文｜達摩财經
4 月 15 日，錦波生物（832982.BJ）發布第一季度業績預告，公司預計 2024 年 1-3 月業績大幅上升，歸母淨利潤爲 8500 萬元至 1.05 億元，淨利潤同比增長 97.65% 至 144.16%。
錦波生物如此強勁的業績表現再度讓業内嘩然，一時之間，重組膠原蛋白将接棒玻尿酸 " 神話 " 的聲音不絕于耳。
膠原蛋白和玻尿酸一直是醫美領域拿來對比的關注度最高的産品。2019 年，華熙生物頂着 " 玻尿酸第一股 " 的光環登陸 A 股，短短兩年時間，華熙生物的股價一路飙升至 313 元 / 股，總市值高達 1500 億元，風頭無兩。
但是，随着市場的成熟和競争的加劇，消費者對于玻尿酸類産品的熱情似乎有所減退，華熙生物等一衆玻尿酸企業的業績及毛利率開始下滑。
随着 " 顔值經濟 " 的不斷發展，膠原蛋白市場規模不斷增值。據弗若斯特沙利文數據預測，到 2026 年，基于膠原蛋白的皮膚專業護理産品的市場份額将超過透明質酸，年複合增長率将達到 52.6%。
面對如此廣袤的未來市場，不少昔日醫美玩家也在加緊布局，江蘇吳中、丸美股份、巨子生物以及愛美客等紛紛加入膠原蛋白市場的争奪，醫美江湖的地位亦或将就此改寫。
昔日玻尿酸第一股優勢漸失
憑借愛美女性的超強消費力，玻尿酸成爲前幾年最熱門的醫美項目之一，在生産玻尿酸的企業中，最具有代表性的就當屬華熙生物。
華熙生物以玻尿酸原料起家，定位爲一家賦能整個生物活性材料行業的技術公司，專注 B 端市場。坐擁全球約 40% 的玻尿酸原料的華熙生物，2019 年 11 月成功登陸科創闆，董事長趙燕被業内稱爲 " 玻尿酸女王 "。
華熙生物上市後，開始逐漸從玻尿酸原料生産轉型向 C 端銷售功能性護膚品，旗下擁有潤百顔、誇迪、米蓓爾、BM 肌活四大功能性護膚品品牌。2019 年至 2021 年，華熙生物功能性護膚業務營收分别爲 6.34 億元、13.46 億元和 33.19 億元，同比分别增長 119%、112%、147%，連續三年營收增速超過 100%。
華熙生物作爲玻尿酸原料商親自下場做産品，自然有一定的先天成本優勢，依托自身的條件向玻尿酸類産品進行全産業鏈布局，也在情理之中。因此，在華熙生物的産品線上，從 79 元一箱的水肌泉瓶裝水到 1167 元的誇迪次抛精華産品，無一不和玻尿酸深度綁定。
恰恰也正是因爲這種深度綁定，使得華熙生物對玻尿酸産生極大依賴，當消費者對玻尿酸不再買單後，依托于玻尿酸的産品線業績也随之崩塌。
公開資料顯示，近十年間，玻尿酸原料一直在降價，平均每年降幅在 5% 左右，産能已經開始過剩，而随着越來越多的玩家進入玻尿酸市場，行業競争也在不斷加劇。
在玻尿酸紅利衰退後，華熙生物交出了上市以來最差成績單。
業績快報顯示，2023 年，華熙生物實現營業收入 60.81 億元，同比下降 4.37%；歸母淨利潤 5.87 億元，同比下降 39.5%。
事實上，在 2023 年上半年，華熙生物的功能性護膚品業務就已經出現疲軟迹象。2023 年半年報顯示，上半年，其功能性護膚品業務實現收入 19.66 億元，同比下降 7.56%；毛利率 74.49%，相比上年同期下降 4.25 個百分點。
其中，潤百顔實現營收 6.32 億元，同比下滑 2.04%；誇迪實現營收 5.43 億元，同比下滑 10.1%；米蓓爾實現營收 2.17 億元，同比下滑 16.81%；BM 肌活營收 3.41 億元，同比下滑 29.62%。
值得一提的是，即便功能性護膚品業務營收下降最多，但仍占公司主營業務收入的 63.92%，依然是華熙生物最爲核心的業務。
華熙生物在玻尿酸上的失利也反映到了二級市場中，截至 4 月 17 日，華熙生物的股價爲 54.49 元 / 股，總市值爲 262.47 億元，比起 2021 年高位時市值已蒸發超過千億。
同時，" 玻尿酸女王 " 趙燕的身家也急劇縮水。資料顯示，趙燕間接持有華熙生物 2.835 億股股份，華熙生物最高點時，趙燕個人持有公司的股份市值達到 888.7 億元。時至今日，趙燕的持股市值已縮水至 154.5 億元。
醫美新貴趁勢搶灘
相比于華熙生物在玻尿酸上的失意，處于膠原蛋白賽道的錦波生物卻表現的格外強勁。
錦波生物成立于 2008 年，創始人是曾在山西醫科大學任教的楊霞。公司主營業務爲以重組膠原蛋白産品和抗 HPV 生物蛋白産品爲核心的各類醫療器械、功能性護膚品的研發、生産及銷售。
2023 年 7 月，錦波生物成爲北交所重組膠原蛋白第一股，由于其 49 元 / 股的高發行價、上市首日股價和漲幅，被市場稱爲 " 北交所最貴新股 "。
3 月 20 日，錦波生物發布了上市以來的年報首秀。财報顯示，2023 年錦波生物實現營業收入 7.80 億元，同比上漲 99.96%；實現淨利潤 3.00 億元，同比上漲 174.60%。
按照産品類型劃分來看，錦波生物 2023 年醫療器械營業收入爲 6.79 億元，上升 122.66%；功能性護膚品營業收入爲 7593 萬元，同比增加 12%；原料及其他營業收入爲 2418 萬元，增長 42.89%。
錦波生物醫療器械産品的銷售增長，主要來自單一材料醫療器械産品銷量的增加，該類産品 2023 年實現營收 5.65 億元，同比增長 254.65%。其中，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維（薇旖美）是錦波生物的王牌産品。
錦波生物在業績會上表示，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維 2023 年銷售超過 57 萬瓶，薇旖美銷售團隊 135 人，覆蓋終端醫療機構約 2000 家。
錦波生物二級市場的股價表現也可圈可點，截至 4 月 17 日，錦波生物股價爲 210.3 元 / 股，對比其去年 7 月的發行價已有了近 330% 的漲幅。
楊霞的身家也憑借錦波生物的股價水漲船高。3 月 25 日，胡潤研究院發布《2024 胡潤全球富豪榜》，楊霞以 85 億人民币的财富首次入榜，位列榜單第 2750 位。
錦波生物的 " 獨特 " 能持續多久？
弗若斯特沙利文數據顯示，預計到 2027 年，中國膠原蛋白的市場規模将達到 1738 億元。龐大的市場也意味着将吸引更多的玩家進入，膠原蛋白市場也或許就是下一個醫美企業必争之地。
事實上，在錦波生物上市之前，資本市場就有了膠原蛋白的身影。2022 年 11 月，巨子生物于港交所上市，成爲 " 重組膠原蛋白第一股 "。
但比較之下兩者有些許不同，巨子生物大部分營收來自功能性護膚品 " 可複美 " 和 " 可麗金 "，而錦波生物營收占比最大的是醫用器械。在膠原蛋白類别上二者也有區别，巨子生物主要爲重組類人膠原蛋白，而錦波生物爲重組人源化膠原蛋白。
值得一提的是，錦波生物是目前唯一擁有注射級别重組 III 型人源化膠原蛋白生物醫用材料的企業，也就是其獲批上市的 III 類醫療器械，在市場上暫時不存在完全一緻的競品。這樣的 " 唯一性 " 也爲錦波生物業績飙升奠定了基礎。
雖然錦波生物目前在重組膠原蛋白領域有着一定的獨特性，但是其研發投入占比卻不見提升，也不禁讓人對未來能否保持住獨特性優勢擔憂。
2020 年至 2023 年，錦波生物研發投入占營業收入的比重分别爲 19.49%、15.35%、13.83%、13.28%，呈現不斷下降的趨勢，随着後面營收的增長，其研發投入占比恐怕會進一步下降。
相比之下，巨子生物目前雖暫未取得三類醫療器械經營許可證，但已在密集籌備之中。
巨子生物表示，公司在重組膠原蛋白針劑領域共儲備了 4 款産品：重組膠原蛋白液體制劑（水光）、重組膠原蛋白固體制劑（改善魚尾紋）、重組膠原蛋白凝膠（針對中重度頸紋）、交聯重組膠原蛋白凝膠（針對中重度法令紋）。前兩款産品預計在今年二季度獲批；後兩款産品預計将于 2025 年上半年獲批。
另外，華熙生物也同樣瞄準了膠原蛋白賽道。早在 2022 年，華熙生物便以 2.33 億元收購深耕膠原蛋白市場多年的益而康生物 51% 股權。
去年 9 月，華熙生物在投資者關系活動記錄表中稱，公司目前有七八種在研膠原蛋白，已經實現大分子的重組膠原蛋白制備，并于 8 月份完成了重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料産品的上市，該産品具有修複、促傷口愈合及膠原再生等功效。下一步将會穩步推進自産重組人源膠原蛋白原料在護膚品中的應用。
截至目前，錦波生物的 " 薇旖美 " 依然是唯一一款 III 類器械産品。但不可忽視的是，競争對手巨子生物、江山聚源、創健醫療都在進行 III 類醫療器械的申請，明年競品方面可能會有新的三類器械注射類産品獲批，醫美企業的争奪也将進入下半場。
