由于存款利率年前調降、制造業 PMI 連續三個月低于 50% 等原因，市場普遍預計 1 月央行将降息。受這一預期影響，10 年期國債已 " 搶跑 "，年初以來收益率一度下探至 2.49%。
央行 1 月 15 日公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了 890 億元公開市場逆回購操作和 9950 億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分别維持 1.8% 和 2.5% 不變。因本月有 7790 億元 MLF 到期，MLF 繼續實現 " 量增價平 " 續做。
這意味着市場降息預期落空。記者采訪了解到，其原因可能包括：兩大穩增長措施（萬億增發國債項目開工及 PSL 重啓）效果還需觀察，近期部分經濟指标邊際好轉，銀行淨息差需要穩定。但考慮到穩增長壓力仍在，後續仍有降準降息的可能，利率下行趨勢未變。
量增價平
此前市場預計 1 月政策利率将調降，主要理由有以下幾個：制造業 PMI 連續三個月走弱且均低于 50%，基本面偏弱；通脹讀數爲負，真實利率上升，抑制了融資需求，需要名義利率調降來緩解壓力。
從 1 月 15 日央行操作看，MLF 和逆回購利率持平于上次，市場降息預期落空。民生銀行首席經濟學家溫彬稱，12 月物價底部企穩，M1 增速止跌走平，進出口超預期回暖，新增信貸和社融整體仍在高位，表明經濟正處于穩固回升過程中。伴随年初信貸投放和财政資金支出加快，經濟修複力度會進一步增強，短期内降息的緊迫性不高。
官方公布的數據顯示，以美元計價，12 月出口同比增長 2.3%，略好于市場預期的 1.5%，也高于前值 0.5%；12 月 CPI 同比下降 0.3%，降幅較上月收窄 0.2 個百分點；PPI 同比下降 2.7%，降幅也較上月收窄 0.3 個百分點。1 月 17 日本周三國家統計局還将發布 2023 年 12 月及全年經濟數據。
1 月 MLF 操作利率 " 按兵不動 "，或意味着決策層仍在觀察增發國債和抵押補充貸款 PSL 的穩增長效果。央行近期披露，2023 年新增 PSL 額度 5000 億元，爲政策性開發性銀行發放 " 三大工程 " 建設項目貸款提供中長期低成本資金支持，其中 12 月投放 3500 億。
國家發改委公衆号去年 12 月 23 日發布消息稱，近日國家發展改革委商有關部門下達 2023 年增發國債第二批項目清單，共涉及增發國債項目 9600 多個，拟安排國債資金超 5600 億元。截至目前，前兩批項目涉及安排增發國債金額超 8000 億元，1 萬億元增發國債已大部分落實到具體項目。
财政部 12 月 30 日披露，近日根據增發國債項目實施工作機制确定的第二批項目清單，财政部下達第二批國債資金預算 5646 億元。在此之前，财政部已下達首批國債資金預算 2379 億元。
據記者了解，此次萬億國債支持的項目數量上萬個，目前許多項目已開工建設。按照要求，國債資金支持項目需要 2024 年 6 月底前開工建設，萬億國債資金需在 2024 年年底前使用完成。國家統計局新聞發言人劉愛華去年 12 月 15 日在回答 21 世紀經濟報道記者提問時表示，近期增發國債項目清單陸續下達，随着資金加快撥付使用，實物工作量加快形成，有利于釋放基礎設施領域的潛力和空間，促進下階段基礎設施投資保持平穩較快增長。
市場預期 1 月政策利率調降的因素還包括新一輪存款下調。去年 12 月 22 日，工農中建交五大行和招行銀行宣布下調定期存款挂牌利率和大額存單最優利率，市場機構預計，這将爲 2024 年初政策利率和 LPR 下調提供空間。
溫彬表示，考慮到年初貸款重定價等因素影響，銀行息差仍面臨較大收窄壓力，自發驅動 MLF-LPR 降息的内在動力較弱。
國家金融監管總局的數據顯示，2023 年 3 季度末銀行業淨息差爲 1.73%，相比 2022 年末下降了 18BP, 已跌至市場機構測算的 " 淨息差紅線 "。央行去年下半年多次表示，商業銀行維持穩健經營、防範金融風險，需保持合理利潤和淨息差水平，這也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。
" 存款降息是銀行基于自身經營情況所作出的自發性調降行爲，其核心訴求在于降低負債成本，穩定息差水平。往後看，有效需求不足疊加地方化債、存量按揭利率下調等因素，資産端定價仍相對承壓。短期内若再度下調 MLF-LPR 報價，将削弱負債成本改善效果，同穩息差訴求相悖。" 光大證券首席金融業分析師王一峰表示。
從量上看，1 月 MLF 到期 7790 億元，而此次央行 MLF 投放 9950 億，淨投放 2160 億元。溫彬表示，開年以來，票據利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。1 月新增貸款投放内生動力仍強，将對超儲形成一定消耗。MLF 超額續做，有助于增強銀行體系資金的穩定性，引導加大對實體經濟的支持力度。
利率下行趨勢未變
受降息預期影響，年初以來長久期債券行情走強。10 年期國債收益率由 2.56% 下行 7 個基點至 1 月 9 日的低點 2.49%，已非常接近 2020 年 4 月 8 日創造的曆史低點 2.48%，不過此後又回升至 2.5% 之上。1 月 15 日降息預期落空後，10 年期國債收益率一度回升至 2.53%，但又回落至 2.517% 左右。
國盛證券首席固收分析師楊業偉稱，從 MLF 續做前後的 10 年期國債利率走勢來看，在降息預期落空之後利率并未趨勢性上升，反而在後續 15 個交易日出現平均 4BP 左右的下降。如果短期降息預期落空，則意味着後續降息預期強化，而且遲滞的降息可能需要更大的幅度，因而利率下行趨勢則并不會發生變化，甚至可能強化。
" 雖然短期貨币政策節奏會影響資金供需，但貨币政策也是以基本面爲基礎，基本面的走勢決定着貨币政策的走勢。因而貨币政策可能影響債市節奏，但并不會産生趨勢性影響。當前整體處于貨币寬松周期中，降息是趨勢，債券利率依然在下行過程中。" 楊業偉稱。
去年 12 月召開的中央經濟工作會議提出，穩健的貨币政策要靈活适度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水平預期目标相匹配。
這一定調和以往 " 廣義貨币供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配 " 出現重大變化，意味着貨币政策要同時支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。央行貨币政策委員會 2023 年第四季度例會表示，促進物價低位回升。物價穩定是中國央行貨币政策操作的四大最終目标之一。實踐中，低物價将爲貨币政策的寬松操作提供基礎，同時貨币政策寬松操作也會支持經濟增長、提振物價。
楊業偉表示，貨币政策目标中增加了保持貨币增速與價格目标一緻的表述，意味着在價格走弱時期，政策或加力來穩定物價走勢，2024 年降息可期，同時降準依然是提供流動性的選擇之一。
溫彬表示，在一季度信貸和财政雙發力後，若高頻經濟指标讀數持續走弱，不排除後續降息概率有所上升。同時，參考往年頻次，預計降準時點大概率落在 3-4 月，同上一次間隔時長在 6 個月左右。
文章來源：21 世紀經濟報道
