23 年來，七度更名、三度 ST，上海貴酒股份有限公司（以下簡稱 " 上海貴酒 "）" 前世今生 " 的淘金路充滿坎坷。在繼 2023 年營收、淨利分别上漲 49.3%、133% 後，上海貴酒并未能延續高速增長。4 月 29 日晚間，上海貴酒發布了《2024 年第一季度報告》，營業收入下降 71.94%，歸母淨利虧損 0.2 億元，如同一盆冷水澆滅了 2023 年業績大幅提升的熱情。縱觀 2023 年以來，盡管上海貴酒營收大幅提升，但在高速增長的業績背後，營銷費用一路走高也成爲市場與投資者關注的焦點。
與一季度業績一同遇冷的，還有上海貴酒的資本市場表現。據北京商報記者統計，2023 年，上海貴酒市值從開年首個交易日的 83.05 億元下跌至最後一個交易日的 60.17 億元，一年内市值蒸發 22.88 億元，下降約 27.55%。
一面是業績表現冷熱交替，一面是資本市場股價下跌遇冷，冷熱之間，上海貴酒未來發展讓業内衆說紛纭。
" 砸錢 " 營銷拼業績
據财報數據，上海貴酒 1 — 3 月實現營業收入 1.09 億元，同比下降 71.94%；歸屬于上市公司股東的淨利潤虧損 0.2 億元，同比下降 163.35%；經營活動産生的現金流量淨額虧損 0.29 億元，同比下降 115.37%。
與今年一季度業績大幅下降不同的是，2023 年上海貴酒業績卻是另一番景象。據财報數據顯示，上海貴酒 2023 年實現營業收入 16.29 億元，同比提升 49.3%；歸屬于上市公司股東的淨利潤爲 0.87 億元，同比提升 133%；經營活動産生的現金流量淨額爲 3.98 億元，同比提升 511.72%。
縱觀自 2019 年進入白酒賽道來看，上海貴酒營收從 2019 年的 1.09 億元，提升到如今的 16.29 億元。财報顯示，2019 — 2023 年上海貴酒分别實現營收 1.09 億元、0.8 億元、6.03 億元、10.91 億元、16.29 億元。在營業收入大幅提升之下，上海貴酒淨利潤卻常年不足 1 億元。北京商報記者梳理财報發現，上海貴酒 2019 — 2023 年淨利潤分别爲 0.12 億元、0.08 億元、0.62 億元、0.37 億元以及 0.87 億元。
香頌資本董事沈萌表示，上海貴酒涉足白酒行業，并非出于長期發展實體經濟考慮，而是爲迎合市場熱點在資本市場獲利。
在營收與淨利潤增速不匹配的背後，隐藏着上海貴酒快速 " 砸錢 " 式營銷，這也導緻企業盈利成爲了難題。财報數據顯示，2023 年上海貴酒銷售費用達 7.21 億元，占總營收的 44.25%，相較于上年同期 4.54 億元，同比提升 58.98%。其中，推廣宣傳費由 2022 年的 2.71 億元提升到 2023 年的 4.72 億元。
針對銷售費用情況，上海貴酒相關部門在接受北京商報記者采訪時表示，2023 年公司銷售費用增長主要系公司廣告宣傳、市場投入和營銷人員薪酬增加所緻。作爲白酒行業的新進公司，品牌資産打造對于公司是需要長期堅持的事情。
據不完全統計，2023 年先後占位 2023 芒果 TV《披荊斬棘 3》、湖南衛視王牌綜藝《你好，星期六》等綜藝，以及保利文化傳播拍攝的紀錄片《中國》。
北京商報記者梳理部分體量在 10 億— 70 億元體量的多家酒企發現，上海貴酒銷售費用占總營收占比位居前列。2023 年舍得酒業、迎駕貢酒、老白幹酒、水井坊、金徽酒以及伊力特分别實現營業收入 70.81 億元、67.2 億元、52.57 億元、49.53 億元、25.48 億元以及 22.31 億元，銷售費用分别爲 12.9 億元、5.81 億元、14.28 億元、13.08 億元、5.35 億元以及 2.1 億元。經粗略計算，上述 6 家酒企銷售費用分别占營收的 18.22%、8.65%、27.16%、26.41%、21% 以及 9.41%，均低于上海貴酒的 44.25%。
對此，酒類營銷專家肖竹青向北京商報記者表示，白酒行業市場氛圍逐漸向強勢品牌集中，導緻行業市場運營成本越來越高。每個終端每年陳列費約在 1 萬元以上，因此在終端進店陳列和控價銷售都需要用費用來支撐。基于此，上海貴酒很難有足夠的現金支付能力與其他酒企在傳統渠道進行競争。此外，上海貴酒産品價格較高，缺乏公衆認知以及心理價位預期。在此狀态下，産品銷售隻能賣給關聯企業及熟客，或者通過不斷招聘業務員刷臉銷售給親朋，導緻營銷成本比較高，關鍵是缺乏複購。
2023 年市值蒸發 22.88 億
當 2023 年年報與一季報呈現反轉時，上海貴酒在資本市場卻一如既往波動下探。
北京商報記者整理發現，2023 年上海貴酒首個交易日（1 月 3 日）以 24.83 元 / 股收盤，最後一個交易日（12 月 29 日）以 17.99 元 / 股收盤，同比下跌 27.55%。
從各季度來看，上海貴酒去年四個季度股價分别環比上漲 8.82%、-6.88%、-7.09%、-21.13%。其中，上海貴酒 2023 年全年股價峰值出現在 2 月 16 日達 28.55 元 / 股，股價最低值出現在 12 月 18 日達 16.75 元 / 股。經粗略計算，上海貴酒股價最高值與最低值相差 11.8 元 / 股。
對應市值來看，2023 年上海貴酒市值從開年首個交易日的 83.05 億元，下跌至最後一個交易日的 60.17 億元，一年内市值蒸發 22.88 億元，下降約 27.55%。其中，2023 年上海貴酒市值最高點出現在 2 月 15 日達到 94.39 億元，當日收盤價爲 28.22 元 / 股，最高觸及 28.33 元 / 股；市值最低點出現在 12 月 18 日達 56.02 億元。
事實上，爲提振投資者信心，上海貴酒曾進行股權回購。2023 年 12 月 18 日上海貴酒審議通過了《關于以集中競價交易方式回購公司股份的議案》，拟使用不低于 6000 萬元（含）且不超過 1 億元（含）自有資金通過集中競價交易方式回購公司股份，并拟在未來适宜時機将回購股份用于員工持股計劃或股權激勵。盡管回購計劃已審議通過，但截至今年 2 月 29 日卻遲遲未執行。
不僅如此，對于員工持股計劃，早在 2022 年上半年，上海貴酒便實施了第二期員工持股計劃。計劃顯示，業績考核目标爲 " 公司 2022 年營業收入不低于 16 億元，公司 2023 年營業收入不低于 26 億元 "。據财報數據，上海貴酒 2022 年實現營收 10.9 億元，僅實現考核目标的 68%，并未能完成考核。
白酒行業從業者指出，上海貴酒跨入白酒行業主要在于資本層面，自身業績問題導緻資本市場對其信心不足，因此股價也會出現相應下跌。理論上，公司可以通過股價回購來提振消費者信心，拉動股票提升。
2023 年整體股價走勢呈現下降的趨勢，并未在 2024 年得以緩解。上海貴酒 2024 年首個交易日（1 月 2 日）收盤價爲 17.98 元 / 股，截至 4 月 29 日收盤價 12.05 元 / 股。在 2024 年也過去的 77 個交易日中，上海貴酒股價同比下跌 32.98%。值得注意的是，上海貴酒 2 月 7 日股價觸底，盤内最低價達 9.87 元 / 股，這也是上海貴酒股價進入 2021 年以來的最低價。
危機待解
當财報爲 2023 年業績畫下句點時，對于以資本入局的上海貴酒而言，再度站在深耕白酒賽道與資本入局的十字路口。
面對抉擇，如今的上海貴酒因負擔滿滿而顯得腳步略顯沉重。據了解，截至 4 月 25 日，上海貴酒及子公司對外擔保餘額爲 2.15 億元。其中被擔保方分别爲貴州高醬酒業有限公司、上海君道貴釀酒業有限公司以及上海光年酒業有限公司，擔保餘額分别爲 1.45 億元、0.4 億元以及 0.3 億元。
此外，對于 2024 年度擔保額度情況，上海貴酒也在《關于公司及子公司 2024 年度擔保額度預計的公告》中指出，在綜合分析公司及子公司的盈利能力、償債能力和風險控制能力後，上海貴酒及合并報表範圍内子公司拟在不超過 5 億元擔保額度（包含截至目前已經發生的累計對外擔保金額）内爲公司合并報表範圍内的子公司提供擔保，其中爲資産負債率超過 70% 的子公司提供的擔保額度爲 3 億元。
經北京商報記者粗略計算，目前上海貴酒對外擔保餘額占上海貴酒 2023 年度經審計淨資産的比例爲 35.66%。
事實上，對外擔保占淨資産比例是衡量企業承擔外部風險能力的重要指标，這一比例與企業對外部風險承擔的能力成反比。對此，白酒從業者指出，對外擔保過多對于上海貴酒而言，面臨較大風險。未來若在對外擔保鏈條上某一環節出現問題，上海貴酒也會面臨危機。
如果說對外擔保比重較大對于上海貴酒而言是内憂待解，那麽行業深度調整期之下，上海貴酒則面臨更多外患競争。
近年來，随着白酒行業逐漸步入深度調整期，結構性改革也成爲行業的發展趨勢，頭部酒企與區域名酒品牌不斷尋找增量市場。在市場競争不斷加劇之下，上海貴酒如何在守住存量市場的同時，尋找增量市場，成爲擺在其面前的問題之一。
白酒營銷專家肖竹青指出，上海貴酒通過收購酒廠進入白酒賽道，對品牌力、産品力繼續提升的同時，其産品大多定價偏高，加之上海貴酒瞄準具有社交屬性的高端與次高端市場，更需要時間累積。但從運營模式來看，上海貴酒希望在資本市場獲取短期盈利，這種短線操作的思想與白酒行業特點相違背，所以上海貴酒做短線炒作的行爲，在白酒行業會逐漸邊緣化。
北京商報記者 劉一博 馮若男
