被寄予厚望的個人養老金 Y 份額,剛剛度過了一周年生日,然而它沒有受到客戶們的祝福,反而在普遍的虧損中遭受了新一輪責難。
Wind 數據顯示,截至 11 月 20 日,全市場 171 隻個人養老金産品,隻有 31 隻取得了正收益,超八成以上虧損,平均收益率僅爲 -2.73%,有 5 隻産品虧損 10% 以上。原本對晚年生活還帶着絲絲期待的年輕人,沒想到持有的第一年,養老金賬戶就無情地打了九折。
部分産品鬼魅的波動,不比市面上的主觀權益産品遜色多少。
最尴尬的是,如果拉出所有的養老 FOF(不僅限于 Y 份額),在同類産品中,那隻重倉納斯達克 100、拿下今年同類 FOF 産品業績第一名的長城恒泰養老 2040 被迫清盤。原因在于發起式産品三年到期後基金資産淨值僅有 0.27 億,到期不滿 2 億基金就會終止運作。令人默然的是,曾經的百億基金經理蔡旻,目前淪落至無基可管的境地。
随着虧損的蔓延,一些規模縮水的養老 FOF 接連清盤,爲老百姓「守護養老錢」的使命與誓言,似乎又成爲了一種幻覺。産品設計之初的所有美好初心,隻消一年,又陷入令人唏噓的境地。
總是錯配的預期
自去年 11 月個人養老金業務啓動後,各大銀行渠道祭出了一套拉客組合拳,不光有 100 塊立減金,還有話費送,有的客戶經理 20 天被要求開 100 戶,還有的爲了開戶,自掏腰包向親朋好友們 V50。
某住上海新天地的名媛小慧(化名),看到招行開戶即抽 288 元紅包的活動,在客戶經理的言語「蠱惑」下,開通了個人養老金賬戶,爲了不錯過時代的紅利,她分散買了 6 個 Y 份額産品,至今全部虧損,有兩隻産品虧損了 5% 以上。
「當時也沒想那麽多,就是奔着減稅去的,誰能想到買啥啥跌。」她本以爲所謂的雨露均沾能夠分散風險,沒料到最後被一網打盡。
事實上從産品設計上看,相較于過去的養老 FOF,Y 份額本身有着管理費與托管費 5 折的優惠。除此之外,他們也在一定程度上享受到了個稅減免。比如每年個人所得稅交 10%,每年投 1.2 萬,投 20 年,若投資收益爲 6 萬,合計 30 萬,那麽領取時隻需交 3% 的稅(9000 元),相當于省了 1.5 萬。
但個稅減免機制,也很難說有非常大的吸引力。
首先,對于每個月工資不到 5000 元的群體,因爲沒有達到個稅起征點,領取時還要額外付出 3% 的稅費,并不劃算。同樣依據應納稅所得額與适用稅檔不同,最高每年可減少當期稅費 5400 元。要觸達這個門檻,必須是月收入 85000 以上,年收入近百萬的金領階層。這個群體本身鳳毛麟角,而這個退稅力度對他們來說又不過是九牛一毛。
最爲緻命的是用閑錢買普通的公募基金,投資收益部分不用交稅,而買 Y 份額意味着投資收益部分遠期還要額外再收 3% 的稅費。不難簡單概括,買入 Y 份額就是以犧牲流動性爲代價,換取本就沒那麽有吸引力的稅收減免。
它的受衆群體,大概率是有錢有閑的精緻中産,想存錢又存不下來,Y 份額成爲 Push 他們強制儲蓄的一種方式。
另一方面,個人養老金隻納入了 FOF 産品,其他權益類基金、指數基金和固收類基金都尚未納入。這就面臨着一個非常殘酷的關于 FOF 産品的本質問題,FOF 基金大概率在投資端沒有普通基金經理的投資能力,而負債端也沒有基金投顧的服務能力。
某公募高管甚至直言:「FOF 投資不是垃圾收集站,并不是在基金公司工作的人都懂基金,這與上市公司的人不一定都懂股票,是一個道理 [ 3 ] 。」
這種尴尬的局面,使得投資者更大概率買到的是一個平庸的基金組合。在工具有限的情況下,也談不上什麽收益體驗。
再比如美國富達基金個人養老金産品底層的配置非常複雜,基金經理不光重視地域的分散化,還會參與股指期貨、商品期貨、高收益債等衍生品和另類資産的投資,而由于我們公募 FOF 産品本身的限制,投資範圍也非常的局限。
錯配的是,目前拿真金白銀去買養老金的這批客戶,未必是成熟的基金投資人群,他們更多的是銀行地推獲客群體,某種意義上說,他們是對風險最爲保守脆弱的一批客戶,未必接受的了第三支柱超前的理念,更無法理解養老金可以一年就可以蒸發 10%,随之蒸發的也是新基民對于公募的信任感。
而 Y 份額平均 0.32 億的規模,以及從開戶到最終購買 31.37% 的轉化率 [ 2 ] 也證明了,大多數人對這樣的産品并不買賬,在一年就虧 10% 的初始體驗下,「複購率」恐怕更是無從談起。
不全是 Y 份額的錯
最近,有一個買了 Y 份額的朋友向筆者問了一個「奇怪」的問題:買了華夏養老 2045Y 份額産品,爲何成立以來跌幅 8.2%,淨值卻是 1.4098?
事實上,仍然有相當大的一部分投資者,并不知情 Y 份額是正常原份額運作一段時間,單獨爲個人養老金設置的。因此,專門去盯着 Y 份額成立至今的跌幅,其實并不能全面刻畫它的表現,因爲許多 Y 份額在設立之前,已經運行了一段時間。
單看過去一年,中歐預見養老 2050Y 份額虧損嚴重,但它的 A 份額自 2019 年 5 月 10 日成立以來收益高達 21.77%,遠高于同期滬深 300 的漲幅。
前面也提到,在公募基金層面,服務于養老需求的産品,目前都以養老 FOF 的形式運作,主要投資于股票基金、債券基金,但是今年以來,不管股市還是債市,波動和分化程度都大于以往,尤其股市行業輪動加劇,上證指數圍繞 3000 點來回盤旋,這都影響了養老 FOF 的整體表現。雖然極個别跌幅誇張,但基本上都跌得比同期偏股混合基金指數少。
對于許多第一次買入養老 FOF 的投資者來說,理解個人養老金是什麽樣的風險特征、以及養老目标日期型基金(TDF)和養老目标風險基金(TRF)之間的差别,本身就是一個複雜的工作量。
養老目标日期型基金就是産品後面附上一段年份的,比如嘉實養老 2050Y,他适合于 2050 年退休的人群來購買。
對于超長投資周期的個人養老金來說,個人投資者往往會有「非理性」和「懶惰」的痛點,要麽過于保守無法獲得長期跑赢通脹的收益,要麽過于激進管理不了風險。1996 年,富達基金經理鄭任遠帶領團隊在美國推出了第一款目标日期基金,把整個養老風控問題通過一條動态調整的下滑曲線來解決。
簡單來說,随着時間的推移,我們年齡的增長,産品當中權益部分占比會越來越低。比如華夏養老 2050,在 2035 年之前,它的權益資産配置比例中樞爲 70%,之後權益配置比重不斷下滑,直到 2071 年中樞下滑至 0。
權益中樞的設置并不是單一的套路,像廣發養老 2050 就是與華夏非常不同的曲線,權益中樞先一直下降,然後走平;再比如工銀瑞信養老 2050 開始時權益中樞一條直線,然後下降,2050 年後又變成一條直線;還有像中歐預見養老 2050 到達退休年齡後,權益中樞還會下降 5 年 [ 1 ] 。
萬變不離其宗,距離養老目标型基金成立最初的幾年,權益倉位肯定是最高的,所以像 Y 份額跌的比較慘的幾隻,無論是買了一堆自家産品的中歐預見 2050,還是華夏養老 2050,半年報顯示權益型倉位都在 70% 以上,不可避免波動也會相對較高。但是随時間的後移,權益倉位都會減小,用時間來熨平這些波動。
而養老目标風險型基金就更好理解了,一般分爲積極型、平衡型和穩健型,它的業績比較基準是固定的。比如像東方紅頤和積極養老目标五年持有 Y、泰康福澤積極養老目标五年持有 Y 跌幅 8% 以上的 Y 份額産品,産品名字都寫明「積極」,作爲積極型産品,波動自然也會更高。
可能依葫蘆畫瓢學習老外設置産品過于激進,初期過高的股票基金持倉,大部分投資者無法接受,Y 份額的設置應更适配中國資本市場所處的階段,讓初期的表現更柔和一些。但這些都是後話了,如果全是正收益,不會有這篇文章,市場會大筆墨剖析 Y 份額買了哪些妖「基」。
在個人養老金産品推出一周年之際,市場充斥着「個人養老金産品超八成虧損」,「基金經理又在偷吃養老金」的情緒宣洩,但在一定程度上這是一種對個人養老金機制運作的誤解,投教的缺失,預期的錯配導緻了基民的茫然與責難。
尾聲:河邊的錯誤
由魏書鈞執導的《河邊的錯誤》,男主角馬哲爲了探尋幺四婆婆在河邊的真相,一旦有線索,出口就被牢牢堵死,案件每往深入推進一步,就會多一個人死亡,較真辦事的馬哲,目睹這一切無法理解,陷入瘋癫。
而整個基金行業似乎也陷入了「河邊的錯誤」,經過 2020-2021 年一波激進擴張之後,在現在股市相對低位去推出封閉期基金、個人養老金 Y 份額、浮動費率産品等等基金公司自己标榜的「難而正确的産品」。事實而言,在市場底部去發行這些産品并沒有錯,目前養老金承壓的現實面前,第三支柱的推行不管是對個人,還是對國家都有着迫切的現實意義。
然而隻要這些産品短期的業績一不理想,即便是美好的初心,投資人也會對其充滿質疑——基金公司換着花樣「搶錢」,甚至盯上了我們的養老金。哪怕逐漸拾起了買方思維的基金公司,也進入了多幹多錯的怪圈。
底部的變革,往往伴随着陣痛。因爲這個時候最珍貴的,往往不是一時的收益,而是更長久的信任與理解。
參考資料
[ 1 ] 都叫養老 2050,區别還真不少,FOF 老頑童
[ 2 ] 人力資源和社會保障部數據 , 截至 2022 年底
[ 3 ] 電話不接、微信不回!FOF 基金經理吃 " 閉門羹 ",怎麽回事?年内已有 10 隻 FOF 清盤