每經 AI 快訊，2023 年 12 月 31 日，招商證券發布研報點評安井食品（603345）。
安井食品是速凍行業龍頭，面對渠道碎片化、需求階段性承壓，公司積極調整策略，靈活應對。本文聚焦在公司發展版圖梳理以及曆史上盈利波動拆分，并分析未來穩态盈利區間。公司管理團隊務實，主業和菜肴闆塊三路并進，打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大 B 渠道布局。利潤端，未來随着産品結構優化疊加成本下行、費用規模效應，淨利率有望持續改善。預計公司 23-25 年 EPS 爲 5.40、6.19、7.42 元，首次覆蓋給予 24 年 20 倍 PE，給予 " 強烈推薦 " 投資評級。
公司：火鍋料米面 & 預制菜肴三路并進，内在動能十足。安井作爲速凍食品龍頭，過去在收入、利潤上都實現了非常優秀的成長，證明了管理能力和應對行業變革能力優秀。當下市場主要關心主業及菜肴闆塊的增長潛力、未來盈利能力區間、競争優勢變化。
主業：速凍火鍋料 & 米面拼盤發展，BC 兼顧攻守兼備。
1）火鍋料：龍頭地位穩固，穩健增長闆塊，高端化結構升級。品類成熟階段，高端化結構升級，收購上遊企業保障原料供應，延續公司産品、渠道、品牌優勢，看好鎖鮮裝、丸子尊、烤腸系列産品發力，預計火鍋料闆塊 23-25 年增長 cagr13-15%。
2）速凍米面：新品驅動型，差異化選品。速凍米面行業仍在擴容，公司差異化選品，聚焦強勢品類，期待新品發力，預計速凍米面穩定增長。
速凍菜肴：成長闆塊，格局分散，有望抓住細分龍頭機會。速凍菜肴行業增長中樞 20% 左右，行業集中度低，目前競争第一階段，抓住細分品類機會。菜肴闆塊在操作模式上與火鍋料不同，公司投入意願與精力較大，期待後續山東、洪湖工廠投産後自産優勢增強，在 " 高速增長、大品類、上升周期 " 選品策略下，渠道複用 + 新拓專業經銷商，仍有較爲不錯的前景，預計速凍菜肴闆塊 23-25 年增長 cagr25-30%。
管理優秀團隊務實，競争優勢并未削弱。競争優勢方面，管理>産品>渠道>品牌。公司在業務延展過程中競争優勢并未弱化，管理層戰略前瞻，團隊務實，組織架構扁平清晰，依然緊抓核心資源，積極培育消費者，調整戰略靈活應對。盈利能力方面，保守測算，僅考慮産品結構變化，在小龍蝦業務盈利能力較低情況下，2025 年公司淨利率預計在 11.5% 以上，樂觀測算，淨利率可接近 12.5%，中長期業績增長确定性強。
投資建議：戰略優化定位升級，盈利有望持續改善。行業仍在擴容，菜肴闆塊接力成長，公司積極調整策略，研發上打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大 B 定制開發。利潤端，展望未來，産品結構優化疊加成本下行、費用端規模效應，淨利率有望改善。預計公司 23-25 年 EPS 爲 5.40、6.19、7.42 元，給予 24 年 20 倍 PE，首次覆蓋給予 " 強烈推薦 " 投資評級。
風險提示：經濟發展不及預期、消費需求不及預期、行業競争加劇、原材料成本波動、食品安全風險等
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
