1、新東方三季度的營收同比增長 60.1%，太炸裂了，第一眼看到我真以爲自己看錯了。我印象中曆史最快速的增長好像也到不了這個數。相比上個季度營收同比 36.3% 的增長，這個同比數據也是太驚人了，不知道和兩年春節假期時間不同的關聯性以及 23 年初疫情因素帶來的影響有多高。但是遠超之前預期的 45% 上限的增長數據，也足以說明業績增長是超乎意料的好。
2、财報中披露了幾個業務單元的營收同比增長數據：出國考試 52.6%，留學 25.7%，大學考試 53.2%，新教育業務 72.7%。沒披露的幾個業務單元應該有三個：K12 高中學科培訓、東方甄選和文旅。
3、從披露的幾個業務數據看，其實是支撐不了總營收 60.1% 增長的。唯一合理解釋的是 K12 高中學科培訓的增長極其驚人，但是太敏感了不能單獨披露。這個可以從一年增加了 199 個學習中心加以印證，這個拓校速度太快了。因爲東方甄選港股上市隻是半年報，所以新東方季報不會單獨披露，但是從上半年營收看基本占新東方營收的 20% 左右，占比這麽大的業務在三季度的增速應該也是非常快的，肯定比上半年營收的增速快不少。文旅沒有單獨說，作爲曾經大規模宣傳的業務來說，大概率是進展未達預期，短期看想作爲新東方業務新增長點的可能性不是很大了。
4、财報中披露了非學科業務的學生人數 35.5 萬人以及智能設備 18.8 萬人付費用戶。其中智能設備付費用戶數環比上個季度增長幅度隻有 7000 人，可以說增長停滞了。非學科業務學生人數上季度财報披露是 78.6 萬人，一季度财報披露的是 43.8 萬人，所以應該是半年數據，否則不可能三季度下降這麽多營收還增長那麽高。這也說明非學科業務的學生數量增長也并不明顯。所以我不太理解如果學生人次和付費用戶數量沒明顯增長的情況下，這部分營收怎麽實現了 72.7% 的增長。有可能的理由是寒假消課數量遠高于非放假時段？這塊我确實不知道自己理解的是否正确，主要是數據口徑不确定。
5、相比營收驚人的增長率，利潤數據就差強人意了，明顯的增收不增利。這個很明顯是受東方甄選業務的拖累。财報中也提到了經營成本的大幅上升的主要原因是東方甄選自營産品和直播電商相關成本和支出的增加。
6、東方甄選半年報營收增長率不到 35.5%，三季度雖然沒有單獨披露，但我預估大概率是 70% 以上。這也是小作文事件後數據的第一次體現。可以判斷的是東方甄選和與輝同行兩個賬号并行的兩個月 gmv 和營收肯定是 1+1〉2 的，這也是我上季度東方甄選财報分析中預判的結果。但這種情況一是因爲與輝同行的初始熱度，一是因爲大概率是加大了投流的結果所緻。這種營收的增長是否可持續還是個未知數，不過從新東方四季度營收展望倒算，東方甄選四季度的營收應該會遠低于三季度的。當然，東方甄選最大的問題是利潤率的持續走低，從新東方三季度的利潤數據看，東方甄選的利潤率應該相比之前更低了，是否虧損則是個未知數。其實這個問題相關的就是我之前提到過的到底是自營做線上山姆還是直播電商。新東方應該思考的是山姆爲什麽能成功？中國那麽多學山姆的爲什都學不會？東方甄選又憑什麽能學會？這涉及的就是戰略決策 " 想做，可做和能做 " 的三要素。
7、剛看到财報電話會提到了文旅業務。主營方向回到了遊學和研學，這是正确的方向。之前面向中老年人的旅遊，很難實現和過往旅遊業務的差異化并因此期望帶來的高溢價。基于遊學和研學，也算是順勢而爲，未來就算沒有高增長，也可以對集團有穩定的營收和利潤貢獻。不得不說，旅遊行業還是很不一樣。之前我也非常看好新東方文旅，認爲憑借培訓的服務标準和态度可以秒殺旅遊行業，隻能說隔行如隔山，估計的過于樂觀了。
8、新東方對四季度的展望隻有 30% 左右，相比三季度的增長率幾乎腰斬，這也從三季度的遞延收入 30% 的增長有所體現？主要原因應該一方面是因爲 23 年四季度疫情恢複後的各項培訓業務基數比較高，一方面可能是東方甄選在小作文事件後雙賬号并行正常的回落。電話會給出了出國業務增長 15-20%、國内考試增長 20-25%、新業務增長 60% 幾個分項預測。由此估算東方甄選增長大概會在 40-50% 左右。
9、當然，未來最值得關注的可能是利潤指标，增收不增利的問題是未來比較要解決。這其中影響因素最大的可能還是東方甄選的路徑選擇問題。
10、新東方未來還是那家教育培訓公司了。
本文轉載自公衆号 " 獨立思考 "，作者潘大叔。文章爲作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯系原作者。
