出品|虎嗅科技組
作者|包校千
編輯|廖影
題圖|視覺中國
10 月 17 日,證監會披露,欣旺達動力正式啓動 IPO 進程,向深交所創業闆進擊。這家國内排名前六、全球前十的新能源公司,目前估值 355 億元,超過其母公司欣旺達(300207.SZ)目前的市值(截至 19 日收盤,欣旺達市值爲 293.67 億元)
三個月前,欣旺達效仿比亞迪分拆 " 弗迪電池 " 的模式,将其變成兩家公司,即以 3C 電池爲核心業務的欣旺達,和聚焦動力電池業務的欣旺達動力,并同步推進其 IPO。
規模效應在動力電池行業表現得尤爲明顯。爲了持續降本和搶奪市場份額,欣旺達力争在 5 年内将動力電池的産能擴張至 250GWh。但實現這一目标,需要大量的資金,爲了不掉隊,公司近幾年頻頻向資本市場出手,通過定增、可轉債、GDR 等方式直接募集超過 100 億元的資金。
眼下,謀求上市亦是其借助二級市場的融資渠道,增強資金實力,擴充産能的重要保障。
然而持續性虧損,一直是欣旺達懸而未解的難題。上市 10 餘年,公司累積分紅僅 10 億,近 5 年大舉融資又超過了 170 億。盡管創業闆對盈利性并不作強制要求,可眼下 IPO 的審核節奏放緩,如果不能自證在成長性和創新性方面的能力,那麽 IPO 過會的概率恐危已。
持續燒錢擴産
無論是動力電池的技術研發,抑或是加快産能爬坡速度,都需要大量資金的投入。欣旺達對于新增募資的迫切程度非同一般。
上市,意味着又多了一條融資渠道。
今年以來,包括比亞迪、億緯锂能、國軒高科等在内的一二線動力電池企業,投産規模和投資數額愈發激進。電池網統計數據顯示,2023 年上半年整個電池産業鏈統計在内的 223 個投資擴産項目,182 個公布投資金額,投資總額逾 9377 億元。
這樣的擴産節奏必然帶來嚴重的産能過剩。長安汽車預計,2025 年國内動力電池實際所需産能爲 1000-1200GWh,而行業的規劃産能已經膨脹至 4800GWh。
然而,當下的動力電池賽道存在一個悖論,即一邊警惕産能過剩,一邊又大舉擴産。業内對此已經司空見慣,畢竟動力電池行業的規模效應明顯,如果企業不繼續投資,不繼續擴大産能,就意味着把市場拱手讓人,很快會被淘汰出局。
這也是動力電池企業,在明知過剩和内卷的情況下,仍然要投建新産能的原因。而這場持久攻防戰,比拼的就是資金實力。隻有彈藥充足的玩家,才有機會撐到最後。
2022-2023 年是欣旺達的産能加速期。截至 2022 年年末,欣旺達發布的動力電池拟建項目合計産能計劃已接近 240GWh,計劃投資金額超過 1050 億元。
持續燒錢擴産動力電池,讓欣旺達的現金流吃緊。動力電池屬于重資産行業。一般而言,1GWh 的電池産線需要投資 3-4 億元,隻有前期的高投入才能形成産能的規模優勢。雖然公司過去幾年整體盈利,但現金流明顯呈現流出狀态,2018 年 -2021 年合計流出達到 78.4 億。
2017 年以來,欣旺達進行了 5 次再融資。密集推進融資的原因,即欣旺達希望借助資本力量,迅速補齊産能短闆,以便在未來市場份額争奪中獲得一席之地。
在分拆動力電池闆塊前,欣旺達于去年 11 月完成了海外上市。其通過在瑞士交易所發行 GDR 的方式,共募資近 4.4 億美元(約合 31 億元人民币)。
2023 年,是國内新能源汽車國補退出的第一年,也是動力電池市場競争的關鍵之年。其中上半年,欣旺達動力在全球的動力電池裝車量合計 4.6GWh,同比增長 44.9%,市占份額爲 1.5%,排名第十;國内裝車量 3.74GW,市占份額 2.46%,位列第六。
企業名稱 | 裝機量 | 市場占比 |
---|---|---|
甯德時代 | 66.03GWh | 43.41% |
比亞迪 | 45.41GWh | 29.86% |
中創新航 | 12.56GWh | 8.26% |
億緯锂能 | 6.61GWh | 4.35% |
國軒高科 | 6.05GWh | 3.98% |
欣旺達 | 3.74GWh | 2.46% |
LG 化學 | 2.82GWh | 1.85% |
蜂巢能源 | 2.04GWh | 1.34% |
孚能科技 | 1.87GWh | 1.23% |
正力新能 | 1.25GWh | 0.82% |
2023 上半年中國動力電池裝機量 top10
欣旺達副總裁梁銳對外表示,未來動力電池行業頭部集中度會進一步提升,牌桌上或許隻剩下五六位玩家,而欣旺達的目标是力争前三。
從當前的動力電池市場格局看,沒有任何企業能夠撼動甯德時代和比亞迪的市場地位。這意味着欣旺達要和億緯锂能、國軒高科、中創新航等玩家一決高下。
資金重壓之下,欣旺達不得不再次向市場 " 伸手要錢 "。在不少人看來,如果當下不啓動 IPO,很可能會錯過最後的上市窗口期。
流血上市惹質疑
從 2022 年 2 月至今,欣旺達動力通過增資擴股的方式共完成了三輪融資,引進了包括 IDG、深創投、國家綠色發展基金、理想、蔚來、小鵬、美團、上汽、廣汽、東風汽車等數十個重量級投資者,累計融資超過百億元,估值也從最初的 36.4 億增加到 355.6 億,增幅高達近 10 倍。
" 從市值來看,相當于再造一個欣旺達," 真锂研究首席分析師墨柯告訴虎嗅,這在 "A 拆 A" 中很少見。" 但市場會不會認,可能還是個問号。"
眼下的動力電池賽道已相對擁擠,除了少數優質标的被争搶之外,資本市場對于這一領域的态度相對謹慎。今年以來,科創闆和創業闆對未盈利公司的 IPO 審核,有着更嚴格的趨勢。其中,成長性和創新性是非常重要的關鍵詞,也是企業能否上市的決定性因素。
截至目前,包括蜂巢能源、瑞浦蘭鈞等國内锂電池頭部企業已經在 IPO 的進程中。對于欣旺達動力 IPO 的上市,市場似乎有較大争議。多位行業人士認爲,當前市場缺的不是産能,而是更具創新性的技術,若融資是爲了擴産,則屬于 " 内卷式 " 的資源浪費。
部分業内人士還表示,市場中尚未盈利、想通過上市融資擴産的公司,已經沒有上市的必要了。
2023 年上半年,甯德時代、比亞迪、中創新航、億緯锂能、國軒高科分别實現淨利潤 207.2 億元、109.5 億元、2.66 億元、21.51 億元、2.09 億元。緊随其後的欣旺達動力,是電池裝機量 TOP6 中唯一虧損的公司。
受到疫情和産能釋放不足等因素影響,2019-2021 年,欣旺達動力電池業務實際上并不樂觀,出現持續虧損。雖然從 2020 年到 2022 年,欣旺達動力的營收在逐年增長,但歸母淨虧損也進一步擴大,累計虧損達 32.46 億元。
其中,欣旺達動力電池的毛利率曾在 2020 年和 2021 年隻有 -14.85% 和 -0.87%,處于賣得越多虧得越多的尴尬境地。
而大舉融資,也導緻欣旺達的淨資産收益率,從 2020 年的 12.73% 降至今年上半年的 2.14%,淨利率從 2.7% 降至 0.74%。随着規模化的逐漸增加,欣旺達動力的毛利率在 2022 年由負轉正,達到 10.28%,可即便如此,毛利率仍低于甯德時代、億緯锂能、國軒高科 5 個點以上。
從負債情況來看,欣旺達的壓力着實不小。2022 年三季度,公司短期負債達到 313.95 億,占總負債的 65%。短期負債中,短期付息債高達 87.96 億,近兩年的利息費用就高達 5 億,并且公司還有近 200 億的應付賬款,整體資金壓力非常大。
更何況,頭部動力電池廠的毛利率呈現逐年下滑的趨勢。甯德時代 2022 年的動力電池業務毛利率爲 17.17%,較 2019 年下滑逾 10 個百分點;國軒高科 2022 年動力電池業務毛利率爲 16.73%,較 2019 年下降 16 個百分點。現在的電池行業也處于深度的變革之中,市場競争日趨激烈,未來隻有創新能力強的企業才能在競争中活下來。
" 翻開锂電發展的曆史,不難看到,經常階段性會出現頭部廠商盈利下滑的情況,最終一部分企業沒落,一部分通過技術升級存活下來并進一步發展壯大。" 某行業從業者相信,物競天擇适者生存,目前階段企業的盈利困境不必過度擔憂。
消費類電池是欣旺達的起家業務,2011 年跻身蘋果手機供應鏈,之後客戶版圖擴展至華爲、OPPO、小米、vivo 等廠商,手機電池包全球出貨量第一,極大程度上幫助欣旺達在動力電池業務擴展主機廠客戶。
欣旺達在動力電池業務的起步時間并不算晚,2008 年就成立了專門的事業部,但由于早期并不具備電芯生産能力,導緻公司隻能承接 " 苦活累活 "。同期的甯德時代電池毛利率已高達 30%-40%,隻做電池 PACK 的欣旺達,毛利率隻有 20% 左右,導緻欣旺達動力在産業和資本市場上的表現遜于電芯廠商。
爲了補足短闆,欣旺達在 2014 年收購了東莞锂威,開始涉足電芯的生産制造,并加大對動力電池産品和技術的研發投入。但和甯德時代等第一梯隊的玩家相比,欣旺達在技術儲備和産品創新方面有些乏善可陳。
直到 2018 年,欣旺達進入大廠車企供應鏈,開始爲吉利的電動汽車供貨,率先爲吉利汽車首款插電式混合動力汽車 " 帝豪 PHEV" 提供動力電池系統。這一年,動力電池業務收入首次接近 10 億元。2022 年,欣旺達成爲國内第五大動力電池生産商,出貨量達到 12.1GWh,客戶包括廣汽、吉利、東風、大衆等多家車企。
從發展戰略來看,欣旺達動力混合動力(HEV)和電動汽車(PHEV&EV)的規劃相對穩健,未來在二線動力電池隊伍立足問題不大。
但如今,和動力電池市場規模相比,這一市場正在萎縮。以智能手機爲例,IDC 數據顯示,2022 年全球智能手機出貨量同比下降 11.3%,僅爲 12.1 億台,創下 2013 年以來最低年度,2023 年或将再創新低。" 如果以消費電池的小業務帶動動力電池的大業務,在目前拼成本、拼規模的情況下,希望不大,這是欣旺達動力要謀劃單獨上市的另一層考慮。" 墨柯如是說。
10 月 19 日收盤,欣旺達股價報 15.77 元 / 股,較前一日下跌 3.43%。
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