2 月 1 日， 證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，包括《首次公開發行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發行注冊管理辦法》等 11 項核心規則。同日滬深交易所、北交所、全國股轉系統等就全面實行股票發行注冊制配套業務規則公開征求意見。
全面注冊制下，國内多層次資本市場的架構和功能更加完善，上市條件包容性明顯增強，審核注冊效率和可預期性顯著上升，監管和執法更加公開透明，新股發行定價的市場化程度大幅提高。這些重大變化給投行展業帶來了新的市場空間，也對投行的 " 資産挖掘 "" 資産定價 " 能力提出了更高要求。
在這個即将開啟的股權融資大時代，投行業務的市場格局将會呈現什麼樣的中長期趨勢？各家投行目前有何針對性的頂層設計規劃？相關準備工作進展如何？下一個階段工作的重點是什麼？在新的制度環境下投行應該如何提高執業質量？
帶着這些問題，近期，《每日經濟新聞》記者對海通證券、廣發證券、興業證券、國泰君安、中泰證券、國金證券、華林證券、開源證券、民生證券、摩根士丹利證券等 10 家具有代表性的券商進行了采訪。
上述券商中，既有長期排名領先的頭部投行，又有聚焦某個細分領域發力的特色投行，還包括國際市場經驗豐富的外資投行。從采訪的内容來看，證券行業已經對注冊制下未來行業競争格局發生改變達成了共識，多家券商對記者指出，全面注冊制将對投行的行業研究能力、定價銷售能力、風險控制能力以及資金支持能力等都提出了更高的要求，投行要向着專業化的綜合金融服務商轉型。而具體到每家券商，則應結合自身實際，打造核心競争力，以适應市場和行業的巨大變化。
全面注冊制推動各大投行組織架構更聚焦于行業
此次證監會對全面注冊制主要制度規則的征求意見的截止時間是今年 2 月 16 日，預計主要制度規則的正式稿也會很快發布。A 股即将邁入全面注冊制的新時代，這對于投行來說是非常重要的曆史機遇。
為迎接即将到來的全面注冊制時代，業内各大券商在戰略規劃方面、人力方面、組織架構方面做了哪些準備？
海通證券表示，注冊制下客戶對證券公司業務協同的要求不斷提高。針對注冊制下客戶的業務需求特點，我們以客戶為中心，打造了 " 一個海通 " 的戰略協作體系，" 投、融、保、研 " 和财富管理都是我們的核心競争優勢，通過股權、債券、并購、研究所、資管等多部門高效聯動，為客戶提供完整的一攬子服務；
廣發證券相關負責人表示，在全面注冊制時代到來之際，公司将從以下幾方面着力做好準備工作：
一是強化行業研究、估值定價、風險控制等能力建設。公司設立了産業研究院，提升研究對内服務質量，圍繞國家政策導向，以深度産業研究為基礎，為投行業務研判、估值定價提供研究支持；建立了 " 機構投資者畫像庫 "，力争将最懂細分行業的投資者與企業高效聯結，加強投行産品營銷網絡建設，提升投行産品銷售能力，助力資本市場更好地發揮資源配置功能；同時，公司已上線了一系列可有效支持投行業務的智能化系統工具，切實提高投行執業質量和效率，提升風險識别、防範和化解能力。
二是加速向提供全面協同的綜合服務投行轉型。廣發證券将利用集團、各平台的優勢，力争股權、債權、ABS、境内外聯動各條業務線均衡發展，集全司之力，進一步提升大平台協作效能。在合規的前提下積極協同，組建綜合化服務團隊，為企業提供資本孵化、股權融資、債券融資、并購重組和結構化融資等一攬子服務，滿足企業多元化需求；建立 " 科技 + 資本 + 投行 " 的優勢組合，引薦上下遊，賦能産業鍊發展。
三是持續加強投行人才隊伍建設。持續加大具有行業背景的複合型人才引進，優化投行業務人員結構，通過集團内部人員流動、知識分享、專題培訓、輪崗等方式加強投行人員行業專業能力培養。
興業證券有關負責人向記者表示，公司自科創闆試點注冊制以來，持續進行大投行組織架構調整，具體來說包括集團化辦投行、專業化做投行、精細化管投行、精英化建投行。并在内控指引方面設立了完全獨立的三道防線。投行内部提出了三維四驅國際化的戰略，即區域戰略、行業戰略、産品戰略三維一體，構建投行 + 商行、投行 + 投資、投行 + 财富、投行 + 研究的四驅投行生态圈。
國泰君安投行向記者表示，圍繞戰略打法，公司投行繼續優化組織架構。一是聚焦重點産業，鍛造産業服務能力。同時，繼續推動 " 區域 + 行業 " 向 " 行業 + 區域 " 轉變。二是圍繞客戶多元化需求，加強平台建設，加強協同協作，及時滿足客戶需求，提升投行綜合服務能力。三是加快數字化轉型，充分發揮數字化的能力沉澱、客戶沉澱、資源整合、業務協同、風險管控、提高效能等作用。
國金證券副總裁、國金證券上海證券承銷保薦分公司總經理任鵬則向記者指出，針對全面注冊制帶來的實際業務情況的變化，國金投行将在如下幾個方面做好相關工作：
一是全面梳理現有儲備項目，并對未來主闆項目拓展進行有針對性的培訓。主闆的上市條件進一步優化，如優化盈利上市标準，取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資産占淨資産的比例限制等要求。這些都會對我們現有儲備項目形成一定的影響，短期内我們需要快速反應梳理現有項目，降低制度變更對現有業務的影響。
二是針對注冊制改革後主闆的審核方式和審核理念的變化，内部制度建設上快速應對，進一步加強三道防線建設。後續将進一步完善一系列質量管理辦法及制度，加強投行業務管理制度和内控機制建設，加強質控、内核對項目立項、申報等過程管控機制，提升其對投行業務前台的制衡作用，充分發揮 " 三道防線 " 的作用，執行項目全過程的動态質量控制。
三是針對全面注冊制帶來的股票發行定價市場化的調整，不斷強化行研能力及銷售能力建設。全面注冊制改革後，投行将逐漸回歸定價和銷售本源，核心競争力轉向研究能力、定價能力、機構分銷能力。行研能力和定價能力建設是投行應該持續進行的核心能力建設。同時應該看到，全面注冊制實施後，新股發行将逐漸轉入買方市場，承銷商作為股票承銷的核心，新股銷售将依賴于承銷商自身信譽、客戶資源、市場匹配、交易撮合、内部協同和資本實力等綜合因素，後續國金投行将緻力于從制度上加強銷售能力建設。
民生證券投行部門有關負責人最近接受記者采訪表示，全面注冊制環境下，投資銀行的價值功能愈發凸顯，市場化定價、主承銷商跟投等新機制對證券公司的綜合實力、内部協同提出更高的要求。
民生證券将繼續深化貫徹執行 " 投資 + 投行 + 投研 " 的業務發展戰略。支持深化金融供給側結構性改革，券商緻力于提高直接融資的比重，服務實體經濟的責任，并不是投行的獨角戲。公司在監管規則指導下促進投資、投研、投行三大事業部的聯動作業，投資部門注入 " 真金白銀 " 支持發行人産業發展，投行部門投入強大的保薦業務團隊，為企業提供定制化的 IPO 方案，輔導、保薦發行人上市，投資與投行如鳥之兩翼，車之兩輪，助力實體企業成長。而研究院為投資決策、投行業務價值研究判斷、發行定價等提供研究支持。
此外，民生證券同樣在組織架構上進行了優化，通過行業聚焦打造專業服務。上述負責人指出，" 我們逐步打破地域限制設置業務部門的方式，組織架構上聚焦信息數據與智能芯片、生物醫藥、軍工、新能源、消費、先進制造等行業。建立行業委員會，各行業委員會由公司富有經驗的行業專家組成，為各行業的行業研究、價值發現、風險防範提供有力支撐。
中泰證券方面則表示，面對注冊制帶來的挑戰，公司目前在戰略規劃方面做了三點安排：
一是形成重點區域突破的戰略布局，持續深耕山東市場、在北京、長三角、珠三角等中國經濟最發達地區深入布局，不斷提升重點區域優質客戶儲備；
二是堅持行業聚焦的發展模式，在生物醫藥、新能源、信息技術、節能環保、高端智能裝備、新材料、農業消費等重點行業領域積極布局，引入多名行業專家、培養了多個行業團隊；
三是推動綜合金融服務模式，建立了分類分層的客戶經營體系，協同公司各業務條線為不同類别、不同層級的客戶匹配定制化、差異化的 "1+N" 綜合金融服務，推動投行業務轉型發展。
投資與投行相結合的綜合服務模式将推動形成新的競争格局
全面注冊制讓 IPO 業務從公權模式回歸市場模式，在提高上市制度包容性的同時，也對投行的 " 項目發掘 " 和 " 資産定價 " 能力提出更高要求。
從國際經驗來看，在全面實行注冊制之後，國内投行業務的市場特征、格局将會呈現什麼樣的中長期趨勢？
對此，摩根士丹利證券總經理錢菁最近接受記者采訪指出，全面注冊制标志着 A 股資本市場與部分海外資本市場的模式進一步接軌，随之而來的投資生态變化将對各方市場參與者在風險意識和承受能力方面提出更高的要求。在全面注冊制下，我們認為投行業務模式中如下兩點将更顯重要：
首先是在盡職調查當中，投行需要更好地發揮 " 看門人 " 作用。全面注冊制下，證券監管部門對股票發行必要條件作出規定，由此帶來的更具包容性的 IPO 發行上市條件在增加新股供給量的同時，可能也會使上市公司的行業屬性更為複雜。在這種情況下，券商投行業務條線作為資本市場的 " 看門人 "，在盡職調查方面的擔子會更重。以實行注冊制的港股市場為例，港股上市項目的盡職調查主要包括業務盡調、财務盡調、法律盡調和第三方盡調等。在所有盡職調查項目中，投行均作為牽頭協調方，負責确定盡調方案和時間表，協調并執行盡調計劃，識别重點問題，提出解決方案并落實整改計劃等。具體而言，投行主要從企業是否滿足監管要求，包括是否符合上市條件、是否符合信息披露要求、是否符合盡調規則；是否有利于挖掘投資價值，包括公司的競争優勢、發展戰略等角度對盡調工作進行整體統籌把關。
其次，投行将更顯其價值挖掘功能，基于專業分析的投資價值發現過程變得尤為重要。全面注冊制下，資本市場股票發行的市場化程度進一步提升，公司上市是否成功很大程度上取決于其最終的市場認可程度，即股份認購情況和上市後股價的表現。發行人是否具有獨特的投資亮點，其投資價值是否能夠被市場認可，是決定能否發行成功的核心要素。全面注冊制下，投行更需要針對發行人在其行業競争格局、可比公司狀況、行業發展趨勢等方面予以專業分析，充分挖掘亮點、發現價值，而後通過幫助發行人搭建更為準确、合理的估值模型，從而為注冊制下股票發行的市場化定價提供依據和基礎，幫助發行人順利登陸資本市場。
中泰證券相關負責人則指出，注冊制對投行的行業研究能力、定價銷售能力、風險控制能力以及資金支持能力等都提出了更高的要求，投行要向着專業化的綜合金融服務商轉型。
具體而言，行業研究能力方面，核準制下公司上市的保薦和審核，保薦機構重點對上市公司過往在法律合規性和财務信息真實性方面進行核查。而注冊制下，投行除了以上核查關注點，還需要更加關注公司所處行業的商業模式、發展态勢和競争态勢，以及公司在行業内的競争優勢和成長空間。充分利用投行對行業的研究和理解，發揮前期價值挖掘和判斷作用，更早更準确的推薦優質上市标的。定價銷售能力方面，在注冊制市場化定價背景下，投行的發行承銷能力愈發重要，股票和債券發行将會由賣方市場轉為買方市場。發行定價是否合理、投行的銷售能力是否強大以及覆蓋投資者資源是否豐富将在很大程度上決定了項目是否發行成功以及客戶滿意度。
風險控制能力方面，全面注冊制更加注重提高上市企業質量，對規範上市公司治理、信息披露要求等方面提出了更高要求，這也對投行項目篩選、執業質量以及風險控制能力提出了更高的要求，投行必須堅決壓實 " 三道防線 " 責任，切實做好資本市場看門人。
資金支持能力方面，資本市場注冊制改革的大背景下，充分發揮資本優勢和綜合實力、提供投融資一體化服務、促進平台資源整合是行業大勢所趨。例如科創闆強制跟投制度使得投融資業務深度綁定，北交所放開保薦及投資時點限制進一步加深了投資與投行之間的聯系，投資與投行相結合的綜合服務模式将推動形成行業新的業務競争格局。
全面注冊制下中小券商的差異化打法
全面注冊制下，主闆、科創闆、創業闆、北交所的不同闆塊定位在為更多不同行業、不同規模、不同業務模式的企業提供更為清晰的上市路徑的同時，這樣的分層設置也為各類投行都帶來了差異化的業務發展機遇。
為應對全面注冊制時代的到來，相關業務具有特色的中小券商結合自身的業務特色做了哪些準備和規劃？
華林證券投資銀行部執行副總經理柯潤霖日前接受記者采訪指出，在全面注冊制背景下，對于中小券商而言，打造差異化路線，形成部分領域的局部優勢是與大型券商競争的關鍵，這就需要中小券商提前布局，投入資源、人力聚焦在特定行業、特定區域、特定闆塊或者特定業務上，從而形成錯位競争，立足于自身優勢産業，有針對性地進行業務拓展。
" 以華林證券為例，公司通對企業、行業的理解，甄選出具備發展潛力的優質企業，在企業成長的前期階段就介入，一是可以令企業能夠更早、更快地了解資本市場，提前規範，減少企業在成長過程中的合規風險和成本；二是也可以發揮綜合類券商的優勢，為企業提供全方位的資源對接，比如前期的投融資需求、企業内控規範等；三是上市之後，也可以根據客戶的需要，提供綜合金融服務。從全生命周期為客戶提供全方位服務，提高與客戶聯系的緊密度。" 柯潤霖表示。
此次全面注冊制改革将注冊制從科創闆、創業闆、北交所拓展至滬深主闆與全國股轉系統。對于一些在新三闆、北交所有鮮明業務特色的券商而言亦迎來了發展機遇。
近年來，" 北交所特色券商 " 已逐漸成為開源證券有别于同行的一個标簽。在全面注冊制即将實施之際，開源證券總經理助理孫劍屾日前接受記者采訪指出，" 公司認為機遇與挑戰并存，将在加強執業質量、強化質控合規、加大人才引進、提升研究水平等方面持續發力，迎接全面注冊制的到來。"
孫劍屾表示，注冊制的全面實行将倒逼券商從傳統投行牌照業務轉向綜合金融服務業務模式。開源證券自開展新三闆業務以來，一直在着力打造覆蓋企業全生命周期的投融研綜合金融服務體系，以新三闆挂牌及北交所保薦上市為兩個支點，為處于不同時期的企業，尤其是成長期的企業提供投融資對接、并購重組、股權激勵、戰略規劃、内部治理等全方位的金融服務，打通北交所和新三闆市場綜合金融服務的産業鍊，聚全力服務好法人客戶。
就建設适合注冊制背景下的合規風控體系，孫劍屾指出，在全面實行股票發行注冊制的目标下，重視内控水平，提高執業質量是券商健康發展的有力保證。目前，開源證券在質控和内核部門增配了投行業務内控及審核人員。
對于如何提升定價銷售能力，孫劍屾向記者指出，開源證券持續大力建設資本市場部，相比于滬深市場，北交所上市公司盈利能力總體偏低，在估值、定價等方面也更加保守，這對券商承銷能力提出了考驗，而發行時間窗口的選擇、能否給出審慎合理的估值定價、投資機構的選取、包銷風險的預估都需要對市場有着極強的敏銳度，更是資本市場部的專業性的重要體現。
全面注冊制時代投行應該如何提高執業質量？
全面注冊制落地之後，占 A 股總市值約 2/3 的主闆市場新股發行定價将完全市場化，券商投行的角色由通道中介轉向定價中介。本次全面注冊制主要制度要點包括，監管将加強事前事中事後的全過程監管，在 " 放 " 的同時加大 " 管 " 的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生态，把選擇權交給市場。
在全面注冊制落地的背景下，投行可伸展的空間較此前有所放大，但也需要承擔更大的責任。那麼在這一背景下，如何提高執業質量已成為各家投行着重關注的問題。
民生證券投行部門有關負責人向記者表示，随着全面注冊制的實施，投行面臨着新的機會，也面臨着新的挑戰。從以往的經驗看，我們建議從以下方面提高執業質量：
1、嚴守三道内部控制防線制。第一道防線，承擔項目管理的首要責任；第二道防線，對投行類項目的立項、盡職調查、申報審核和持續督導等項目承做過程實施全程跟蹤和監督，對投資銀行業務風險實施過程管理和控制，及時發現、制止和糾正項目執行過程中的問題；第三道防線，通過介入主要業務環節、把控關鍵風險節點，實現公司層面對投資銀行類業務風險的整體管控。三道防線貫穿整個業務鍊條，相互制約和制衡。
2、制定嚴格的重要事項核查标準并嚴格執行和落實。公司對業務盡調過程中容易發生舞弊風險的重大方面、對發行人财務報表影響較大的重要科目制定嚴格的内部核查标準。一方面對項目組提出了非常具體和嚴格的核查标準，另一方面給出了項目組具體執業的詳細指引，保證項目組盡調執行工作的專業化和标準化水平，确保能夠發現項目的重大财務風險，确保項目在财務真實性和信息披露方面不存在重大風險。
3、加強内控部門對項目組的負面行為監督與管控。投行制定投行執業質量負面行為清單，涵蓋項目承做主要階段和環節經常出現的錯誤和問題，提醒項目避免出現清單中的錯誤和問題，并在日常審核過程對其執業質量予以記錄、評價、監督和管理。
4、運用信息系統、科技工具提高盡職調查效率和質量。公司加大投行信息化智能化投入，打造數字投行系統并逐漸增加各種功能模塊，投行項目組可運用智能化工具用于輔助盡調、提高盡職調查效率、提升申報文件質量，促使信息技術在項目盡調和質量控制工作中發揮作用。
5、加強投行人員業務培訓，持續提升執業水平。
開源證券總經理助理孫劍屾則認為，證券公司提高執業質量應當從提高風險意識、完善合規内控制度、建立業務執行标準、打造綜合金融服務能力等四方面着力。
孫劍屾坦言，證券公司應完善上市輔導保薦及财務顧問業務中盡職調查的工作規程，以規範化、标準化的工作要求，對投行業務部門的工作内容進行指導、階段性完成度評價和項目質量評估。通過标準化工作要求提高投行部門整體的業務能力并确保投行工作中對項目涉及的關鍵程序、關鍵事項、關鍵人員的核查全面完整，提高申報材料和回複問詢的質量，有效防範風險。
每日經濟新聞
