在同步優化核酸、健康碼、複工複産相關的政策，但是各地需要承受放松後的第一波疫情确診高峰，從實際情況來看，截至 12 月 11 日周内新增本土确診病例達 24433 例，日增量峰值接近 5000 例，進一步上浮，不過同期環比增減少 14.14%，增速進一步下滑。
周内江浙地區已率先開展全球合作，疊加中阿峰會，未來有望對出口、跨境、能源合作等方面有所支撐，消費零售可能還需要時間來恢複，但是多數行業市場預期已經大為改觀，海外對國内市場也持續看好。具體來看以下三條線可持續可關注：
（1）随各地居家治療人員增多對抗原檢測、抗病毒方向需求大增的醫藥股，以及互聯網醫藥服務、醫藥電商 / 線下藥店。12 月 7 日，國務院聯防聯控機制發布《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，其中明确了 " 無症狀、輕症可居家，跨地區流動不查健康碼 " 等内容，進一步将 " 健康的第一責任人 " 落實給個人。為了滿足居家隔離人員的用藥、自測需求，" 新十條 " 中的第五條也提出要 " 保障群衆基本購藥需求 "，各地藥店要正常運營，不得随意關停，不得限制群衆線上線下購買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物以及抗原檢測試劑盒，抗原檢測概念指數在上周也是持續放量和擡升，相關個股掀漲停潮，；随着 " 新十條 " 的發布，各地市民的買藥需求也進一步釋放，在多個電商平台上，抗病毒類等藥品的搜索量和購買量激增，線下各地實體藥店也頻現排隊購藥景象，短期内利好線上 / 線下布局的相關藥企。
（2）随着疫情管控政策的轉向，傳媒、酒旅、機場港口航運、物流郵政、免稅等困境反轉邏輯的行業。部分專家表示，新冠肺炎回歸乙類管理的條件日趨成熟，在管控上相較現如今的政策會有進一步的放開。部分行業已經開始有所企穩，物流方面 11 月國内快遞發展指數為 338.7，同比提升 1.2%；傳媒方面，截至 12 月 11 日 12 時，營業影院總數 9151 家，全國營業率 73.60%，較上周提升 15pct，此外《阿凡達 2》（預售票房已超 1 億元）、《無名》等的上映也成為影業回暖的催化劑，北京等地影院規定并不查驗核酸檢測報告，或對其他地區形成帶頭作用，有望緩解院線及影院端的短期壓力；航運方面，自 12 月以來，航班量從日均不足 3000 班次提升至 4000 班次以上，相比 11 月末航班量增長 63.73%，防疫 " 新十條 " 發布後，機票瞬時搜索量增長 7 倍，火車票搜索量增長 5 倍，此外，春運期間出發的機票搜索量達到 2019 年水平，為疫情以來的峰值。
（3）可提前布局受春運、跨年行情利好的肉制品、酒類等農林牧漁和消費闆塊。食品飲料已經連續兩周大幅上漲，尤其是其中白酒和啤酒的上漲幅度較大，主要在于疫情防控政策轉向之後，市場彌漫着樂觀的情緒，導緻闆塊連續大幅上漲，而且白酒估值已到合理水平，長期向好趨勢不變，啤酒的借助線下消費場景的恢複，疊加世界杯賽事活動，走出反彈行情；而且随着元旦、春節、腌臘季的來臨，年底消費端回暖，疊加養殖戶出欄積極性上漲，生豬出現階段性供需雙增的局面；從經營層面來看，預計直到 2023 年春節前肉制品尤其是豬肉都會維持高位，況且生豬養殖盈利水平在 10 月份達到年内高點，雖然有所回調但幅度不大，因此 2022Q4 生豬養殖企業整體盈利水平環比得到改善，養殖業依然處在上行周期。
（二）11 月 CPI/PPI 數據點評
12 月 9 日，國家統計局公布 11 月份國内 CPI/PPI 數據，其中 11 月 CPI 同比上漲 1.6%，環比下降 0.2%；PPI 同比下降 1.3%，環比微漲 0.1%。
CPI 方面，總體上不管是同比還是環比均已回落到 2022 年度的低位，主要受三方面的影響，一是疫情，二是季節性因素，三是高基數。疫情擾動下供給端物流依舊偏弱，供應鍊不暢，需求端消費量下降，疊加天氣條件較好、生豬提前出欄、中央儲備肉的供應使供給端高增，使食品項（鮮菜、豬肉）價格環比轉跌；從曆年經驗來看，11 月份本來就是 CPI 的低點，環比表現本就偏弱，一來食品項中的肉類消費品在當月處于 Q4 旺季的小淡季，二來非食品項中的租賃房房租、旅遊、其他用品及服務項價格受疫情擾動環比分别下降 0.2、2.1、0.1 個百分點；而去年 10-11 月的 CPI 環比連續走高，分别錄得 0.7%、0.4%，去年 11 月 CPI 同比增速 2.3% 更是年内的最高點，所以今年 11 月 CPI 同比走低在一定程度上是受到去年高基數的影響，也不用太過擔憂。
而從走勢來看，CPI 同比的階段性底部或已經出現，接近 Q1 的水平，尤其是核心 CPI 持續處于偏低水平，與歐美高通脹形成鮮明對比，在财政貨币政策上将繼續為 " 以我為主 " 提供支撐和空間。後續随着疫情防控政策的優化、國内經濟的重啟在基本面上 CPI 或易升難降，在具體分項上，豬周期重啟、OPEC 原油減産帶動油價反彈、服務業 " 補償式 " 漲價等以及臨近年末消費大概率反彈也會對 CPI 形成支撐。
PPI 方面，同比降幅與 10 月持平，但環比已經連續兩個月保持正增長，預示當前處在改善企穩階段，保供穩價效果顯現，但也反應實體經濟活力成色不足。主要原因在于高基數的影響，去年同期限電限産、煤炭價格高企緻使 PPI 上行，所以目前并不是普通意義上的 " 通縮 "，也沒必要因此而擔心。不過從分項來看，生産資料價格同比下降 2.3%，主要是黑色、化工價格普遍回落，指向工業生産和建築業需求偏弱，背後則可能預示着地産投資的持續低迷；而生活資料價格則同比上漲 2.0%，表示前期上遊成本繼續下沉，利潤格局延續改善，下遊的剛性需求回暖繼續支撐 PPI。
PPI 向後看，高基數因素已然過去，翹尾因素拖累消失，地産投資随時間拉長必定會出現改善，目前 PPI 價格應處在改善企穩階段。
對于明年大部分專家、券商都認為随着需求回升二者會出現小幅反彈，我國通脹繼續保持溫和的水平，貨币、财政政策都具備繼續在穩增長方向适度發力的空間。在讀數上，明年CPI 預計也不會超過 3%，雖然防疫放寬、今年居民超額儲蓄主要有利于消費服務業的需求釋放，但是在下半年食品有望高位回落、輸入性通脹全年緩和，對沖核心 CPI 的上行壓力；PPI 上升壓力不大甚至可能會出現小幅通縮，畢竟海外通脹粘性依舊較高，降息周期大概率在明年不會打開，全球房地産投資、商品消費還在下行，俄烏沖突對全球能源價格影響鈍化，唯一的對沖就是國内經濟走出底部、地産投資改善、基建暫不大幅降溫的情況下國内工業品需求總體溫和改善，帶動 PPI 讀數環比改善，但政策落地傳導到市場還需時間。
02 上周市場回顧
（一）A 股市場
上周 A 股繼續上行，幾大重要指數收漲，周内全國疫情防控政策進一步轉向，疊加地産帶動多數産業持續走高，且多是權重股，所以上證 50、滬深 300 表現最好，雙雙漲超 3%；微盤股表現再次不及預期，從 PMI 數據也可以印證中小企業受疫情影響最為嚴重，國證 2000 跌幅超過 0.4%，不過中證 500 維持正增長；成長闆塊中的信創、光伏還在調整，這兩類行業權重較大的科創 50 受到拖累，跌幅達 0.64% 領跌所有指數。
從闆塊來看，周内 22 個闆塊實現上漲，環比減少 7 個闆塊，漲幅靠前的依舊聚集在消費領域，比如食品飲料、家用電器、商貿零售等，均漲超 5%；地産相關的産業依舊表現不錯，建材、金融、銀行、有色、鋼鐵等周漲幅也都突破了 2%，除此之外交運同樣比較出彩，不僅漲幅超過 4.5%，漲幅環比 +3.02pct，位居第二；傳統行業和信創、高端制造表現較差，資金外流比較嚴重，領跌所有闆塊。
本周 6 個一級闆塊實現上漲，多為上周下跌闆塊，大概率是行業輪動所緻，不過多數闆塊都在回調，上漲最大的行業為醫藥生物，主要在于近期受防控政策調整利好。
（二）基金市場
上周各大基金指數除債基外同樣全面收漲，不過債基跌幅再次收窄 0.3pct，海外一緻看好中國資産，外資也持續回流，尤其是港股，周内暴漲 10% 以上，深系基金指數和 QDII 基金漲幅都比較靠前；國内 A 股表現也比較好，上證基金在權重股的帶領下漲幅同樣不小；貨基變化不大。
上周股票型基金收益率中樞最高，雖然權益市場表現不錯，但是基金并沒有上漲太多，不過股票型、FOF 型基金依舊維持正增長，年内收益環比也在改善；在外圍大宗商品尤其是原油價格進一步下跌的帶動下商品型、QDII 型基金周内收益率表現最差，都在 -1% 左右；債券型基金依舊沒有止住跌勢，從央行的動作來看，周内逆回購使流動性再次縮減，預計降準的效果還得時間來釋放；其餘類型基金跌幅都在 0% 到 0.2% 之間；貨币型基金繼續積累收益。
上周基金收益率（A/C 基金以 A 類或排名靠前為準，QDII 美元 / 人民币以排名靠前為準）TOP10 中 7 隻是 QDII 型基金，剩餘 3 隻為普通股票型、被動指數型、偏股型各占 1 隻。主要在于周内港股漲勢不錯，所以與之相關的基金收益率靠前；帶動基金整體收益雖然收縮但依舊保持正增長為 0.53%，環比 -0.64pct。從風格上來看，中型基金領漲。上周創金合信基金旗下的基金收益最高，達到了 12.49%，環比 -1.56pct，收益率小幅回踩，其餘基金在 10% 左右及以上。
從漲跌幅（A/C 基金以 A 類或排名靠前為準，QDII 美元 / 人民币以排名靠前為準）TOP10 來看，QDII 型基金占 8 成，被動指數型基金和靈活配置型基金各占 1 隻。整體漲幅小幅回落至 1.40%，環比 -0.49pct。最高漲幅大漲 21.17pct 至 34.56%，主要由于基金規模較小，所以漲幅彈性較大，為建信基金旗下基金。
03 市場資金動向
（一）A 股市場
主力資金上周大幅淨流入。從申萬一級行業來看，流入行業達 28 個，資金流入情況環比持平，其中醫藥生物、食品飲料周淨流入額均超過 100 億元，商貿零售超過 75 億，而在淨流出上，公用事業、石油石化、煤炭流出量在 10-25 億之間，在可接受範圍内；從同花順主題概念來看，白酒、互聯網保險、新零售、小金屬等概念流入均超 35 億元，在流出上，華為、光伏、央國企改革、風電等流出較多，均超過 100 億元。
北向資金淨買入 65.5 億元。主要流入食品飲料、家用電器，在 25 億元以上，房地産、醫藥生物同樣在 10 億元以上，電力設備、公用事業、電子淨賣出較多，在 10 億元以上，概念上電子商務、新零售、家用電器流入 30-40 億元，但在信創相關的細分領域流出較多，總體在 50 億元左右；五糧液、甯德時代、美的集團、邁瑞醫療、比亞迪等居淨買額個股前列。
南向資金周内淨賣出 32.87 億港元，再次減持，其中滬港通淨賣出 81.52 億港元，深港通淨買入 48.65 億港元；騰訊控股、小鵬汽車 -W、快手 -W、美團 -W、平安好醫生、阿裡健康等居淨買額個股前列。
本周主力資金大幅流出，周内共流出 72.3 億元。主要流向消費領域，包括農林牧漁、食品飲料等，但在電力設備、計算機、電子流出較多。北向資金周内淨賣出 43.38 億元，其中滬股通淨賣出 36.77 億元，深股通淨賣出 6.61 億元，物聯網、工業互聯網、機器人、芯片等受到青睐。南向資金淨買入 63.69 億港元，其中滬港通淨買入 31.92 億港元，深港通淨買入 31.77 億港元。
（二）基金市場
上周股票型基金平均倉位 80.74%，偏股混合型基金平均倉位 75.67%，前者環比 -0.29pct，後者環比 -2.61pct，市場整體環比 -3.31pct。基金整體随着 A 股的回暖以及結構性切換做進一步的調倉和減倉。
開放申購基金 3 隻，涉及光大保德信、農銀彙理、西部利得 3 家基金公司。合計 134.2 億元，環比大幅下降 349 億元。上周申購基金全部為債基。整體來看申購數量和募資規模再次遇冷，權益型基金市場溫度驟降。
04 市場溫度
從上市以來分位值來看，上周幾大指數估值全部上浮，且幅度都不小，A 股的估值再次向合理區間靠攏。尤其是深證成指，環比 +8.83pct，已達到 50% 的分位；上證系三大指數周内同樣得到修複，已然走出一波小牛；科創成長還未有所表現，依舊在比較低的位置。
從上市以來闆塊分位值來看，截至 12 月 13 日收盤，10 個闆塊估值實現上修。受防控政策的刺激，大消費闆塊估值修複最大，其中食品飲料環比 +6.96pct，家用電器、美容護理、商貿零售、社服環比修複力度都在 1pct 以上；前期修複較大的信創、地産有所回落，但是幅度不大；傳統行業表現也同樣不錯，下挫幅度遠小于預期。闆塊估值中位數為建築裝飾（16.06%）。
從 3 年股債性價比來看，截至 12 月 2 日，萬得全 A 市盈率倒數與十年期國債（2.89%）的比值為 1.98，環比 -0.04，而曆史均值為 1.79，處于近 3 年的中性位，曆史分位值位置處于 65.69%（即性價比高于 65.69% 的時間），環比 -6.12pct。上證 50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 的股債性價比曆史分位值分别處于 70.33%（環比 -7.01pct）、74.18%（環比 -9.2pct）、46.26%（環比 -3.05pct）和 74.27%（環比 -1.81pct）。較上期來看，整體上投資性價比繼續回落，債券利率再次小幅上漲 0.03%，中大盤股投資價值回落速度大于微盤股，且中證 1000 投資性價比位居首位，可以關注。
05 财經日曆
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