文 | 财華社
AI 投資熱潮已退？
OpenAI 傳聞的融資活動所透露的卻并非如此。
有報道指，OpenAI 正在尋求新一輪融資，融資後估值或超千億美元，而在今年初時，才有傳聞指 OpenAI 的估值已由上年的 290 億美元飙升至 800 億美元，最新的千億美元，或意味着其估值在半年期間又增了四分之一，對于一家盈利尚未得到确證、且估值基數已極高的獨角獸來說，仍是一個大跨越。
可見，AI 仍是熱門的投資主題。
英偉達與戴爾績後表現分化
人工智能芯片股英偉達（NVDA.US）公布了利潤依然大增的截至 2024 年 7 月末财季業績。截至 2024 年 7 月 28 日止的 2025 财年第 2 季收入同比增長 122.4%，達到創紀錄的 300.4 億美元，非會計準則每股攤薄後盈利達到 0.68 美元，按年增長 151.9%。
然而，英偉達的股價卻大幅回落，市場認爲原因是英偉達的利潤增幅告别 " 倍 " 時代，而且 Blackwell 的交付延後令市場的高估出現了落差。該公司預計，其第 3 财季收入或爲 325 億美元，按此計算，按年增幅或僅爲 79.4% 左右。
畢竟，英偉達今年以來已累計上漲 137.48%，從納斯達克交易所的數據來看，按現價 177.59 美元計，英偉達當前的市值爲 2.89 萬億美元。按市場一緻預期的盈利數據計算，其 2025 年預期市盈率或爲 45.93 倍，12 個月預期 PEG 比率爲 1.22 倍。
另一邊廂，計算機巨頭戴爾（DELL.US）也公布了截至 2024 年 8 月 2 日止的 2025 年第 2 财季業績，季度收入按年增長 9.1%，至 250.3 億美元；非會計準則每股攤薄後盈利爲 1.89 美元，按年增長 8.6%。
但是在公布業績後，戴爾的股價卻大漲。作爲英偉達的下遊客戶，戴爾的表現與英偉達截然不同。
财華社認爲，戴爾的季度業績表現超出預期固然是一個原因，最大的原因是其 AI 業務的收入爲市場帶來驚喜。
第 2 财季，戴爾的基礎結構解決方案集團（ISG）錄得季度收入 116.5 億美元，按年增長 37.6%，其中服務器和網絡業務收入達到創紀錄的 76.7 億美元，按年大增 79.5%，抵消了存儲業務收入下降的負面影響。
服務器和網絡業務收入表現如此強悍，最主要受到 AI 強勁需求的帶動。戴爾管理層在業績發布會上表示，每個季度購買 AI 解決方案的企業客戶都在增加，而前一天英偉達在業績發布會上也提到企業客戶對其 AI 芯片需求非常強勁。
戴爾的管理層指，第 2 财季經 AI 優化的服務器需求爲 32 億美元，按季增長 23%，主要受到二級雲服務供應商推動；而今年以來的需求爲 58 億美元。
值得留意的是，其手上的訂單仍有 38 億美元，而問詢量更是其訂單量的數倍。該公司于今年下半年優化了銷售覆蓋範圍，更聚焦 CSP（消費者服務供應商）以及大小客戶類别及地區的 AI 機遇，并大幅提高工程産能，包括數據中心網絡和設計，以爲這些訂單提供支持。
在人工智能的發展鏈條上，戴爾躍然成爲可以處理人工智能工作量的服務器頭号供應商，憑借與英偉達的密切合作關系，其供應的大部分 AI 服務器均采用英偉達芯片，尤其受到了雲服務供應商的歡迎，而後者近來需求飙升。
在英偉達的業績發布會上，黃仁勳就提到了其 AI 芯片的主要客戶爲雲服務供應商，主權 AI 需求也十分強勁，戴爾的情況也是一樣。
根據其第 2 财季業績，戴爾的大部分 AI 服務器訂單采用英偉達 AI 芯片，包括 H100、H200，以及 Blackwell，此外，戴爾還可提供适用于AMD（AMD.US）和英特爾（INTC.US）AI 芯的服務器。
分歧的邏輯在哪裏？
由此可見，資本對于 AI 的熱情追捧尚未過時，隻是對英偉達的昂貴估值存有疑慮。
從科技巨頭今年 6 月财季的報告可以看出，蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）等均持有大量現金，而且會繼續加碼進行 AI 投資，意味着 AI 基建的投資熱潮仍在。
隻是，面對英偉達價格高昂、供不應求的 AI 芯，它們也許不再買賬，而有可能轉向其他供應商，例如 AMD 或是英特爾，甚至自己解決，例如特斯拉（TSLA.US）及馬斯克旗下的 xAI。
英偉達所面臨的競争将加劇。
另一方面，當前的戴爾在 AI 服務器領域處于領先位置，将得益于 AI 服務器的強勁增長。TrendForce 于 7 月份的一份報告向上修正了對 AI 服務器年度交付量的預測至 167 萬台，按年增長達到 41.5%，預計 2024 年 AI 服務器的市場價值将超越 1,870 億美元，年增幅高達 69%，将占總服務器市場的 65%，并且預計 2025 年的先進 AI 服務器市場仍将保持強勁，尤其是在英偉達的新一代 Blackwell 取代 Hopper 平台成爲主流後，這意味着戴爾未來的增長潛力很大。
與惠普（HPE.US）一樣，近年戴爾也因爲傳統服務器的需求疲弱而受挫，不過 AI 服務器的市場需求飙升，讓這兩家服務器原設備制造商起死回生——它們能夠搶先直接從英偉達和 AMD 獲得 AI 芯片的分派，讓它們那些規模不大的客戶也能擁有使用 AI 的權利，這正是其優勢所在。
戴爾的規模更大，因此相對于同行惠普，更獲資本市場青睐。
而與英偉達不同的是，戴爾在 AI 産業鏈的優勢才剛剛顯現，且估值仍低，這是其股價獲追捧的原因。
根據納斯達克交易所的數據，按現價 116.37 美元計，戴爾的市值爲 785.5 億美元，2025 财年預期市盈率僅 16.14 倍，遠低于英偉達的 45.93 倍。
