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文 | 氨基觀察
ADC 賽道再添一筆不同尋常的重磅交易。
收購方并非大家熟知的藥企，而是财大氣粗的韓國食品巨頭好麗友。沒錯，就是你想到的那家擁有 " 呀！土豆 " 和 " 好麗友 · 派 " 的公司。
1 月 15 日，Orion，Group（好麗友）以 5500 億韓元（約 30 億人民币）收購 LegoChem Biosciences 25.7% 的股份，成爲後者最大股東。
LegoChem 是一家韓國創新藥企，利用其專有的下一代 ADC 技術平台搭建了超過 20 條管線，并與強生、武田、安進、複星、IKSUDA、基石藥業達成多項技術、管線授權合作。
通過收購 LegoChem，并非好麗友第一次在醫藥領域的布局，但卻是其首次進軍 ADC，也從側面彰顯 ADC 賽道之火熱程度。
但對于 LegoChem 來說，由于其平台價值尚處于證明自己的關鍵時期，管線中進度最快的産品處于臨床三期，但全球權益并不在公司手中。
相比其他藥企動辄溢價 100% 收購 ADC 公司，LegoChem 隻獲得了 2.5% 的溢價，顯得有些落寞。
" 不同尋常 " 的交易
相比去年以來的其他 ADC 收購案，這起交易，顯得有些不同尋常。
一方面，收購方是跨界而來的好麗友。
雖是食品巨頭，但好麗友已将生物技術列爲三大新業務重點之一。爲了突破行業的高壁壘，此前好麗友通過組建合資企業進軍市場。
2020 年 10 月，其與山東魯康醫藥集團醫藥組建合資企業，次年 3 月成立了山東魯康好立友，專注于在中國開展結直腸癌體外診斷試驗。
在韓國，好麗友于 2022 年 12 月通過與 HysensBio 合資成立的 Orion Biologics 向生物制藥領域擴張。2023 年，好麗友曾試圖收購韓國生物制藥公司 Alteogen 股份，但談判在最後一刻夭折。後者除了生産生物仿制藥，其核心資産也是 ADC 技術平台。
這一次，好麗友終于如願以償買到了 ADC 資産 LegoChem。
此次交易的不同尋常之處還在于，收購溢價并不高。
根據公開資料，好麗友将以每股 5.9 萬韓元的價格收購 796 萬股新股，同時以每股 5.62 萬韓元的底價收購 140 萬股現有股票。這使得其持有 25.7% 的股份，成爲 LegoChem 最大股東。
算起來，好麗友收購 LegoChem 新老股份的均價爲 5.76 萬韓元。而根據 LegoChem 官網，當前公司股價爲 5.22 萬韓元，1 月 12 日（收購宣布前一交易日）的收盤價爲 5.62 萬韓元。相比公司當前股價，收購溢價 10% 左右，相比收購前收盤價溢價僅 2.5%。
這一溢價率并不高。當前，全球大藥企都在加速買買買，ADC 賽道的交易更是接連不斷，并且收購溢價動辄 100%。比如，去年底，艾伯維收購 ADC 公司 ImmunoGen，溢價 93.4%；再比如，強生溢價 100% 收購 Ambrx；而輝瑞斥 430 億美元巨資收購 ADC 龍頭 Seagen，溢價也接近 33%。
對于好麗友來說，此次入股 LegoChem，讓其在 ADC 領域占據了一席之地。
不斷進擊的 " 代價 "
LegoChem 核心看點在于，擁有下一代 ADC 技術平台 ConjuALL。根據公司介紹，該平台核心技術包括三點：位點特異性偶聯、腫瘤特異性的 linker 激活和腫瘤選擇性毒素激活。這三點都旨在于提供更寬的治療窗口，藥物有更高的安全性和有效性。
其管線中進展最快的，是 HER2 ADC 藥物 LCB14。按照 LegoChem CTO 的說法，LCB14 不僅療效好，且與 DS-8201 相比，有着更好的毒理學特性。
目前，正與 Iksuda 和複星藥業 ( FS-1502，中國權益 ) 共同開發這款 ADC 藥物。
據複星醫藥在 2023 ASCO 上公布的臨床結果，FS-1502 在多線治療失敗的 HER2 陽性乳腺癌患者中顯示出令人鼓舞的抗腫瘤活性，ORR 爲 53.7%，中位 PFS 爲 15.5 個月；FS-1502 耐受性良好，僅觀察到較輕的眼部毒性，未出現間質性肺病的病例報告。目前，FS-1502 的 3 期臨床試驗正在進行中。
而基于技術平台 ConjuALL LegoChem 搭建了超過 20 條 ADC 管線。自成立以來，其通過将自有平台的技術和新藥候選物轉讓給全球藥企，累計完成 10 餘筆交易，合作對象包括複星醫藥、IKSUDA、基石藥業、武田制藥、安進等。
LegoChem 還在加緊全球臨床開發以及技術轉讓的步伐。
最新的交易是，去年底其與強生旗下楊森達成全球權益合作協議，雙方将共同開發和商業化 Trop2 ADC 藥物 LCB84。LCB84 在三陰性乳腺癌、胰腺導管腺癌、胃癌、結直腸癌和非小細胞肺癌模型的臨床前研究中，展示了與相同靶點 ADC 相比差異化的安全性和有效性。
盡管還處于臨床早期，但 LCB84 仍爲 LegoChem 帶來了預付款 1 億美元、行權付款 2 億美元，以及潛在開發、監管、商業裏程碑、銷售特許權使用費等共計 17 億美元。
既有技術平台，又即将拿到 3 億美元左右的資金，LegoChem 爲什麽還決定低溢價轉讓其控股權呢？
核心原因在于，LegoChem 希望趁熱打鐵。
不久前，LegoChem 制定了一項進攻性戰略，旨在盡早實現其中長期發展戰略（2030），每年發掘 5 個以上候選材料，并在五年内至少追加建立五條以上的臨床階段管道。
但根據 LegoChem 首席執行官金永柱的說法，在 ADC 熱潮中，公司準備在未來五年内提供 10 個臨床候選藥物，但需要約 1 萬億韓元 ( 7.57 億美元 ) 的研發投資。
盡管即将有一大筆合作費用進賬，但爲了更大的目标，LegoChem 還需要更多的錢。
除此之外，LegoChem 已成立 18 年，但并未有成功商業化産品。作爲平台型公司，其當前核心商業模式是技術、管線對外授權。
這種模式的确能爲 LegoChem 帶來一定的收入，但僅靠單純的平台價值，也決定了其想象空間受限。
歸根到底，盡管 ADC 市場火熱，但隻有藥企證明其平台能夠不斷孵化出創新藥，這樣的平台才是有意義且有價值的。
