以下文章來源于澳财 ，作者澳财 ALLFIN
來源 | 澳财，管理智慧
咨詢合作 | 13699120588
文章僅代表作者本人觀點，侵删
導讀
開采成本低是關鍵
PLS 現金流和資産負債表管理
停發中期分紅，股價還能上漲？
锂礦的前景如何？
在锂價進入下行周期後，锂礦生産商 Pilbara Minerals Limited（ASX：PLS）曾多次警告投資者不要期望會發放中期股息，因爲該公司正在努力應對锂礦行業價格大幅下跌的影響。
作爲澳大利亞僅有的數家進入開采加工的锂礦上市公司之一，PLS 一直與中國市場夥伴保持密切聯系，先後與甯德時代參股的天宜锂業、贛鋒锂業等公司簽署過锂輝石精礦供應協議。
事實上，大多數澳大利亞锂礦商銷售的锂輝石精礦的價格在過去一年中下降了近 90%，而锂礦的價格似乎仍未觸底，這讓投資者和金融機構都變的謹慎起來。
在 1 月中下旬，研究與咨詢公司 Wood Mackenzie 發表了一篇報告，直言不諱的預測锂價在未來 5 年仍然會保持低迷，這使得澳洲锂礦巨頭 Liontown的 7.6 億澳元貸款被四大行組成的财團駁回。
資金沖擊下，迫使 Liontown 宣布放慢西澳凱瑟琳谷锂項目的擴張速度，這意味着自美國巨頭雅寶 ( Albemarle ) 撤回 66 億澳元的收購要約以來的三個月内，該公司股票價值已蒸發近 40 億澳元。
但值得注意的是，今日澳洲股市 ASX200 指數在盤内刷新了三年新高，報 7629.8 點，市場正在回暖。因此，相比同行面臨的危機，PLS 在公布财報後，即使數據并不理想，但其股價當天也上漲 5.8%，其究竟有何與衆不同之處，能讓市場如此認可呢？
1
開采成本低是關鍵
Greenbushes是目前世界上開采儲量最大、品質最好的锂輝石礦。目前，除了 Greenbushes 和 PLS 的礦石生産成本可以控制在每噸 400 美元以下之外，其他幾家礦山因爲多種原因，每噸的開發成本都差不多是雙倍甚至是三倍。
而目前锂輝石的售價約爲每噸 850 美元 ( 1293 澳元 ) ，這就使得锂輝石開發成本超過 1200 澳元每噸的礦商已經進入虧本賣礦的階段了。
如果再考慮到按照加工成碳酸锂後的成本計算，Greenbushes 和 PLS 的每噸碳酸锂的成本約在每噸 5.4 萬人民币和每噸 6.7 萬人民币。這樣即使碳酸锂的售價每噸 9 萬多人民币，礦商仍然是有利可圖的。
相比之下，澳大利亞礦業公司 Core Lithium ( ASX: CXO ) 的礦石開采成本爲每噸 756 美元，碳酸锂成本爲每噸人民币 8.67 萬，并且在碳酸锂價格仍有下跌趨勢的情況下，Core Lithium 也是被迫停止了礦山的開采，同時警告其庫存價值可能要大幅減記。
Core Lithium 擁有一個露天锂輝石礦 Finniss 礦山，是西澳以外唯一獲得完全許可的锂項目，部分小股東包括贛鋒锂業、雅化集團。
因此，開采成本低是礦商關鍵的邏輯，就是建立在锂礦價格下跌的情況下，澳大利亞的高成本锂礦受到擠壓，被迫停止生産作業。而低成本的锂礦仍能搶占市場，帶來更好的資産負債表的表現。
PLS 也表示，其較低的生産成本使得其處于有利位置，可以 " 承受并利用一段時間的較低價格時期 "，如果競争對手陷入困境，PLS 将處于更加有利的位置，并且可能會考慮收購他們。
2
PLS 優秀的現金流和資産負債表管理
除了擁有較低開采成本的優勢，PLS 在現金流等方面也有不錯表現。
如下圖所示，雖然 PLS 的現金相比上一季度減少了近 9 億澳元，但這主要是由于支付稅務所帶來的。目前資産負債表上仍有 21 億澳元的現金，并且生産經營活動帶來了 1.76 億澳元的正現金流，其整體資産狀況良好。
同時，PLS 正現金流的基礎也是建立在生産活動的增長情況下的。在 2023Q4，PLS 的産量提升了 22%，銷量增長了 9%，并且每單位的離岸價成本下降了 14%。
此外，其産量的增長仍有很大的空間。當下，PLS 的擴産活動仍在有條不紊的進行，其 P680 項目和 P1000 項目都在順利的建設過程中，預計将于 FY25 的三季度正式投産。PLS 的目标是通過 Pilgangoora 礦的擴建将年産量提高到 100 萬噸，進一步夯實Pilgangoora 世界級礦山地位。
在需求端，PLS 與贛鋒锂業簽訂了新的锂礦購買合同，自 2024 年起，PLS 未來三年将按照市場價格向贛鋒锂業額外供應 16 萬噸锂輝石精礦。截止到 2027 年，贛鋒锂業每年可以按照市場價最多購買 31 萬噸锂輝石，這相當于之前供應量的一倍。
這給 PLS 未來的正現金流提供了保障的同時，也使得 PLS 可以更加有信心的繼續礦山拓建工程。
在産業鏈方面，PLS 正在積極地發展中下遊産業鏈，與韓國 posco 公司成立合資公司，共同生産氫氧化锂等産品，以攫取最大的利潤。
總的來說，雖然 PLS 在锂價大跌的情況下利潤率受到了擠壓，但是其未來的表現将會非常的 " 穩健 "，相比起其他面臨諸多不确定性的礦商而言，這可能是 PLS 受到青睐的原因。
3
停發中期分紅，
股價還能上漲？
就在去年 8 月，PLS 在 2022-23 财年取得了難以置信的财務表現後，提出了支付特别股息和回購股票的計劃。其在上财年首次宣布派發每股 11 澳分的中期股息。
但在本财年，PLS 警告稱，在這種市場情況下，不太可能支付上半年股息。按照自由現金流計算，基于 20%-30% 的派息率範圍，股息支付的總額爲 7000 萬 -1.1 億澳元左右。
雖然 PLS 賬上仍有超過 21 億澳元的現金，但是其仍然采取了謹慎的現金流管理政策。主要是因爲其礦山的開發項目尚未完成，未來仍面臨資本支出，以及當前市場環境下，PLS 可能在摩拳擦掌的等待競争對手陷入困境以發起收購。
4
锂礦的前景如何？
Benchmark 預計，到 2033 年的十年間，全球電動汽車銷量将翻兩番，從 2023 年的 1380 萬輛增至 5910 萬輛，锂需求同期将增長五倍，達到超過 500 萬噸碳酸锂當量。
高速的複合年增長率令更大宗商品的投資者欣喜若狂。而锂行業面臨的問題是，锂礦商和電池生産商利用當時可用的廉價資本大幅擴大産能，以期獲得更多的市場份額，而導緻電池生産商的庫存量有些過高了。
Wood Mackenzie 援引中國汽車電池創新聯盟的估計，2023 年中國生産的動力電池總産量爲 747 吉瓦時，但隻有 387 吉瓦時安裝在産品中。這意味着有相當一部分電池還并未安裝上車。
在電動汽車商還沒有動力來重新補充庫存的情況下，電池廠商也會減少锂礦的購買，這可能意味着锂礦的需求端仍然疲軟，并且價格仍有下行的空間。
锂價的暴跌對消費者和清潔能源轉型來說都是好事。但對于像 PLS 這樣的礦商來說，風光無限的日子一去不複返，更多的是其他中小型的锂礦勘探公司或尚未投産的礦山可能就此夭折。
但對投資者來說，市場對于锂價的過度反應，都是潛在的投資機會。在底部信号尚未明确之前，保持耐心和信心。
END
