本文來源：時代商學院 作者：陸海
來源丨時代投研
作者丨陸海
編輯丨陳佳鑫
上半年張家界市旅遊業的火爆并未反映在上市公司 " 張家界（000430.SZ）" 的業績上。
" 張家界旅遊 " 公衆号顯示，今年上半年，張家界市接待遊客超 2000 萬人次，同比增長 9.3%，旅遊總收入同比增長 14.3%。
然而，8 月 27 日，張家界披露的 2024 年半年報顯示，該公司上半年淨利潤虧損超 6000 萬元，虧損幅度同比擴大。
虧損背後，張家界多個項目上半年購票人數同比下降，其中大庸古城日均購票已不足 20 人。
跟同行相比，在自然景區行業（申萬三級，下同）12 家 A 股上市公司中，上半年張家界淨利潤墊底。此外，張家界的負債率還遠高于同行均值，且有過半資産已被抵押或凍結，存在償債風險。
8 月 29 日、30 日，就公司業績持續虧損、償債風險等問題，時代投研分别向張家界發函、緻電詢問，對方表示暫不接受電話和信函采訪。
當地旅遊業火爆帶不動業績
今年上半年，旅遊業熱度不減。文旅部的數據顯示，根據國内旅遊抽樣調查統計結果，2024 年上半年，國内出遊人次 27.25 億，同比增長 14.3%；出遊總花費 2.73 萬億元，同比增長 19%。
而作爲國内重要旅遊城市之一，擁有中國第一個國家森林公園的張家界市上半年旅遊業也保持增長态勢。" 張家界旅遊 " 公衆号于 8 月 15 日發布的文章顯示，今年上半年，張家界市接待遊客 2064.5 萬人次，同比增長 9.3%，實現旅遊總收入 288.8 億元，同比增長 14.3%。
然而，盡管張家界市旅遊業火爆，卻帶不動上市公司 " 張家界 " 的業績。
半年報顯示，張家界上半年營收和淨利潤分别爲 1.74 億元、-6116.29 萬元，分别同比下降 2.87%、49.13%。Wind 數據顯示，自 2020 年以來，張家界已連續 4 年半出現虧損，淨利潤累計虧損 7.87 億元。
作爲對比， Wind 數據顯示，2023 年，自然景區行業 12 家 A 股上市公司中，僅張家界一家出現虧損。
而 2024 年上半年，張家界淨利潤繼續墊底。Wind 數據顯示，除了張家界之外，上半年自然景區行業還有 2 家企業出現虧損，分别爲桂林旅遊（000978.SZ）、西藏旅遊（600749.SH），淨利潤分别爲 -2244 萬元、-288 萬元，虧損幅度均低于張家界。
多項目購票人數減少，大庸古城日均購票不足 20 人
張家界市旅遊資源非常豐富，擁有天門山國家森林公園、張家界國家森林公園、張家界大峽谷等多個著名旅遊景點。然而，這些景區的經營權皆不屬于上市公司張家界，張家界主要負責寶峰湖和大庸古城景區的運營。除景區運營外，張家界的業務還包括旅遊客運、旅行社經營、索道經營等。
上述景區 / 産品由不同的子公司運營，張家界的收入也主要來源于 6 家子公司。其中，張家界易程天下環保客運有限公司（下稱 " 環保客運 "）、張家界市楊家界索道有限公司（下稱 " 楊家界索道 "）、張家界中國旅行社股份有限公司（下稱 " 張家界中旅 "）、張家界寶峰湖旅遊實業發展有限公司（下稱 " 寶峰湖景區 "）、張家界國際大酒店有限公司（下稱 " 國際大酒店 "）、張家界大庸古城發展有限公司（下稱 " 大庸古城 "）上半年的營收貢獻分别爲 39%、20%、16%、13%、4%、1%。
而上半年 6 家子公司盈虧各半，其中大庸古城虧損幅度最大，達到 6438.41 萬元。若剔除大庸古城業績，上半年張家界的淨利潤爲 322.12 萬元，可見若無大庸古城業績拖累，實際上張家界仍處于盈利狀态。
半年報顯示，投資超 20 億元建成的大庸古城，今年上半年僅 2300 人購票，同比下降超 80%，平均每天不到 20 人購票。
需要注意的是，除大庸古城外，張家界還有三家子公司出現購票人數下降的情況。其中，上半年環保客運、寶峰湖、楊家界索道的購票人數分别同比減少 10.81%、17.74%、2.78%。
資産負債率遠超同行均值，過半資産抵押或凍結
在大額投資建設大庸古城以及業績持續虧損的情況下，張家界的财務杠杆遠高于同行可比公司均值。
Wind 數據顯示，2024 年上半年末，張家界的資産負債率高達 68.58%，遠超同行可比公司均值。同期末，同行可比公司資産負債率均值 21.14%，不到張家界的三分之一。
從短期償債指标來看，2024 年上半年末，張家界的流動比率、速動比率分别爲 0.17 倍、0.17 倍，均遠低于理論安全值，且在行業中墊底。同期末，同行可比公司流動比率均值 3.07 倍，速動比率爲 2.91 倍，遠高于張家界。
此外，截至上半年末，張家界的貨币資金僅有 5132 萬元，占總資産的比重不到 2%。同期末，張家界短期借款爲 5005.7 萬元，一年内到期的非流動負債更是高達 2.48 億元，兩者合計達到 2.98 億元，貨币資金遠遠無法覆蓋短期負債，短期償債風險較大。
需注意的是，張家界賬面還有過半資産權利受限。截至上半年末，張家界共有 13.42 億元的資産權利受限，占總資産的比重爲 52%。其中，除了 143 萬元的貨币資金因保證及押金而被凍結之外，權利受限的固定資産、無形資産、投資性房地産賬面價值分别爲 2.66 億元、4.21 億元、6.53 億元，受限原因均爲銀行借款抵押。
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