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文 | 财華社，作者 | 毛婷
美聯儲維持利率不變，并且表示可能在明年至少降息三次，推動了美股大漲，然而，制藥廠輝瑞（PFE.US）卻逆市大跌 6.72%，單日市值蒸發逾 108 億美元。這又是爲什麽呢？
一次性紅利不能保障可持續增長
事實上，輝瑞的股價今年以來已累計下跌 45.61%，究其原因，與新冠疫苗有關。
在疫情期間，新冠疫苗和新冠口服藥爲輝瑞帶來了巨額收入和收益。2021 年和 2022 年，複必泰疫苗分别貢獻收入 367.81 億美元和 378.06 億美元，占其總收入的 45.25% 和 37.68%，2021 年末推出的新冠口服藥 Paxlovid（奈瑪特韋 / 利托那韋）于 2022 年亦貢獻收入 189.33 億美元。新冠疫苗和新冠口服藥在 2021 年和 2022 年兩年合共占了輝瑞總收入的 45.34% 和 56.55%。
見上圖，新冠用藥大幅提高了輝瑞的收入規模，由此可以預見得到，疫情結束後，随着對新冠用藥的需求下降，輝瑞的收入必然也會被打回原形，這早在市場的預期之内。
在疫情之後的 2023 年前三季，去年同期的好景出現了逆轉，複必泰和新冠口服藥收入分别銳減至 58.59 億美元和 44.14 億美元，降幅分别達到 77.87% 和 74.19%，合共占輝瑞總收入的 23.71%，需注意的是，今年前三季的藥物總收入已按年下降了 42.29%。
輝瑞後疫情時代的應對之策
爲此，輝瑞想好了後疫情時代的可持續發展戰略，主要通過新藥研發與加速商業化，以及收購，來緩沖負面影響。
得益于新冠藥物帶來的巨額收入，輝瑞于疫情期間收購了主要研發免疫療法的 Arena、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗開發商 ReViral、持有偏頭痛上市藥物和在研管線的 Biohaven，以及血液病治療方案研發公司 Global Blood Therapeutics，輝瑞預計這些公司在 2030 年可爲其帶來 100 億美元的收入。
目前，Biohaven 和 Global Blood Therapeutics 已爲其貢獻收入增長，而 Arena 預計可在今年末起開始産生收入。
不過更受矚目的是輝瑞對生物科技公司 Seagen 的收購，該公司主要從事腫瘤藥物的發現、開發和商業化，而腫瘤藥是輝瑞未來着眼的重點，因腫瘤藥的收入和利潤更高，輝瑞自身的腫瘤藥業務收入在最近兩個季度表現不是太理想，期望通過收購 Seagen 增強在腫瘤藥方面的研發實力，提升整體盈利能力。
Seagen 收購交易将于 2023 年 12 月 14 日完成，輝瑞曾預計 Seagen 有望在 2030 年爲其貢獻超百億美元營收，而在最近 2024 年的财務指引上，輝瑞預計 Seagen 于 2024 年可貢獻收入 31 億美元。
除了收購之外，輝瑞也期望通過内部研發，推進新藥商業化來實現收入增長。
輝瑞表示，到目前爲止，其内部研發 19 款新藥 / 适應症的目标，在執行 13 項，另外有四款新産品已獲批，并正在爲發布做準備。從技術的角度來看，其六款即将發布的新藥中，有五款已消除了風險，剩下的是 mRNA 流感候選産品，因研究結果待定，預計要到 2024 年之後出結果，若成功，其新一代 mRNA 流感 /COVID 聯合候選藥物将在 2025 年上市。
除了開源，輝瑞還通過節流來保障利潤表現，例如推出成本節約項目，預計每年至少可節省 35 億美元，大約有 10 億美元計劃在 2023 年實現，至少 25 億美元在 2024 年實現，而在其 2024 财年目标指引中，輝瑞預計 2024 财年全年淨成本節省幅度可達到 40 億美元，高于其之前的預期。
2024 年目标指引低于市場預期
盡管輝瑞很努力地要在後疫情時代克服利潤增長的可持續性問題，但是最近其研發的減肥藥無法推進，讓市場希望落空。
當前，諾和諾德（NVO.US）的減肥藥 Wegovy 和禮來（LLY.US）的 Zepbound 引發了人們對肥胖的關注，成爲後疫情時代最火的兩款藥物，并帶動諾和諾德與禮來的股價大漲。強勁的需求直接導緻兩款藥物供不應求。
減肥藥賽道火起來，其他制藥公司加快研制自己的減肥藥，輝瑞也不例外，本來指望借助最近火熱的減肥藥賽道翻身，無奈最近的臨床結果顯示，其兩次給藥的丹格列酮（Danuglipron）能顯著降低體重，但是不良副作用發生率很高，于是該公司決定終止研發，而早在六個月前，輝瑞已經放棄了另一個 GLP-1RA 項目洛替列酮（lotiglipron），原因是 1 期的研究數據欠佳。
盡管輝瑞表示仍未放棄減肥藥，未來丹格列酮（Danuglipron）的開發将集中在每日一次配方上，有關數據預計會在 2024 年上半年公布，但考慮到其研發仍處于早期階段，距離商業化仍有很長距離，能不能及時趕上當前的風口尚難說，其 2024 财年的盈利目标首先就不被看好。
輝瑞剛剛發布了 2024 年業績指引，預計其 2024 财年全年收入介于 585 億美元至 615 億美元區間（包括 Seagen 的貢獻），低于市場普遍預期的 631.7 億美元，這一目标也僅與其 2023 财年預期收入區間 580 億美元 -610 億美元持平。
雖然調高了 2024 财年的成本節省目标，輝瑞仍不獲市場歡心，因其對 2024 财年的每股盈利目标定爲 2.05 美元 -2.25 美元，也低于市場普遍預期的 3.16 美元。
這正是輝瑞股價逆市下跌的直接原因。
結論
新冠藥物爲輝瑞帶來的巨額收入，注定是一次性影響，而從投資者對于輝瑞的态度可以看出，要想獲得認可，還是需要可持續增長的實力。這實力對于藥企就是：研發實力，能夠不斷推出商業化産品；運營實力，能夠合理分配資源，确保研發進度、新藥上市時間表、與成熟藥物的資源配合與平衡恰到好處。隻有都做到了，才能穿越周期。
