以下文章來源于華夏基石e洞察 ，作者何紹茂
作者 | 何紹茂，華夏基石高級合夥人、業務副總裁，華夏基石戰略财務研究咨詢中心總經理，首席戰略财務專家，原華爲海外CFO，《華爲戰略财務講義》作者
來源 | 華夏基石e洞察（ID：chnstonewx）,管理智慧
咨詢合作| 13699120588
注：整理自"華夏基石·百家管理講壇"第三期第二講直播《财報，沒有那麽枯燥——1号位看懂财報三張表》，文章僅代表作者本人觀點
線上的各位朋友，大家晚上好！
今天是我系列分享的第二講：《财報，沒有那麽枯燥——1号位看懂财報三張表》。這也是我在華爲大學高研班财經管理綱要主編、主講的一門通識課，主要解決任總要求"業務懂财務"的基礎問題：業務看懂财報三張表。
在開講之前，我先用兩頁PPT簡單分享一下，我們知凡葉茂團隊的課程設置邏輯，以及爲什麽會開這門課。
我本人大學畢業開始工作到現在已經将近23年了。在這23年的工作過程中，從央企到民企，我跟諸多企業家交流時發現，這些企業家在企業經營過程中面臨着普遍的發展痛點。這些痛點有很多共性，我總結爲戰略落地、資源配置和業财融合三大領域的"八大痛點"。
第一個痛點："業務跑得快，抱怨财務菜"。
這是企業家跟我反饋最多的點，财務在業務擴張中拖後腿，屬于業财融合領域。我大學是學财務的，所以我覺得财務作爲支撐部門，有的時候可能跟不上業務的步伐。比如說華爲任總要求财務懂業務、業務懂财務。業務高速發展的早期，财務可能會拖後腿。我經常跟企業家朋友們說，财務有時候拖後腿，或者在公司業務高速成長的時候落後，很正常。畢竟業務導向擴張，财務導向控制，要平衡擴張與控制，底線思維，風險思維，很正常。
而業務懂财務，首先就要懂财報三張表。這也是我開這門課的原因。
第二個痛點："業務吹牛不上稅，戰略規劃難落地"。
這個問題不光在一般的企業，甚至在标杆企業——華爲，也曾面臨過。從2006年前後引進IBM的BLM（業務領先模型），開始系統編制"803規劃"，持續至2013年，都還面臨這個問題。2014年，我們在推行全面預算管理（PB&F）變革的時候，财經規劃部開發了一個模型，才把這個問題逐步解決。
第三個痛點："業務戰略高大上，一線作戰手無糧"。
我們發現，每一次老闆把業務戰略講完，到最後落地的時候，一線手裏沒有資源，落不了地。業務戰略看起來很高大上，一線作戰手裏無糧，悲催地鎖進抽屜，不見塵埃。
第四個痛點："資源按哭按鬧分配，員工心力體力憔悴"。
這是資源配置的問題。資源按哭、按鬧分配，業務一把手——CEO，财務一把手——CFO，成爲矛盾的焦點，心力交瘁，體力憔悴。會哭的孩子有奶喝，老實人吃虧。誰哭的聲音大，誰要的資源就多。一哭二鬧三上吊，會哭的孩子呵呵笑。預算人員、CFO、CEO不堪其累。
第五個痛點："預算目标偏差大，管理沒有好方法"。
預算本身是一門學問。
所謂預算，一個是"預"，我們對未來要有預測，同時要預備好資源，叫"預見未來"；一個是"算"，要概算、要預算、要核算、還要決算，當然，最重要的，是"預見未來"，"編了要算"。
但很多公司把預算編得高高的，年底完不成。把預算、預測、KPI等混爲一談，對預算的作用、目的理解上有偏差。年初定完預算目标，年底達不到，缺乏有效的管理方法。
第六個痛點："蜻蜓點水看經營，1号位黯然傷神"。
日常經營沒有對準目标，導緻很多動作不能确保目标的實現。
編完預算後，需要分析執行情況，三個暴露：暴露問題、暴露風險、暴露機會。回答三個問題：全年預測、問題差距、策略行動。找到解決方案，閉環管理，這就叫經營分析。問題在哪？我總結了一句話叫"蜻蜓點水看經營，1号位黯然傷神"。1号位就是老闆、CEO。
我看好多企業，每次開經營會，大家都說這是公司的體制、機制問題，我們在不斷重複昨天的故事，重複昨天的問題。但大家有沒有想過，我們本人也是體制、機制的一部分？要想想怎麽能改進。
第七個痛點："年初忙得團團轉，年終盤點沒錢賺"。
第一第二個痛點，講的是業财融合和戰略落地的問題，第三到六講的是資源配置問題，這個痛點，主要講的是結果和預期、功勞和苦勞的問題。
金一南将軍說，軍人最大的貢獻，不是犧牲，而是勝利。
作爲企業，員工最大的貢獻，不是加班，不是苦勞，而是打勝仗，打糧食，簽單，賺錢，是功勞。
最後一點，第八個痛點："業務數據真好看，财務結果很難堪"。
新經濟、互聯網公司尤其典型。銷售老大經常跟老闆說"老闆，我業績又提高了XX"，最後一看，回款很少。流量增長多少倍，日活增加多少倍，業務數據真好看。但一問收入、回款，對不起，幾乎沒有，财務結果很難堪。給老闆講故事，講語文，沒有結果，沒有數學，"無言的結局"。
總結起來就是三大領域八大痛點。
第一句講業财融合，第二句講戰略制定到落地執行，第三句講業務戰略到資源配置，第四第五主要講資源配置，第六講經營分析，經營分析是一個工具，保障預算落地，而預算幹嘛？預算要保障戰略落地。第七第八句講的還是一個業務戰略到财務結果、業财融合的問題。
針對這八大痛點，我們知凡葉茂團隊的使命，就是希望通過拉通業務戰略到财務結果，實現真正的業财融合，支撐企業的業績十倍增。
如何做到呢？聚焦大财經領域，構建從公司戰略制定到解碼、落地，拉通業務戰略到财務結果的系統理論框架模型，輔之以千億級、百億級、十億級及專精特新企業（營收0.5-4億元）的優秀實踐案例。
爲此，知凡葉茂開發了一系列課程，拉通業務戰略到财務結果的經營管理活動，實現業财融合，支撐業績十倍增長，希望對廣大企業家朋友有幫助。
今天我分享的《财報，沒有那麽枯燥——1号位懂财報三張表》分爲四個部分：
（1）從财報中能讀到什麽；
（2）财報三張表，分别表達了什麽；
（3）财報，不僅是三張表；
（4）财報分析"六看模型"。
我們先來看"妖股之王"特力A是怎麽煉成的。
有多年投資經曆的股民朋友們應該知道，2015年7月9日，特力A這隻股票在沒有重大利好的情況下從9.98元/股一路上沖，在8月13日達到第一個高峰51.99元/股，區間漲幅426%，一個多月漲了四倍。
随後，股價一路掉頭向下，從8月14日的49.99元/股跌到了9月7日的19.26元/股，區間跌幅61%。
就在大家認爲特力A"妖氣"散盡的時候，9月8日，股價再度上漲，在當年的12月10日達到108元/股的曆史新高，也是迄今爲止的曆史最高。公司市值是321億元。
由于異常的波動，證監會在2015年10月23日對特力A股價的兩大操縱者開出了13億的天價罰單。
但是它的"妖氣"仍然沒有沖散，無愧當年A股"十大妖股之王"的稱号。
爲什麽會這樣？
各種大神都在分析。我總結了3條：一是國企改革的預期；二是公司轉型的藍圖，講了一個美妙的故事；三是特力A在深圳擁有超過20萬平米的房子、土地。
關鍵是炒作。現在回歸到了比較正常的水平，今年2月8日的價格是20.26元/股，市盈率是71倍，市值81億元，（市盈率）最高峰時是3000多倍。
我們不禁要問：估值和财報之間到底是什麽關系？估值由什麽決定？這些問題，後面我會回答。
财經是什麽？
财經是科學嗎？
大家經常講，财經的人很嚴謹。财經與數字打交道，有嚴密的邏輯，當然是科學。
财經是管理嗎？
财報是基于會計準則的要求編制的。基于财報、管報，驅動前端業務高效運營，保障戰略落地，當然是管理。
财經是藝術嗎？
也許是。大家經常問我："何老師，利潤是不是做出來的？"
我說"是的"，但做出來的，不等于是假的。
爲什麽财經是藝術呢？
我們有會計政策的選擇，比如選擇曆史成本計價法（成本是确定的），還是公允價值計價法（公允價值是每天波動的）。還有會計估計的選擇，比如一棟房子産權是70年，理論上我可以在70年範圍内計提折舊，但是一般的企業選擇的是20年或者30年。從20年變成30年的時候，就是會計估計的變更，折舊費的變化導緻利潤額的變化，"三張表"自然也會變化。
從這個意義上講，财經也是一門藝術。
華爲内部提了一句話：業務爲主導，會計爲監督。
我在華大高研班财經管理綱要兼職授課時，把這句話的"會計"改成了"财經"，業務爲主導，财經爲監督。财經包含會計，它的内涵更廣。同時，我把财經的職責，加了一句話："融監控于服務"。
我們再看幾個恒等式：
（1）總資産=負債+所有者權益。負債好理解。所有者權益就是你作爲股東投出去的錢。假設你公司剛成立，沒有開始經營活動，借了50萬，自己投資100萬，總資産就是150萬。
（2）資金占用（你花的錢）=資金來源。你的錢從哪兒來？比如投資者投給你的錢，叫所有者權益，也叫股東權益，或淨資産。錢來了後，你要幹嗎？買原材料、發工資等等。
（3）收入-成本費用=未分配利潤。
會計有四個基本假設。
一個假設叫"會計主體"，你開了一個公司，就核算這個公司。這個公司叫"會計主體"；第二個假設是"持續經營"。你要假設它是持續經營的，否則爲什麽我們要人爲地劃分，以年度爲周期核算呢？正是因爲假設它不會破産、關閉，會持續經營；第三個假設叫"會計分期"。就是以月、季、年爲核算周期；第四個叫"貨币計量"。要用人民币，或美元，或日元來計量，不能像原始人類用貝殼來計量。
正是有了這些假設，我們的會計報表才形成了。
既然三張表是做出來的，那麽是不是可信呢？
廈門大學汪一凡教授寫過一篇文章《會計造假百年回眸》，總結一句話就是：淨利潤是個筐，什麽都可以往裏裝。
所以我們經常開玩笑，說利潤表是做出來的，"100個人做賬有101張利潤表"，多出來的一張，是審計師調整出來的版本。
大家可能聽過"安然事件"。1997-2001年，美國安然公司虛假盈利16億美金，最後被發現了，導緻審計安然公司的會計師事務所"安達信"倒閉了，五大會計師事務所變成了四大會計師事務所。安然公司的CEO傑弗裏·斯基林被判處 24 年零 4 個月的監禁。
我們國家也有很多案例。最有名的是"獐子島事件"，2014年10月，獐子島公司披露三季度巨虧8個億，"因北黃海遭到幾十年一遇異常的冷水團，公司在2011年和部分2012年播撒的100多萬畝即将進入收獲期的蝦夷扇貝絕收"。
世界很大，扇貝去看看——過了半年，獐子島公司卻公告盈利，原因是扇貝巡遊一圈，又回來了。其實是在調節利潤。
再比如瑞幸咖啡，2020年4月-12月，虛增交易額22.46億人民币。虛增了總收入的41%，可見财務造假到了何種程度。
我們不禁要問：報表是數字遊戲嗎？
美國證監會前主席阿瑟·利維特在1998年的一次演講中說："公司的根本長遠利益是财務報表數字的真實性、完整性、公開性和透明度。玩弄操縱利潤的數字遊戲隻能蒙騙投資者于一時，欺詐取巧終有曝光時，最終隻能導緻公司的覆亡。"
美國資本市場非常完善，已有超過百年的曆史，但仍然有很多造假。
中國呢？據中國證監會披露，2022年，信息披露違法案件203件，其中，涉及财務造假94件，占比46%。
正是因爲證監會加大了上市公司财務造假的"成本"，加大了打擊力度，2022年，A股IPO共有234家企業主動撤單，因爲他們擔心監管趨緊，害怕現場審查，耽擱上市進程，所以主動整改。當然，這是好事情，說明大家注重财務三張表的合規性和質量。
從财報中能讀到什麽？
除了報表這麽多問題，我們還能從中讀到什麽？
我們不能因噎廢食。不能因爲有車禍，就不開車了。不能因爲報表可能造假，就不用了。我們總要有一個工具衡量公司的業績。
（圖表由知凡葉茂繪制）
1. 從會計報表讀到淨資産收益率
我們看"杜邦比率"。你要提高淨資産收益率（ROE），要提高股東的回報，需要做什麽？
有三個地方可以下手：
（1）提高銷售利潤率；
（2）提高資産周轉率；
（3）加大财務杠杆。
當然，财務杠杆不能無限擴大。國家也提出要去杠杆。在工業行業，通常認爲資産負債率超過70%是有風險的。
大家可能會問：ROE多少是好？
你從銀行借款，1年期LPR爲3.65%，5年期以上LPR爲4.3%。ROE肯定要超過這個數，如果能達到25%，就算很高了。
請計算以下四個公司的ROE，并給出你的評價：
（圖：亞馬遜、華爲、IBM、愛立信等四家企業的ROE，數據由知凡葉茂整理）
2. 從會計報表中讀到現金周期
（圖表由知凡葉茂繪制）
現金周期很重要，尤其對貿易公司。大家先看DPO，應付賬款周轉天數，從購買存貨開始到采購付款，你欠供應商的錢多少天；再看ITO，存貨在倉庫放多久才能賣出去，即存貨周轉天數；最後，産品銷售出去到回款多少天，叫DSO，應收賬款周轉天數。
現金周期=DSO+ITO-DPO
（數據由知凡葉茂整理）
我們看一些案例。
2021年亞馬遜的現金周期是-41天。怎麽會是負數？
這意味着，亞馬遜占用了供應商的資金，不掏一分錢，用别人的錢做生意。也代表亞馬遜在産業鏈的江湖地位很高。因爲亞馬遜是網上銷售、貿易，消費者都是現金付款，DSO比較短，22天，但是它占供應商的資金天數達到了101天，所以現金周轉天數是負的。
這裏我們提個問題：2B和2C的業務有什麽不同？
就是回款的難易程度不一樣。
愛立信、華爲、IBM做的大都是2B業務，現金周期都是正數；亞馬遜作爲2C爲主的企業，現金周期是負數，無償占用了供應商的錢，過得很"滋潤"。
這也是爲什麽短視的華爾街喜歡亞馬遜的原因。
3.從會計報表中讀到市盈率
每股掙一塊錢，市盈率30倍，估值就是30塊錢。
那麽，究竟是什麽決定了公司的價值？
公司價值=股權價值+債權價值。
債權價值一般等于賬面價值，因爲你不會多給銀行一分錢，所以債權一般不會溢價。股權價值就不一樣了。
股權價值的計算公式很複雜，我就不展開了。
内在邏輯是：企業的價值是現實的獲利能力和未來潛在獲利機會的貨币化。
或曰：未來現金流的現值。
這裏我們做個小結：由于權責發生制和曆史成本計量等規則的存在，報表充滿人爲的痕迹，但我們還是可以通過幾個關鍵指标見微知著：
（1）通過收入和利潤的增長速度，洞察公司的發展潛力；
（2）通過ROE及其分解指标，綜合評價公司的靜态财務狀況；
（3）通過現金周期，診斷公司現金流的健康程度及潛在風險；
（4）通過市盈率，識别公司價值中的泡沫和投資者對其的預期。
财務"三張表"，看什麽
1.資産負債表
一個簡單公式，資産=負債+所有者權益
實質是回答兩個問題，資金從哪裏來？資金到哪裏去？
比如你剛成立企業，股東投資600塊錢，這個資金是從股東那裏來，叫"股東/所有者權益"；二是從銀行借款，這叫負債。
所有者權益+負債，構成了我們的總資産。
這些錢來了，往哪兒去？
買原材料，屬于流動資産；建工廠、蓋房子，屬于固定資産。
當然，在固定資産投入使用前，他們有個名字，叫"在建工程"，這是個極易藏污納垢之地。
資産負債表，秀的是肌肉和家底。它包括：
（1）商譽及無形資産。我們說華爲、小米大名鼎鼎，一般被認爲有商譽。
但這個不能入賬。注意：我們賬上的商譽有特定含義：指當我們收購别的企業，比如A，收購價格超過A的淨資産公允價值的部分。
比如A的總資産賬面價值100億，負債40億，淨資産60億。我們收購A，請中介機構評估，負債的公允價值還是40億（一般不會變動），但淨資産的公允價值爲300億（相當于市淨率爲5），我們實際花了400億購買A。那麽，在我們資産負債表上列示的"商譽"應爲100億。
沒有買賣，就沒有傷害；沒有收并購，就沒有商譽。
（2）存貨及其他成本。一般情況下，沒有存貨是最好的，這叫零庫存。極緻代表是豐田的JIT模式，Just in time。但企業要保證不脫銷，比如貴州茅台，有存貨最好。要控制存貨的合理水位，高了，占用資金多，還可能貶值、損耗，比如快消品、海鮮産品；低了，供不應求、丢了市場，非常可惜，比如貴州茅台。所以說，存貨"讓人歡喜讓人憂"。
（3）現金及現金等價物。過日子就靠它了，當然重要。現金流斷裂，指的就是生命中不能沒有它。
關于資産負債表，這裏強調三點：
第一，要準确理解輕資産運營的含義。比如蘋果、耐克、阿迪達斯這些公司，品牌用自己的，生産環節交給代工廠。但實際上蘋果對代工産品線是有投資的。
第二，研發設計和市場推廣是核心競争力。代表了産品力和營銷力。
第三，留得青山在，不怕沒柴燒。這個青山，就是底子：高質量的資産。
2.利潤表
如果說資産負債表是下蛋的母雞，那麽利潤表就是蛋。
利潤表好理解，基本等式是：淨利潤=銷售收入-銷售成本-期間費用-所得稅
利潤表回答了：公司的經營是盈利還是虧損。
舉個例子，一瓶茅台的價格是1499元，其中生産酒的成本及材料是48塊錢，銷售費用約46塊錢，主要費用都在經銷商（495元），廠家利潤736元，占了一半。
而一瓶1.5元的礦泉水，成本隻有0.01元。
下圖爲貴州茅台和礦泉水的成本費用結構:
爲什麽茅台估值2萬億元？爲什麽農夫山泉的老闆鍾睒睒成了中國首富？
一個共同點是：他們的産品，主要原材料都是水，很便宜。
所以，要想毛利高，就要水分多。
我們選擇生意模式時，原材料選擇液體是最好的。
利潤表顯擺的是妝容和面子。主要包括：
（1）收入。收入是整個利潤表裏面最容易虛增的部分，财務造假80%以上都是收入造假，進而造成利潤造假。所以，我們在審計、投資時要重點看利潤表。尤其看收入的構成，看含金量。
（2）銷售和管理費用。品牌價值看營銷，提升效率看管理。如果一個公司管理費用居高不下，那麽它的運營能力、管理水平肯定很一般。
（3）研發費用。創新能力看研發。
利潤表我們看什麽？
首先要區别成本和費用。收入-成本=毛利，反映的是産品的核心盈利能力。
費用反映的是運營和管理能力。
第二，盈利才能生存。短期虧損可以接受，長期虧損肯定不可持續。最終要盈利。
第三，财務造假，萬惡盈爲首。80%都是虛增收入、利潤的。有些上市公司今年虧損，會把未來要處理的費用前置，全部算作今年的費用，造成今年巨虧，"洗大澡"。規避ST和退市風險。
3. 現金流量表
現金流量表，是照妖鏡，照照現金流量表，是人還是妖。
現金流量表，是三張表裏最難造假的一張表，除非産業鏈上下遊企業聯合起來造假。近年的财務造假有此趨勢。
現金流量主要來自三方面：
（1）經營活動。包含銷售産品、提供服務收到的現金（客戶是我們的衣食父母）、支付給供應商的錢和員工工資等。
（2）投資活動。比如你蓋房子（固定資産）。房地産企業例外，蓋房子是經營活動。
（3）籌資活動。也叫融資活動，股東、銀行給你的錢。
大家看現金流量表，主要看經營活動的現金流是否爲正。經營現金流持續爲負，企業就很危險。
2018年9月，我們團隊專門做過恒大的研究，當時預判它有很大風險，可能會爆雷，就是因爲它的經營現金流連續四年爲負，且逐年惡化。
結果2021年9月應驗了。我們提前3年預判了恒大的風險。
希望大家記住這句話：所有的财務數據都可能是假的，隻有賬上的現金是真的。
我們總結一下三張表：
資産負債表是底子，秀的是肌肉；利潤表是面子，看的是妝容；現金流量表是日子，是照妖鏡，照照利潤表是人還是妖。
打底子，要面子，更要過日子。
三張表，就像比基尼，乍一看，露了不少，關鍵的，往往看不到。
所以，财報，不僅僅是三張表。
财報，不僅僅是三張表
财報不僅僅是三張表。那還要看什麽呢？
數據太多太棘手，我們從哪裏找标杆？重點看什麽？
這裏提醒大家，除了三張表這樣的"西瓜"，我們還要撿"有價值的芝麻"。
比如：
（1）或有事項。過去發生但可能會對今年報表形成一定影響的事項。
（2）其他應收款、其他應付款。大家不太注意、容易藏污納垢的地方。
（3）董事長報告。董事會報告是官方的，但我認爲，董事長的個人報告更值得讀。
（4）管理層對行業趨勢的判斷。
财報六看：六大能力
最後，我們看模型。
知凡葉茂團隊開發了财報六看模型：六個維度，也是六種能力。
1.看戰略（方向能力）：
（1）市場空間容量；
（2）行業利潤率。有些賽道利潤率就是很低，比如物流行業，競争慘烈，毛利隻有百分之十幾。
（3）政策導向。比如國家扶持的十大戰略新興産業。
（4）競争格局。紅海還是藍海？我們能不能在紅海裏找到藍海？比如我服務的一家企業，在傳統耳機領域的紅海市場，開辟了骨傳導的新增藍海市場。
2.看效益（盈利能力）：
（1）淨資産收益率。剛才反複強調了；
（2）銷售毛利率。反映公司産品、服務及解決方案的核心盈利能力；
（3）人均效益。
（4）EBITDA。息稅折舊及攤銷前利潤。
（5）EVA。也稱爲經濟增加值，企業稅後營業淨利潤與投入資本的資金成本的差額，很多國資委管轄的央企在用。
3.看效率（營運能力）：
（1）成本結構；
（2）銷管費用率；
（3）應收賬款周轉天數；
（4）存貨周轉天數；
（5）應付賬款周轉天數；
4.看資産質量（變現能力）：
（1）流動比率；
（2）速動比率；
（3）現金比率；
（4）現金周轉天數；
（5）受限資金。比如地産公司有些資金會受限。
像恒大，家大業大，資産裏面2萬億是負債，股東權益幾千億，跟負債比是杯水車薪。
5.看風險（償債能力）：
（1）資産負債率。恒大的資産負債率超過80%。當然房地産公司的杠杆普遍偏高，所以在2021年之後才那麽難過。就像前面我提到的，2018年9月，我們團隊做恒大的研究，當時預判它有很大風險，可能會爆雷，就是因爲它的經營現金流連續四年爲負，且逐年惡化，償債能力下降。
（2）自由現金流。經營現金流扣除再投資之後的可支配現金，可以用來分
紅。西方500強公司常用這個指标。
（3）Net Debt/EBITDA；
（4）現金流量債務比；
（5）利息保障倍數。
6.看趨勢（成長能力）：
（1）市場空間成長性。前面的五看，是爲了第六看：看趨勢。我們投資看的也是趨勢。比如人工智能是趨勢，所以ChatGPT那麽火；節能減排、碳中和是趨勢，所以新能源賽道那麽火。
（2）增長儲備。可支撐公司未來3-5年發展的關鍵儲備，比如貴州茅台的基酒，就是增長儲備。若基酒的數量就那麽多，每年的增長是有限的，除非漲價；地産企業的土地儲備，也是增長儲備。
（3）所處發展階段。一是行業發展階段，二是企業發展階段。顯然，所處行業的早期，趨勢可能向好。但不确定性也越大。
（4）CAGR（規模）。規模的複合增長。
這就是财報分析的"六看模型"。
财報視角看比亞迪VS恒大
以2016年-2022年Q3爲周期，我們看比亞迪的财報。
比亞迪的銷售收入在過去五年裏複合增長率是17%。大家知道，2016年以來我們國家的GDP增長率在5%-6%之間。比亞迪的增速大大超過了GDP增速。但是比亞迪的毛利和淨利潤的複合增長率，低于收入的複合增長率，說明什麽？
從利潤表可以看到，規模在擴張，盈利沒有跟上，因爲它在投資未來。因爲研發費用增速，超過了收入增速；銷售、管理費用增長低于收入增長，說明它的管理效率在提升。
再看比亞迪2022年的資産負債表。整個比亞迪的總盤子增長23%，總資産膨脹到了去年三季度末的4262億元，其中現金增長更多。應收款在減少（-6%），客戶欠款在下降，這是好事情。長期投資增長34.8%，在建工程增長37.8%，遠高于總資産的增速，意味着比亞迪加大了面向未來的投資。
2022年前三季度的收入規模已達2700億，還在高速擴張和投資，這是比亞迪的特點。
再看比亞迪的權益。股東權益在增加，淨資産越來越多；短期、長期借款都是下降的，說明它在降杠杆，更穩健了。如果你是債權人，會比較喜歡這樣的企業。
從現金流量表看比亞迪，主要看風險。2019-2021年，現金流大幅增長106%，其中經營活動現金流增長64.7%，也高于同期收入和資産增速，說明它的經營活動非常健康，絕對值先不說，至少趨勢是向好的。投資活動現金流是負數，不代表它不好，代表它敢于投資，對未來有信心。
關于比亞迪，我在2022年11月，專門寫過一篇文章《比亞迪奪冠，傳福緩稱王》，大家可以看看。
這是正面案例，我們再看一個負面案例：中國恒大。
恒大在2009-2020年都是高速增長的，爲什麽在2021-2022年斷崖式下跌？
第一，2009年至2019年，房地産行業處于高速發展，借着城鎮化的紅利，恒大大舉舉債，用于儲備土地資源及多元化投資。
第二，2021年"三條紅線"出台，恒大不能借新債還舊債，導緻現金流斷裂。
第三，由于外部政策環境趨緊和内部銷售受阻，經營活動現金流沒有了，造血能力喪失。恒大開始大舉抛售資産和土地，仍然是杯水車薪。
大家看這五年的數據，2018年是恒大的拐點。比如現金比率下滑，受限資金下滑——按理說，房地産是預售制，銷售越多，受限資金越多。2018年銷售收入上升的情況下，受限資金下滑是不正常的。當然要考慮房地産的特殊情況，就是收入結轉要滞後銷售2-3年。
最關鍵是的指标是資産負債率，達到了83%，100塊錢裏面有83塊錢都是負債的。再看它的有息負債，也是居高不下，達6711億元（截止2018年9月30日）。
2018年之後，先是銷售打"骨折"，接着是票據逾期。2021年7月廣發銀行發動一筆價值1.3億元人民币的小額訴訟，2021年9月份正式引發了債務危機。
大家可能有疑問：恒大作爲上市公司一直在披露财報，爲什麽之前沒人發現？
我們"知凡葉茂"團隊在2018年9-11月，做了一系列報告，分析了碧桂園、萬科、恒大、融創等四家房地産頭部企業，标題叫《奔跑中排雷——财務視角看标杆：十二年财報看四巨頭，五年财報看恒大》，分析了四巨頭過去12年的财報以及恒大過去5年的财報。報告于11月定稿。總的結論是：
（1）一半是海水，一半是火焰。這四家公司收入規模突破了萬億，但是高杠杆，風險不斷上升；
（2）恒大規模、利潤增長背後，是效率惡化，造血能力差，現金流壓力大；萬科财務最穩健。
（3）恒大帶雷奔跑，奔跑排雷，降杠杆效果初顯，但淨負債率遠超過這四家公司的平均值，債務壓力仍然較大。
（4）地雷定時，壓力未減。恒大債務成本高。雖然借款利率呈下降趨勢，但仍遠高于四巨頭均值（6.4%），達7.9%。
（5）經營現金流持續爲負，且逐年惡化，造血能力差，這與其高速增長的銷售額增長不匹配，不正常。2017年，恒大經營現金流爲-1510億元。投資、籌資現金流可以爲負，但經營現金流不能持續爲負。前面講過，這很危險。而且當時恒大的存貨（土地儲備）持續增加，對現金流的吞噬仍将持續。
最後，獻給線上觀衆朋友們一首小詩。改編自宋代詩人黃裳的《宴瓊林·已覽遍韶容》。
覽遍韶容俏，不如看财報
三杯酒下肚，六看要記牢
利潤多注水，現金少作妖
魏妃天與色，有情天亦老
經營要穩健，醒後不煩惱
莫道桑榆晚，旮旯有芳草
善用數據眼，坐擁桃花島
決策看趨勢，價值比天高
謝謝大家！
（編輯/整理：葉未央）
END
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