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文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹
新年伊始，蘋果就傳出減産消息。
1 月 3 日，有媒體報道稱，由于需求低迷，蘋果已要求供應商在 2023 年第一季度減少生産 AirPods、MacBook 和 AppleWatch 三大系列的零部件。
受此消息影響，蘋果股價當日大跌 3.7%，市值罕見跌破 2 萬億美元。至此，蘋果股價從 2022 年初的曆史高點回撤超過 30%，市值蒸發了逾 9000 億美元。
事實上，蘋果的減産傳聞由來已久，A 股的蘋果供應鍊，同樣受到嚴重沖擊。最近一年多時間，包括立訊精密、歌爾股份、藍思科技等市值曾經超過 1000 億的果鍊龍頭股，市值普遍腰斬，市場的擔憂情緒可見一斑。
對于果鍊企業來說，深度綁定蘋果迷人卻危險，轉型已是迫在眉睫的嚴峻課題。
蘋果依賴症
A 股和蘋果有業務關聯的公司超過 100 家，蘋果産業鍊成就的财富神話，一直是資本市場津津樂道的話題。
立訊精密 2011 年進入蘋果産業鍊，成為 iPad 連接線供應商，2017 年，公司獲得 AirPods 整機代工資格，随後成為 AirPods 最大的代工廠商。自 2010 年至 2021 年，立訊精密營收漲了 150 倍，淨利潤漲了 60 多倍，區間股價最高漲幅超過 60 倍（後複權）。
歌爾股份 2010 年進入蘋果供應鍊，為蘋果提供聲學組件、有線耳機等，2018 年，歌爾成功拿下蘋果 AirPods 30% 的代工份額，晉升為 AirPods 全球第二大代工廠。自 2010 年至 2021 年的股價曆史高點，歌爾股份股價上漲超過 20 倍（後複權），營收增長 29 倍，淨利潤翻了 14 倍。
2007 年，初代 iPhone 上市，藍思科技就以玻璃屏幕供應商的身份成功切入蘋果産業鍊。2011 年至 2021 年，藍思科技的營收增長超過 7 倍，淨利潤最高增長了 4 倍，股價自 2015 年上市以來的區間最高漲幅也超過了 10 倍。
随着合作的加深和蘋果産品的全球熱銷，三大果鍊龍頭來自蘋果的營收占比越來越高，蘋果逐漸成為其共同的第一大客戶。
2017 年到 2021 年，歌爾股份來自蘋果的營收占比從 30.76 增長到 42.49%；藍思科技蘋果業務的營收占比從 49.37% 升至 66.49%；立訊精密來自蘋果的營收占比更是由 37% 升至 74%，果鍊巨頭們通過蘋果獲得豐厚收益的同時，也形成了蘋果依賴症。
▲立訊精密 2021 年前 5 大客戶營收占比，來源：同花順
深度綁定蘋果的同時，中國的果鍊公司在合作中其實并沒有多少話語權。事實上，果鍊龍頭的利潤和營收雖然都在大幅增長，但是利潤增速遠趕不上營收增速，背後正是議價能力低，導緻利潤率的大幅下降。
2011-2021 年，歌爾股份的銷售淨利潤率從 13.64% 下降到 5.51%；立訊精密從 14.45% 下降到 5.08%；降幅最大的是藍思科技，從 20.5% 下降到了 4.68%。
顯然，A 股果鍊公司主要是蘋果産品代工生産，技術含量不高，可替代性極強，不可能像台積電等技術門檻極高的蘋果供應商那樣，具備很高的議價能力，獲得 40% 以上的淨利潤率。
風險在靠近
蘋果并非高枕無憂，最近幾年，智能手機早已是增速見頂的紅海市場。
2016 年，全球智能手機出貨量達到曆史最高峰，年出貨量 14.7 億部，但是到了 2021 年，數據已經降至 11.2 億台，5 年時間下降超過 20%。根據 IDC 的預測數據，2022 年全球智能手機出貨量将繼續下降 9.1%。
蘋果為代表的智能手機逐漸式微，本質上是消費電子創新能力的式微。
作為科技化産品，消費電子屬于典型的 " 供給創造需求 " 的行業，以手機的發展為例，每次滲透率的大幅提升，都伴随着功能的颠覆性創新。
比如，2007 年觸摸屏出現、2011 年拍照性能提升、2013 年的指紋識别興起等等，都極大地拓寬了消費者對于手機功能的認知邊界，從而加速了換機速度，創造了增量需求。
但是，從 2016 年開始，智能手機的産品叠代更多是功能的微創新，颠覆性創新逐漸減少，全球智能手機出貨量也在 2016 年逐漸步入下行周期，2022 年更是跌入近七八年以來的最低谷。
一方面是全球智能手機銷量的下滑，另一方面則是産能的轉移。
作為産量遙遙領先的全球第一大手機制造國，中國産量占全球份額由 2016 年的 75% 下降至 2021 年的 67%。由于地緣政治和成本因素，印度和越南逐漸成為中國産能轉移的重要方向。
▲全球手機産量份額（按國家劃分），圖源：Counterpoint
最近兩年，蘋果已經将 30 多家國内供應鍊企業踢出了 " 群聊 "，其中就包括曾經的果鍊巨頭歐菲光。
在失去了蘋果這個大客戶之後，歐菲光 2021 年營收減少了 52.7%，虧損了 26.25 億，2022 年前三季度，歐菲光營收繼續下降 30%，虧損額擴大到 32.81 億。
事實上，三大果鍊巨頭的業績，也受到消費電子需求低迷和蘋果砍單的影響。
立訊精密 2021 年淨利潤下降了 2.14%，是 2009 年以來首次出現年度淨利潤下滑，藍思科技 2021 年淨利潤大降 57.72%，2022 年前三季度更是出現營收和業績雙降。而歌爾股份由于暫停生産其一款智能聲學整機産品，造成營收和資産減值損失約 20-24 億元，預計 2022 年淨利潤同比降低 50%-60%。
有消息稱，蘋果最近加快了将部分産品的組裝生産，從中國大陸轉移到亞洲其他國家如印度、越南的計劃。目前蘋果供應鍊已經在越南開始生産 MacBook，試産 Apple Watch，并為 HomePod Mini 開設新的生産線。
在消費電子市場整體需求出現萎縮的背景下，蘋果供應鍊的轉移，無疑将成為中國果鍊公司的巨大隐憂，對蘋果依賴度越高，未來的風險可能越大。這正是當下 A 股市場果鍊龍頭出現大幅下跌的重要原因。
彼時蜜糖，今之砒霜。
轉型的挑戰
為了擺脫對蘋果的依賴，歌爾在 10 年前就開始業務轉型，主要方向是 VR 領域。
2016 年，歌爾股份進入索尼供應鍊成為 PSVR 的獨家代理商，随後又陸續成為 Meta、Pico 等多家頭部 VR 終端廠商的供應商，目前公司 VR 頭顯出貨量在全球市場占有率高達 70% 以上，可謂獨霸天下。
2022 年上半年，以 VR 為代表的智能硬件闆塊給歌爾帶來的營收達到 248 億元，同比實現了翻倍增長，營收占比從 2021 年同期的 41.25% 增長到 56.9%。
得益于 VR 的發力，2021 年歌爾股份第一大客戶（蘋果）所占的銷售比例由上一年的 48% 降至 42%，在三大果鍊巨頭率先實現對蘋果依賴度的下降。
但是，VR 的體量，目前還難以和蘋果乃至智能手機的體量相提并論。
2021 年，全球 VR 硬件行業的市場規模不過幾百億美元，而蘋果 2022 财年的營收就高達 3943 億美元，其中 iPhone 營收 2054.89 億美元，要通過 VR 業務代替蘋果，歌爾還有很長的路要走。
立訊精密的轉型，主要是布局市場空間更為廣闊的汽車産業。
早在 2007 年，立訊精密就開始汽車連接器研發。2022 年 2 月，立訊以 100.54 億元人民币獲得奇瑞控股 19.88% 股權、奇瑞汽車 7.87% 股權和奇瑞新能源 6.24% 股權，開始布局汽車零部件産業鍊。
目前，公司在汽車方面的産品線包括汽車線束、連接器、智能新能源、智能駕艙 / 控制等。但是直到 2022 年上半年，汽車部分的業務收入仍然隻有 21.11 億元，營收占比隻有 2.58%。
藍思科技的轉型方向，同樣是新能源汽車領域。目前藍思科技跟核心客戶主要是中控屏、B 柱、儀表盤等項目的合作。2022 年上半年，公司汽車業務收入也不到 3%。
在競争異常激烈的汽車領域，果鍊公司要順利完成轉型也并非易事。
三大巨頭之外，轉型更加順利的果鍊公司，要數欣旺達。這個過去主要提供消費類電池的蘋果供應商，近年來開始發力汽車動力電池，陸續在全國多地加速建設動力電池生産基地，拟投資金額超 700 億元。
根據欣旺達規劃，到 2025 年其落地産能為 138GWh，全球規劃總産能為 500GWh。一個對比數據是，2022 年上半年，全球排名第一的甯德時代裝機量為 70.9GWh，而欣旺達裝機量同比大漲 663.3% 達到 3.1GWh，市占率來到 1.5%，在全球範圍内首次跻身前 10。
更重要的是，在全球動力電池高速增長的背景下，欣旺達的增長速度是全球前 10 強中增速最快的，排名第二的比亞迪增速也不過 200% 左右。從動力電池的邊緣化企業，到成長為行業重要新生力量，欣旺達用了不過 2 年。
随着汽車電池的崛起，欣旺達對蘋果的依賴性也逐漸下降。2021 年，公司蘋果業務的營收占比 29.4%，相比 2020 年下降了近 3 個百分點。2021 年上半年，欣旺達電動汽車電池營收達到 42 億，汽車電池在公司營收中占比從 3.66% 增長到 19.34%。
按照欣旺達的規劃，2025 年其動力電池營收有可能超過 1500 億，到那個時候，蘋果對欣旺達的重要性，無疑将大幅度下降，果鍊公司的成功轉型和突圍，可能會成為現實版本。
