最新一季财報顯示， AI 将阿裏巴巴重新拉上了雲端。
阿裏自身 AI 業務的增長與進步，投資 DeepSeek 的傳聞，加上與蘋果 AI 達成合作的消息，種種市場情緒疊加未來預期，阿裏股價趁着 AI 東風，在财報發布後起飛，當天收盤大漲 8%，較三個月前的财報日股價，上漲超 50%。
整場财報電話會，分析師們的問題也都繞着雲和 AI 打轉：AI 将如何促進公司雲業務的收入增長？未來三年的資本支出情況如何？雲利潤率的長期展望是怎樣的？
阿裏管理層給出的回答是極其樂觀的。
未來三年，阿裏在雲和 AI 的基礎設施投入，預計将超越過去十年的總和；AGI 能帶來巨大的商業價值，如果能實現 AGI，那麽人工智能相關的産業有可能影響或者替代現在 50% 左右的 GDP 構成；未來 90% 的輸出 token 将在雲端生成并通過雲端分發，隻有雲計算網絡才能以最高的效率生成和分發這些 token。
吳泳銘将雲計算網絡比作 " 電網 "，爲 AI 提供算力支持。眼下，因 DeepSeek 爆火帶來的一系列服務繁忙現狀，無疑成了 AI 算力需求迎來大爆發的前兆。
不過需要指出的是，盡管借助股價上漲得到市場重估，但阿裏并非特例。近三個月，騰訊股價也上漲了 20%。2 月以來，中概股多次普漲。年初至今，納斯達克中國金龍指數累計上漲超 16%。一衆中國互聯網公司，正紛紛迎來價值重估的新契機。
與其說是在重估阿裏，更準确地講，這其實是整個市場在重估中國互聯網。春節期間爆火出圈的 DeepSeek，則爲這場重估又加了加速。
借由低成本高性能特點出圈的 DeepSeek，讓華爾街重新将目光轉向中國，重新正視起中國互聯網公司的 AI 實力和布局。
DeepSeek 爆火之前，押注 AI 不僅是矽谷科技大廠的共識，同樣也是中國科技大廠的共識。過去兩年間，在馬雲爲數不多的發聲中，高頻出現的一個詞彙便是 AI，其認爲 AI 電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰。
爲了在 AI 時代搶下一席之地，DeepSeek 之前，阿裏一度是僅次于 Meta 的全球第二大大模型開源玩家。财報發布前夕，借助蘋果選擇阿裏作爲在中國落地蘋果 AI 合作方的消息，阿裏股價已經由此上漲過一波。
對阿裏 AI 業務的預期，是阿裏這輪股價上漲的原動力，一些提振信心的消息，則産生了雙擊效應。
上周，近年很少公開露面的馬雲，出現在了一場重要的座談會上，" 時代的馬雲 " 也回來了。
這季财報，俨然成了阿裏雲和 AI 戰略的揚聲器。管理層反複強調了 AI 時代的商業價值以及雲計算網絡之于 AI 的重要性。
不過由于這次财報範圍，是 DeepSeek 尚未爆火的去年四季度，AI 商業價值對阿裏财報的貢獻尚未完全體現。
去年四季度，阿裏雲智能集團收入 317.42 億，同比增長 13%，主要受到包括 AI 相關産品在内的公共雲産品收入雙位數增長驅動。另外，AI 相關産品收入連續 6 個季度實現雙位數增長。
13% 的增速乍看并不十分亮眼，但如果回溯此前幾個季度阿裏雲的增長情況，便可看出其意義：2023 年一季度至 2024 年三季度，雲智能集團收入同比增速分别爲，-3%、4%、2%、3%、3%、6% 和 7%。阿裏雲收入重回雙位數增長時代。
阿裏雲增長的動力自然是 AI 算力需求增加。
阿裏的通義大模型選擇了開源策略，盡管它可以通過接入 API 獲得收益，但目前靠大模型産生的直接收益較低。吳泳銘對未來大模型的直接收益較爲樂觀。" 當然，随着模型的改進、變得更強大、功能更複雜，我們有可能提高模型使用費用。"
綜合看，阿裏能從 AI 時代獲取的更直接的商業收益，依舊是雲服務。
由于通義是開源模型，很多開發者會将其作爲基礎模型開發自己的垂直模型和應用，因此一些開發者會将模型和應用部署在阿裏雲上。另外，當客戶通過 API 訪問通義模型時，阿裏雲也有更多機會交叉銷售其他雲服務，" 通義本身可能不會帶來巨大的收入，但它是我們整體雲服務中非常重要的一部分。"
市場更看重的，是阿裏給出的未來業績指引。
吳泳銘在财報電話會上提及，春節以來，他們看到了推理需求的爆炸性增長，" 我們現在看到的新需求中約 60%-70% 是用于推理的 "，随着需求的快速增長，AI 将有望幫助阿裏雲擴大客戶群體并拓展行業覆蓋範圍，從而提高 AI 服務的利潤率。
事實上，這部分利好已經在春節期間開始釋放。
1 月 24 日以來，阿裏股價經曆了一輪上漲。股價從當日開盤價 86.71 美元，上漲至 1 月 30 日的 103 美元，漲幅約 16%。
2 月 7 日，市場有傳聞稱阿裏計劃投資 DeepSeek，雙方團隊正在溝通具體細節，阿裏雲将作爲第一推理算力選擇，此消息後被雙方否認，阿裏股價再次上揚。
如果說對 DeepSeek 的投資尚懸在半空中，那麽和蘋果達成合作，則算阿裏 AI 戰略有了實質性的結果。
2 月 11 日晚間，據外媒 The Information，蘋果即将與阿裏達成合作，共同開發面向中國市場的 AI 功能。相關人士稱，兩家公司聯合開發的 AI 功能已經提交審核，取得重大進展。兩日後，蔡崇信回應了阿裏與蘋果合作傳聞，" 我們非常幸運，也非常榮幸能夠與蘋果這樣的偉大公司做生意。"
外界對阿裏信心回歸的另一重因素是馬雲的高調亮相。
2 月 11 日，馬雲現身阿裏園區。上周，馬雲參加了一場頗爲重要的民營企業家座談會。此前，馬雲已多年未在公開場合露面。
" 我的問題也與 AI 和雲有關 "，财報電話會上，AI 和雲無疑是最受分析師們關注的業務。阿裏正處在一個離開舊時代、進入新時代的過渡期，很長一段時間内，核心電商依舊是支撐阿裏收入和投入的現金流業務。
去年四季度，阿裏營收爲 2801.54 億元，同比增長 8%；不按美國通用會計準則，淨利潤爲 510.66 億元，同比增長 6%。
去年三季度，阿裏收入同比增長 5%，淨利潤同比下降 9%；二季度，收入同比增長 4%，淨利潤同比下降 9%。對比此前兩個季度，阿裏整體營收、利潤情況已有所好轉。
在阿裏營收中占大頭的淘天業務，同樣相對前兩個季度有所好轉。
淘天的收入來源分爲零售和批發，零售的收入結構又包括客戶管理收入及直營業務。本季度，客戶管理收入同比增長 9%。
去年 9 月 1 日，淘寶開始向賣家收取基礎軟件服務費，面向已經交易成功的訂單，費率爲 0.6%，這項動作提升了淘天 take rate 的比重，也帶來了淘天收入的增加。
對比來看，去年前三個季度，淘天客戶管理收入同比增長分别爲 5%、1% 和 2%。
當然，本季度淘天客戶管理收入同比增長也與 GMV 增長有關。财報提及，該數據增長主要由 GMV 增長和 take rate 同比提升帶動。
但淘天面臨的競争壓力依舊很大。
據 36kr 報道，2024 年，抖音電商的 GMV 約 3.5 萬億元，同比增幅 30%，其 2025 年目标爲 4.2 萬億元。這意味着抖音電商今年需實現 20% 的同比增長。
然而，2024 年我國社會消費品零售總額達 48.8 萬億元，僅比上年增長 3.5%，顯然 2025 年社會消費品零售總額增速難以達到 20%。這意味着抖音想要達成目标，會繼續從原有市場玩家的手中搶奪市場份額，過去幾年，它也确實是這樣做的。另外，緊随其後的拼多多對淘天的追趕也依舊兇猛。
至于國際業務，本季度收入同比增長 32%，高于上季度 29% 的增速，不過該增速主要是批發業務貢獻，零售業務并無增速變動。
與 Temu、TikTok Shop、Shein 等公司的競争，也使得阿裏國際電商業務還處在一輪投入期中，虧損同比增加了 57%。
整體來看，阿裏核心電商業務較前兩個季度表現稍好，尚未到改變基本面、業務能被重估的時刻。在這輪股價上漲浪潮中，核心電商起到更多的支撐作用，即核心業務地盤相對穩定。
" 國内電商方面我們中長期的目标還是先穩定住市場份額，同時持續優化用戶體驗、提高營商效率 "，蔣凡在财報電話會上提及。
市場對淘系電商的期待，還包括蔣凡的回歸能帶動業務繼續前進。下一季财報，就是蔣凡回歸後的首份完整财報了。
阿裏财報上漲的另一個底部支撐，則是剝離非核心資産，甩掉了幾個無太多發展前景的包袱。
" 我們還是很嚴格執行聚焦核心業務、退出非核心業務的戰略，比如高鑫零售和銀泰，預計交易将在 3 月或 6 月季度完成；未來，我們将繼續尋找機會退出非戰略性、非控股資産。" 吳泳銘還提到，目前沒有出售盒馬的計劃。
剝離非核心資産聚焦主業，淘天核心電商業務企穩，是阿裏這輪股價增長的支撐，市場重估阿裏雲的價值是增長的核心動力。
當然，增長還有兩重非業務本身的因素。一是阿裏估值的修複。
過去一段時間，出于核心電商業務無起色，集團業務也無新的增長引擎，市場給出了阿裏較低的未來預期，股價最低時 PE 達到了個位數。市場有利好消息刺激時，估值也被快速修複了。
另一重原因則是，整個互聯網行業的估值修複。同樣因缺少增長預期，市場上除了少數如拼多多一樣業績強勁、找到海外第二條增長曲線的公司的股價未掉至谷底外，其他公司都難以被給予較高的估值。
AI 成了讓外界重估中國互聯網價值的新機遇，DeepSeek 則加速了這場新機遇的到來。
财報發布當日，阿裏股價報收于 135.98 美元，想要重回 2020 年巅峰期的 300 美元，阿裏依舊要看它在 AI 時代的站位。
各家已紛紛開啓了 AI 軍備競賽。
騰訊爲了應對 AI 之戰，剛剛調整了組織架構。據界面報道，繼騰訊元寶從 TEG ( 技術工程事業群 ) 轉入 CSIG ( 騰訊雲與産業事業群 ) 之後，QQ 浏覽器、搜狗輸入法、ima 等更多産品和應用也将彙入 CSIG，此外，QQ 浏覽器、搜狗輸入法、ima 等産品所在的團隊和組織将從 PCG ( 平台與内容事業群 ) 調整至 CSIG。
阿裏明确了投入規模。本季度，阿裏自由現金流從上季度的 565.4 億元下降 31%，至 390.2 億元，阿裏提及，減少主要就是由于對雲基礎設施投入相關的支出增加。吳泳銘表示，AI 時代對于基礎設施有明确而巨大的需求，未來三年在雲和 AI 的基礎設施投入，預計将超越過去十年的總和。
可以想見，未來各家在 AI 基礎設施的投入之巨。
對于未來 AI 能給阿裏帶來的收益，吳泳銘頗爲樂觀。他認爲，各家公司之間大模型的差異化其實是在逐漸縮窄的，開源模型和閉源模型之間的差異化也越來越不明顯，" 這樣的現狀反而非常利好于雲計算公司，無論是開源模型還是閉源模型，最終大部分的模型都要托管在雲計算網絡上。"
吳泳銘打了個比方，如果人工智能是未來最大的商品，" 那麽雲計算網絡就相當于現在的電網。"
