經濟觀察報 記者 陳姗 " 本來買來（基金）是爲了養老的，結果人還沒退休，基金先沒了，就很魔幻啊。"6 月 26 日，一位投資者在社交平台上如此感歎。
近日，關于 " 人還沒退休，養老基金先清盤了 " 的話題在網絡上引發熱烈讨論。在網絡調侃背後，是近期多隻公募養老 FOF（基金中的基金）接連清盤，投資者對養老目标基金的信任危機驟起。
截至 6 月 26 日，近一年以來，已有嘉實養老目标日期 2045 五年持有、鵬華長樂穩健養老一年、平安養老 2045 五年、中信保誠養老 2035 三年持有等 9 隻養老 FOF 清盤。其中，鵬華長樂穩健養老一年 Y 份額屬于第一批個人養老金基金（Y 類份額）。
基金産品有新發就有清盤，這是一個正常的優勝劣汰的過程。但是，承載着養老期待的養老目标基金頻繁清盤，還是令人唏噓不已。
養老目标基金爲何頻頻清盤，行業又應該如何逆轉頹勢？當 " 等養老 " 變成了 " 等回本 "，規模萎縮使得清盤壓力暗湧，養老目标基金何去何從？
清盤溯因
6 月 26 日，嘉實基金發布公告稱，截至 6 月 25 日日終，嘉實養老目标日期 2045 五年持有基金持有的基金資産淨值低于 2 億元，觸發《基金合同》中 " 基金合同生效之日起三年後的對應日，若基金資産淨值低于兩億元的，基金合同自動終止，無需召開基金份額持有人大會審議決定，且不得通過召開基金份額持有人大會延續基金合同期限 " 約定的終止情形。自公告當日起，該基金進入基金财産清算程序。
公開資料顯示，嘉實養老目标日期 2045 五年持有成立于 2021 年 6 月。作爲一隻發起式基金，其成立時的認購份額爲 1041.55 萬份，其中嘉實基金運用固有資金認購了 1000.05 萬份，承諾持有期限爲三年。
Wind 數據顯示，除了該基金之外，近一年以來，還有鵬華長樂穩健養老一年持有期、平安養老 2045 五年、中信保誠養老 2035 三年持有、浦銀安盛養老 2040 三年持有等 8 隻養老 FOF 清盤。
清盤潮漸起，将養老目标基金發展的窘境推向台前。
滬上一位公募人士向經濟觀察報坦言，養老 FOF 和個人養老金有關系，也是監管力推的産品，基金公司肯定是能保則保。但公司也會權衡保殼的成本和精力，如果 FOF 規模過小，維護成本較高，基金公司有可能會選擇清盤。基金存續有硬性要求，有時候清盤更多也是一種無奈之舉。
通過梳理可以發現，這些養老 FOF 之所以遭遇清盤，均是因爲基金資産淨值過小，觸發合同終止條款。
在養老目标基金市場認知度較低，在首發募資 2 億元較爲困難的情況下，目前市場上的養老 FOF 以 " 寬進嚴出 " 的發起式基金居多，根據發起式基金規則，基金成立之初，基金管理人及高管等作爲發起人認購不少于 1000 萬元且持有期限不少于 3 年，則可免于首發規模限制；若基金在成立後 3 年期滿時未能達到 2 億元人民币的規模，則會被強制清盤。
嘉實養老目标日期 2045 五年持有即因上述規則而清盤。在近一年來清盤的養老 FOF 中，多數産品的清盤原因類似——因未能通過發起式基金的 " 三年大考 " 而夭折；此外，也有養老 FOF 是在成立三年成功 " 闖關 " 之後，仍因規模的問題走向清盤。
以鵬華長樂穩健養老一年 A 爲例，該基金成立于 2019 年 4 月 22 日，基金合同生效滿三年後繼續存續。但截至 2024 年 5 月 13 日日終，該基金因基金資産淨值連續 60 個工作日低于 5000 萬元，最終進入基金财産的清算程序并終止基金合同。
Wind 數據顯示，截至 5 月 16 日，鵬華長樂穩健養老一年 A 成立五年以來的累計回報爲 11.19%，跑輸業績基準超過 9 個百分點；在最後運作日時，其基金淨資産已不足 1300 萬元；2022 年 11 月設立的 Y 份額，截至 5 月 16 日，總回報爲 -1.11%，跑輸業績比較基準。
2022 年 11 月，個人養老金制度正式開閘，養老 FOF 産品 Y 份額是專門針對個人養老金賬戶投資而設立的公募基金份額類型。值得一提的是，鵬華長樂穩健養老一年 Y 是第 1 隻宣告清盤的 Y 份額産品。
多位行業研究人士告訴經濟觀察報，養老 FOF 因規模過小而清盤是主要原因，但根本原因是業績不達預期。
Wind 數據顯示，截至 6 月 27 日，在有數據的 272 隻（僅計算初始基金）養老 FOF 産品中，接近六成産品年初至今的收益率爲負，年内平均回報率爲 -1.18%；若從專門針對個人養老金賬戶投資而設立的 Y 份額養老 FOF 的收益率來看，目前 193 隻養老 FOF 産品 Y 份額中有 153 隻成立以來收益爲負，占比接近八成。其中，華夏福源養老目标日期 2045 三年持有 Y、華夏養老 2045 三年 Y、華夏養老 2040 三年 Y 等多隻 Y 份額基金自 2022 年 11 月成立以來虧損幅度高達 20%。
排排網财富研究員蔔益力向經濟觀察報坦言，近幾年，權益市場較爲低迷，投資者的配置熱情不及過往。同時，部分養老 FOF 産品的持有體驗不佳，對股票占比較大的養老 FOF 産品來說，短期可能較難獲得增量資金，因規模不足 2 億而清盤的養老 FOF 數量或将繼續增加。
除了規模不達标和業績不佳導緻規模萎縮之外，天相投顧基金評價中心在接受經濟觀察報采訪時認爲，市場環境和投資者認知，也是導緻養老 FOF 頻頻清盤的原因。在養老 FOF 市場發展的初期，由于投資者對其了解不足，以及市場環境的變化，可能會導緻部分基金産品規模較小，業績承壓，從而引發清盤。
山雨欲來
養老 FOF 清盤可能還不止于此。
6 月 26 日及 27 日，景順長城頤心養老 FOF 連續兩日發布基金合同終止的風險提示公告，指出該産品《基金合同》滿 3 年之日，若基金資産規模低于 2 億元，基金合同應當終止，且不得通過召開基金持有人大會的方式延續。
景順長城頤心養老 FOF 成立于 2021 年 6 月 28 日，是一隻發起式基金，相比普通基金成立門檻較低，成立時規模僅爲 0.23 億元。截至今年一季度末，該産品的管理規模爲 0.93 億元，仍不及 2 億元的續存标準。
即将面臨清算的養老目标基金還有泰康福澤積極養老五年持有混合 FOF 和中信保誠養老目标日期 2040 三年持有期混合 FOF。這兩隻産品分别成立于 2021 年 6 月 29 日和 2021 年 7 月 2 日，成立時都屬于發起式基金。截至今年一季度末，二者的管理規模分别爲 1.01 億元和 0.53 億元。
Wind 最新數據顯示，在市場存續的 272 隻養老 FOF 中，有超六成規模低于 2 億元，超兩成規模低于 5000 萬元。若從 " 三年大考 " 的角度來看，下半年，還将有 17 隻發起式養老 FOF 屆滿三年，其中 14 隻産品的最新規模低于 2 億元。
出于戰略性布局公募養老産品的考慮，基金公司采取發起式基金的形式 " 保成立 "，希望通過慢慢做出業績來吸引投資者。但現實不如預期樂觀。
華南一位公募人士直言，目前這類産品的持續營銷的難點主要在于過往業績拖累，市場認可度低。如果規模起不來，其還是會被清盤的。産品後續能否出現轉機，則需要業績的持續提升。
相投顧基金評價中心提醒，Y 份額基金作爲首批個人養老金基金，其清盤可能會引發投資者對養老 FOF 的信任危機，降低投資者對此類基金的興趣和信心。投資者在挑選養老目标基金的時候應當擦亮眼睛，理性投資。
相投顧基金評價中心提出，首先，對于養老目标基金而言，往往伴随着較長的封閉期，封閉期的長短也在一定情況下反映了該産品所伴随的風險高低，因此投資者也應在選擇産品的過程中将産品的封閉期情況考慮在内，選擇适合自己的基金産品類型。
其次，對于具體選擇某一隻養老目标基金而言，由于養老目标基金 Y 份額整體成立時間較短，業績表現較爲短期，不能較爲全面且長期反映一隻養老目标基金的收益及控制風險能力，投資者或可以參考管理該養老目标基金 Y 份額的基金經理或基金管理人其他同類型産品的過往業績，優選整體表現較爲長期、穩定及可以帶來較好投資體驗的基金經理或基金管理人，從而選擇其旗下産品。
如何優化？
事實上，養老基金接連清盤，某種程度上也折射出個人養老金制度的發展現狀和面臨的難題。
人力資源和社會保障部最新數據顯示，目前，已經有 6000 多萬人開通了個人養老金賬戶。經濟觀察報 6 月 28 日查詢國家社會保險公共服務平台獲悉，目前個人養老金專項産品已有 763 款，其中儲蓄産品 465 款，基金産品 193 款，保險産品 82 款，理财産品 23 款。
上海交通大學上海高級金融學院教授閻志鵬向經濟觀察報表示，我國個人養老金制度的發展仍處于起步階段，雖然目前個人養老金賬戶開戶人數多，但實際繳費人數和高額繳納人數少。同時他指出，目前個人養老金專項産品上架的産品數量雖然較多，但産品形态還比較單一。以公募基金産品爲例，目前雖上架了 190 多隻養老基金産品，但這些産品全部都是基金中的基金類型。
對于如何從根本上扭轉養老目标基金的發展困局，閻志鵬認爲，首先應進一步豐富養老目标基金的産品類别。應該讓不同種類的優質公募基金産品上架，比如說股票型的、混合型的、債券型的和 QDII（合格境内機構投資者）基金。尤其是 QDII 基金，國家應創造條件讓個人能夠以較低廉的方式參與全球金融市場。其次，應給予養老基金這類創新産品更多的呵護和扶植，在頂層設計上進一步放寬 " 條條框框 "，比如在基金封閉期和存續規模限制上做一些放松和調整。
天相投顧基金評價中心表示，受市場環境、産品策略等因素的影響，仍有不少養老基金面臨清盤風險，這在一定程度上也降低了投資者選擇養老目标基金的信心。想要解決這一問題，需要基金公司在加速布局養老産品的同時，不斷提升自身的投資管理能力，增強投資者信心，爲投資者提供更好的投資體驗，從而做大養老目标基金市場。投資者普遍對養老目标基金産品的認知和接受度偏低。這就需要通過多渠道、多形式普及基礎金融知識，提高投資者對養老目标基金的認識和理解。同時加強長期養老規劃意識的宣傳和教育，引導投資者樹立正确的投資理念。
在蔔益力看來，養老 FOF 是個人養老金的重要配置手段之一，是一個長期發展的賽道。對此，他有兩方面建議：一是建議豐富組合資産配置，将與國内的股票、債券的相關性較低的部分海外投資、另類投資納入組合，以分散組合的收益來源；二是探索低費率模式，國内養老 FOF 的底層産品以主動管理基金爲主，相較于被動基金來說，主動管理基金的費率相對較高，且近年來不少主動産品表現還不及被動指數基金。同時，FOF 産品的結構會涉及雙重收費，在當前公募降費、券商降傭的環境下，或有必要進一步探索養老 FOF 新模式。
