經濟觀察報 記者 胡豔明 11 月 13 日，中國央行公布 10 月份金融數據：10 月份社會融資規模（以下簡稱 " 社融 "）增量爲 1.85 萬億元，比上年同期多 9108 億元；10 月份人民币貸款增加 7384 億元，同比多增 1058 億元。
1.85 萬億元的新增社融超出市場預期，其中政府債券的拉動作用明顯，而新增的信貸仍然以對公中長貸爲主，另外票據沖量效應也非常明顯。總體來看，10 月金融數據體現出當前信貸市場的需求仍然不足，分析預計後續政策或繼續加碼。
11 月 15 日，中國央行公告，開展 4950 億元公開市場逆回購操作和 14500 億元中期借貸便利（MLF）操作，淨投放 6000 億。這是今年以來央行最大規模的 MLF 操作，也是曆史最高的單月投放規模。
消息公布後，不少分析人士認爲，這意味着短期内，降準的空間被縮窄；同時 MLF 利率未調整或意味着，11 月 20 日将公布的 LPR（貸款市場報價利率）保持不變的可能性較大。
政府債券融資拉動社融
社會融資規模增量是指一定時期内實體經濟從金融體系獲得的資金額。10 月份社會融資規模增量爲 1.85 萬億元，從結構來看，其中，對實體經濟發放的人民币貸款增加 4837 億元，同比多增 232 億元；政府債券淨融資 1.56 萬億元，同比多 1.28 萬億元；非金融企業境内股票融資 321 億元，同比少 467 億元等。
從構成社融的結構來看，社融超預期主因政府債券支撐，其他分項變動不大。分項中，政府債券融資 1.56 萬億元，同比多增 1.28 萬億元，創下曆史同期新高。
" 債券融資驅動新增社融同比多增。" 中國銀行研究院研究員梁斯表示，債券融資特别是政府債券融資明顯放量，這主要與地方一攬子化債方案落地、萬億元特别國債發行等因素帶動有關。
從另外一個關鍵指标——人民币貸款來看，10 月新增人民币貸款 7375 億元，僅票據的貢獻就超過四成。
從貸款的結構來看，10 月住戶貸款減少 346 億元；企（事）業單位貸款增加 5163 億元。在住戶貸款減少的 346 億中，短期貸款減少 1053 億元，中長期貸款增加 707 億元。短期貸款一般是消費貸、經營貸等短期貸款，中長期貸款主要以個人按揭房貸爲主。梁斯分析認爲，中長期貸款增加 707 億元，同比多增 375 億元，說明居民住房消費有所回暖。
相比居民貸款，企業貸款同比多增，但票據融資拉動明顯。10 月新增 7375 億貸款中，有 43% 是票據貢獻的，另外企業中長期貸款貢獻了 51.9%。
企（事）業單位貸款增加 5163 億元，其中，短期貸款減少 1770 億元，中長期貸款增加 3828 億元，票據融資增加 3176 億元；非銀行業金融機構貸款增加 2088 億元。
中泰證券研究所首席分析師楊暢認爲，企業中長貸同比少增，或指向企業資本開支意願有待修複；短貸與票據融資同比多增，指向企業或存在降息預期。
面對較弱的融資需求，不少市場人士預計後續政策或繼續加碼，比如近期可能會有再一次降準。但兩天後，預期落空。
超萬億 MLF 背後
11 月 15 日，中國央行公告，爲維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時适當供應中長期基礎貨币，2023 年 11 月 15 日人民銀行開展 4950 億元公開市場逆回購操作和 14500 億元中期借貸便利（MLF）操作。
當日共有 4740 億元逆回購和 8500 億元 MLF 到期，實現了流動性淨投放 6210 億元。價格方面，MLF 操作利率維持 2.5% 不變，7 天逆回購操作利率維持 1.8% 不變。
對于本次釋放 6000 億元的流動性，東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，直接原因在于，主要受信貸投放保持高水平、用于置換各類地方政府隐性債務的特殊再融資債券大規模發行等因素影響，10 月以來市場利率繼續上行，其中 1 年期商業銀行（AAA 級）同業存單到期收益率月均值已升至 MLF 操作利率水平之上，達到 2.52%，較 9 月均值上升 9 個基點（0.09 個百分點）；進入 11 月以來，均值水平進一步升至 2.57%。
10 月流動性市場收緊，隔夜和 7 天期利率均與 7 天逆回購利率倒挂，幅度接近 20 個基點，同業存單利率也和 MLF 利率持續倒挂。
短端利率方面，8 月以來銀行間 7 天期質押式回購利率（DR007）月均值持續運行在短期政策利率上方。王青認爲，這意味着盡管 9 月降準落地，釋放長期資金 5000 多億，但銀行體系流動性水位仍在持續下降，特别是 1 年期商業銀行（AAA 級）同業存單到期收益率持續高于 MLF 操作利率，會直接增加銀行對 MLF 操作量的需求。
另外，即将進入資金市場跨年階段，市場主體的流動性需求會明顯上升。" 央行呵護流動性市場意願明确。" 中信證券首席經濟學家明明預計，新增的萬億國債額度将在 11、12 月穩步發行，有了 10 月的先例，央行一方面關注流動性市場的穩定，一方面也對公開市場操作等數量端工具更爲積極，以維持資金利率穩定在政策利率附近。
年内政策空間如何
MLF 大幅超額續作下，短期，降準的空間被縮窄。此外，本次 MLF 利率維持 2.5%，已連續 3 個月維持不變。分析人士預計，MLF 利率保持穩定下，11 月 LPR 報價預計維持不變。
10 月底召開的中央金融工作會議指出，" 始終保持貨币政策的穩健性，更加注重做好跨周期和逆周期調節 "，下階段要 " 保持貨币信貸和融資總量增長合理、節奏平穩、效率提升 "。
在 10 月金融數據公布後，對于接下來貨币政策走向，王青預計，寬信用進程将一直持續到年底，11 月新發放信貸和新增社融都會處于較高水平。其中，11 月增發 1 萬億國債将開閘發行，将推動新增社融繼續同比多增。接下來貨币政策會加強與财政政策的協調配合，通過降準、大規模加量續作 MLF 等方式護航國債增發。短期内也有再度下調政策利率的可能，這主要取決于年底前宏觀經濟及樓市走向。
在 MLF 操作後，王青認爲年底前還有降準的可能。他舉例稱，今年 3 月 MLF 續作加量規模達 2810 億，但爲支持信貸投放，仍于當月實施全面降準。另外，此前 9 月份降準後，當前金融機構加權平均存款準備金率約爲 7.4%，距離市場普遍估計的 5.0% 的存款準備金率下限還有一定空間。
除了中國央行層面的公開動作，近日多家農商行、村鎮銀行發布存款利率調整通知，對一年期、三年期、五年期等存款利率進行下調。
明明認爲，商業銀行主動下調存款利率，疊加 MLF、逆回購投放大量資金，降成本工具集中發力的環境下，預計降準等總量寬貨币工具的落地或将推遲至年底或明年年初。值得注意的是，本次公開市場業務公告中新增了 " 對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時适當供應中長期基礎貨币 " 的表述；往後看，随着降準空間的逐步收窄，MLF 等工具補充基礎貨币的重要性會更加凸顯。
