雷達财經出品 文 | 李亦輝 編 | 深海
業績大增的傳音控股，股價卻崩了。
4 月 25 日，傳音控股開盤後股價迅速走低，截至收盤報 145.18 元 / 股，單日大跌 10.88%，總市值 1171 億元。
公司披露的 2024 年一季報顯示，報告期内實現營業收入 174.43 億元，同比增長 88.10%；歸母淨利潤 16.26 億元，同比增長 210.30%。
面對這份看似不錯的業績和相背離的股價表現，一些投資者直呼被錯殺。實際上，對比可以發現，公司一季度的高增有上年同期基數較低的原因。如果環比來看，公司最近一季度營收和淨利潤均低于去年四季度。
另有分析指出，一季度傳音控股的毛利率爲 22.15%，同比下降 1.21 個百分點，環比下降 1.48 個百分點，這對于股票浮盈的投資者來說是可能另一個負面信号。
有着 " 非洲之王 " 之稱的傳音控股，在手機行業是一個另類的存在。過去十年裏，國内手機廠商經曆多次洗牌，而避開内卷的傳音卻遠在新興市場 " 悶聲發财 "。傳音創始人竺兆江，也常年現身胡潤全球富豪榜，2024 年的财富達 160 億元。
目前，在單一手機業務之外，傳音控股也在嘗試多元化探索。隻是從财務數據上來看，公司的多元化布局是否能成爲新的增長點，還有待檢驗。
" 非洲之王 " 依然能打
經曆了 2022 年度市場需求低谷，2023 年手機市場進入複蘇周期，帶動了相關公司業績增長。
據市場調研機構 IDC 統計數據，2023 年第四季度全球智能手機出貨量達 3.26 億部，同比增長 8.5%，自 2021 年第三季度以來首次同比回升。
複蘇也包括傳音控股的主陣地非洲市場。市場調研機構 Canalys 報告顯示，2023 年第四季度，非洲智能手機市場出現顯著複蘇，出貨量達到 1920 萬部，同比增長 24%。
報告指出，由于 2023 年下半年消費者信心的提升，2023 年全年，該地區智能手機出貨量達到 6870 萬部，比 2022 年增長 6%。
受此影響，傳音控股經曆了 2022 年的業績下滑後，2023 年重回正增長軌道，不過呈現出明顯的前低後高态勢。
财報顯示，2023 年公司實現營業收入 622.95 億元，同比增長 33.69%；淨利潤 55.37 億元，同比增長 122.93%。
财報稱，取得這一業績的原因是：公司新市場開拓戰略取得一定成效，整體出貨量及銷售收入有所增長；公司通過産品結構升級及成本優化等措施，提升了公司整體毛利率，相應毛利額增加；公司提升運營效率，同時受益于規模增長，公司費用率同比有所下降。
與盈利相關的指标上，2023 年公司毛利率爲 24.45%，同比上升 3.13 個百分點；淨利率爲 8.97%，較上年同期上升 3.68 個百分點。
傳音控股主要從事以手機爲核心的智能終端的設計、研發、生産、銷售和品牌運營。主要産品爲 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手機，包括功能機和智能機。
2023 年，公司手機整體出貨量約 1.94 億部，同比增長 24.23%。按公司手機産品營業收入 573.48 億元計算，公司去年手機平均售價僅爲 295.6 元，這其中包括售價更低的功能機和較高的智能手機。
由于經濟發展的不均衡，目前新興市場尚處于功能機向智能機的過渡階段，功能機仍占據一定的市場份額。2023 年，公司功能機實現營業收入 59.42 億元。
目前，傳音控股的銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。
根據 IDC 數據統計，2023 年公司在全球手機市場的占有率 14.0%，在全球手機品牌廠商中排名第三；同期公司非洲智能機市場的占有率超過 40%，非洲排名第一。
巅峰時期，傳音控股在非洲市場的占有率曾達到 57%，銷量第一。但近年來，公司非洲手機市場霸主的地位雖未動搖，但市場份額受到蠶食，财報中市占率描述變成了 " 超過 40%"。
也基于上述情況，傳音控股走出非洲 " 大本營 "，進入更多的新興市場國家。IDC 數據顯示，2023 年公司巴基斯坦智能機市場占有率超過 40%，排名第一；孟加拉國智能機市場占有率超過 30%，排名第一；印度智能機市場占有率 8.2%，排名第六。
然而，對傳音控股來說，新興市場固然是驅動公司智能機增長的一個重要因素，但也不可避免地吸引衆多競争對手加入，推動市場競争走向白熱化。
此外，在當前大力拓展新市場的階段，公司面臨着犧牲利潤率來換取市場份額增長的問題。财報顯示，2023 年公司亞洲等其他地區的毛利率爲 21.11%，遠低于非洲地區的 30.97%。
股價遭遇 " 見光死 "
回饋股東方面，傳音控股拿出一個分紅大禮包。
根據年報數據，公司拟年末派發現金紅利 24.2 億元，加上三季度已經分掉的 24.2 億元，全年分紅金額達到 48.4 億元，占公司 2023 年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的淨利潤比例爲 87.40%。
盡管如此豪氣，但傳音控股似乎仍難以讓投資者滿意。
行情數據顯示，去年 12 月以來，傳音控股走出強勢反彈行情，區間最高反彈幅度達到 55%。然而，從臨近年報出爐的 4 月 19 日開始，公司股價掉頭向下，5 連陰後累計跌幅近 16%。
一時之間，不少投資者表示不解，市場上關于公司被抛售的原因流傳着多個說法，利好兌現、資金獲利了結，被錯殺等等不一而足。
對此，傳音控股回應媒體稱，二級市場價格變動受到多重因素影響，現公司經營一切正常。
然而，如果僅從财務角度來分析，或許可以找出一些蛛絲馬迹。分季度看，去年一季度，公司經曆了營收和利潤的雙雙下滑，至第二季度才重回正增長軌道。
從去年三季度至今年一季度，公司單季淨利潤均實現翻倍增長，表現強勁。其中，2024 年一季報，公司實現營業收入 174.43 億元，同比增長 88.10%；歸母淨利潤 16.26 億元，同比增長 210.30%；扣非淨利潤 13.54 億元，同比大漲 342.59%。
但是，若不考慮去年一季度較低的基數，僅和去年四季度數據相比，傳音控股 2024 年一季度的營收環比下降 9.49%；淨利、扣非後淨利環比下降 1.6% 和 16.68%。
該公司工作人員回複科創闆日報，上述環比下滑與一季度的産業淡季、國内外節假日較多有關。
另一個值得關注的點是，一季度傳音控股的毛利率爲 22.15%，同比下降 1.21 個百分點，環比下降 1.48 個百分點。
對此，公司解釋稱，毛利率變化主要受到手機供應鏈器件價格在今年一季度的上漲所緻。有業内人士認爲，在智能手機等需求回暖的情況下，包括存儲産品等的漲價有望持續一段時間，而這可能對手機廠商的整體毛利率和盈利能力構成拖累。
此外，還有觀點指出，考慮到公司在新興市場市場上擴張，以及非洲外市場的毛利率偏低的情況，多種問題共同作用于投資者信心，這種所謂的 " 業績大增 " 可能并不足以支撐其股價。
非洲賣手機賺得百億身家
帶領傳音控股稱霸非洲市場的人，正是公司創始人竺兆江。
但和國内其他手機品牌創始人相比，竺兆江顯得頗爲神秘，網絡上與其相關的采訪和報道并不多。
根據公開資料，1973 年，竺兆江出生在浙江省甯波奉化。自小時候起，竺兆江就對商業世界好奇，中學時代起他就琢磨着經營糖果、飲料、手表等小生意。
1992 年，竺兆江考入南昌航空大學，學習機械電子工程專業。4 年後，大學畢業的他進入波導公司成爲一名傳呼機銷售員，當時這家公司也僅成立 5 年時間。
彼時，波導靠做傳呼機起家，後來又進軍手機市場，幹掉了諾基亞、摩托羅拉和愛立信等大品牌，連續 6 年排名國内手機榜銷量冠軍。
而竺兆江也在短短三年，一路做到波導華北地區的首席代表。2003 年，他被任命爲波導銷售公司的常務副總經理，并于此後開拓國際業務。
轉折點也是在這個時候出現，竺兆江發現了手機市場幾乎是 " 一張白紙 " 的非洲大陸。據基金公司 RoyceFund 的一項調查研究顯示，在 2005 年前後，非洲大陸的手機普及率僅僅爲 6%。
2006 年，竺兆江從波導離職，創立了傳音科技。同年 8 月，傳音在非洲上市了第一部手機。基于當地消費水平較低、運營商彼此不兼容的現狀，傳音先後以極低價格推出雙卡雙待、甚至 4 卡 4 待的 " 怪獸機型 "。
此後，傳音更是通過推出深度本土化的産品，諸如黑人照相美顔、大功放的音樂播放器、附帶手電筒的手機等，在這一市場站穩腳跟。
2019 年 9 月 30 日，傳音控股在上交所科創闆正式挂牌上市，竺兆江的身家也水漲船高。今年，他以 160 億元的财富上榜《胡潤全球富豪榜》。
值得關注的是，賣手機之外，目前傳音控股還嘗試多元化探索。财報顯示，公司創辦了數碼配件品牌 oraimo，售後服務品牌 Carlcare 和家用電器品牌 Syinix 等，并自主研發了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能終端操作系統及獨立的應用軟件平台。
傳音控股表示，借助于公司在手機産品領域的積累，公司移動互聯網業務及家電、數碼配件等擴品類業務擁有流量、渠道等優勢。通過用戶間的口碑營銷和良好互動，公司 " 手機 + 移動互聯網服務 + 家電、數碼配件 " 的商業生态模式已初步成型。
這一發展路徑與當初小米如出一轍，既能靠硬件賺錢，也能靠廣告服務賺錢。但截至 2023 年，傳音控股的收入 92% 由手機帶來的，剩下的業務的貢獻仍較少。顯然在多元化的路上，傳音控股還需要繼續探索。
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