經濟觀察報 記者 洪小棠 " 與多家券商的新費率協議簽訂工作已經步入尾聲，可以說是基本完成了。"6 月 28 日，一家中小型公募機構相關人士對經濟觀察報透露。
近幾個月，爲了執行 7 月 1 日正式生效實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（下稱 " 傭金新規 "），多家公募機構都在緊鑼密鼓地與券商重新簽訂新費率協議或簽訂補充協議。
自 7 月 1 日起，公募交易傭金率标準将按照被動股票型基金産品交易傭金費率不得超過萬分之 2.62；其他類型則不得超過萬分之 5.24 的标準執行。
在新簽訂的協議當中，公募将此前以單隻産品與券商簽署合同，變成 " 一家券商一個主協議 " 進行簽署，并統一歸口券商研究所 / 部。同時，取消市場條線的傭金席位。
被打破的利益鏈
即将實施的傭金新規最大的變化是基金公司與券商簽署的《證券交易單元租用協議》由此前以産品爲單元簽署，變爲以一家券商一個主協議簽署，并統一歸口到券商研究所 / 部。" 這幾個月加班加點地在跟各個券商及托管行溝通，拟定重新簽署協議的内容。其實規定已經非常清晰了，隻是細節方面需要拟到新的協議當中，公司的合規和法務也要一道道審核，不能出現纰漏。" 一位基金公司相關人士表示。
這意味着，此前維系數十年的心照不宣的傭金分倉利益鏈條，如今終于被打破。
據經濟觀察報了解，基金公司在上報産品前已選定托管行，若上報的産品有股票交易需求，還需提前向交易所租賃交易席位，由對應的證券公司支付租金。也就是說，交易席位以托管行爲基礎，同一托管行席位可以被該托管行的所有基金産品共用，業内俗稱 " 共同圈 "。
不過，滬、深交易所是兩個不同的單位，每個産品也相互獨立。也就是說，每個托管行開設滬、深席位的數量沒有限制，即使同一家券商，也沒有席位數量限制。
基金公司委托一家券商進行基金買賣交易，按成交金額的一定比例向該券商交納費用，同時向券商支付交易手續費、研究服務費用等，被業内稱爲 " 分倉 "。
所以，在傭金新規之前，券商研究所和券商經紀業務部的工作本質是讓基金公司在其合作密切的多家托管行開具更多的 " 共同圈 " 席位。而這些席位便是爲券商日後産生巨額傭金财富的 " 聚寶盆 "。
與此同時，在基金公司内部，有投研和市場條線的分倉類别。
投研條線的研究傭金，便是所謂的 " 派點 "。
市場傭金則是基金公司與券商約定的對價，如交易量換銷售規模、交易傭金換 " 幫忙資金 "、用 ETF（交易型開放式指數基金）的交易量換基金募集任務、流動性服務、營銷服務等。在市場條線，基金公司的分倉模式花樣繁多，也成爲了此次傭金新規重點整改的方向。" 以前用交易量做對價做‘轉移支付’的事，現在都不能幹了。" 前述基金公司相關人士表示。
破局重生
經濟觀察報了解到，7 月 1 日即将實施的傭金新規的主要内容有四個方面：一是調降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規内控要求，明确基金管理人、證券公司在傭金支付方面相關禁止性行爲及基金托管人的監督職責；四是明确基金管理人層面交易傭金信息披露内容和要求。
事實上，在降費标準發布後，中國證券投資基金業協會于 5 月 10 日對基金公司進行了内部培訓。
北京一位參加培訓的公募機構人士說：" 第一感受就是真嚴啊，這次傭金新規把現有可能出現的‘空子’都堵上了。今年底至明年初，監管部門還将開展相關的常規專項檢查。"
另一家券商系基金公司相關人士稱，監管明确強調，規定裏不允許的費用，不能從基金資産裏計提。
傭金新規實施後，公募交易傭金率标準将按照被動股票型基金産品交易傭金費率不得超過萬分之 2.62；其他類型則不得超過萬分之 5.24 的标準執行。與此同時，指數增強基金的交易傭金率将按照指數基金的标準執行。
在傭金新規中，券結基金（通過證券公司進行資金結算的基金）不受傭金比例分配上限約束，但基金管理人不得通過轉換存續基金證券交易模式等方式，規避關于傭金分配比例限制。
有業内人士認爲，傭金新規對券結模式的限制相對較松，給出了券結産品的傭金可以轉移支付研究費用的規定，不過也明确堵住了 " 老基金轉券結 " 的途徑。
而對于在 ETF 發行過程中盛行的以交易量換銷售激勵，使得出現 ETF 換量一度高至 40 倍、70 倍甚至更高的抽屜協議。這些行爲也将在 7 月 1 日嚴格限制銷售傭金支付後被明确禁止。
這在上述券商系基金公司相關人士看來，ETF 傭金費率的下降和限制轉移支付後，對于 ETF 的交易活躍度或會有質的提升。尤其是 ETF 補券成本的下降，将會顯著降低折溢價，也會反哺 ETF 規模的增長。
根據華寶證券估算，新規實施後，公募基金行業的交易傭金将從 2023 年的 168 億元降到 100 億元以内，降幅約 40%。
一位公募機構高管認爲，雖然短期内公募傭金支付的生态被打破，但從長期看，規範銷售傭金支付有利于行業的長久發展。此舉也有助于券商改變考核模式，從以銷售爲導向逐漸轉到以投顧爲導向，而不是靠拼置換交易量帶來收益。
華泰證券表示，未來，市場環境将對券商研究的綜合實力提出更高的要求，有利于券商研究業務的差異化發展。券商提供更加優質的交易、研究和投資服務，會進一步完善行業的生态體系，推動行業向财富管理轉型。
招商證券非銀團隊判斷，随着費率改革深化，公募 " 馬太效應 " 或加劇。其中，管理費調降直接沖擊公募收入。在交易費率改革下，市場對價支付進入費用科目或會侵占利潤，公募的盈利能力受到沖擊，削弱基金公司對母公司券商的利潤貢獻。
