本文來自微信公衆号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新，頭圖來自：《華爾街之狼》劇照
基金的盡調和創業公司的盡調很像，都離不開對團隊和戰略的評估。對 LP 來說，投資的勝算和賠率總是一樣的——在尋找、評估了上千個基金之後，LP 投資了其中的一小部分，最終隻有幾個能帶來回報。
LP 做盡調，從基金的投資團隊開始，也從團隊結束。
做盡調的時候，LP 最關切的一個問題是，這個團隊能不能帶來可觀的回報？
大多數 LP 最想通過盡調找到的，是那些在基金周期内有足夠驚豔的過往業績，也經得起檢驗的優秀 GP。不過也有一些 LP 更關注新 GP，因爲他們覺得新 GP 可能有市場裏少見的新思路。
對這些新 GP 來說，有時候能募到多少錢全看市場願意 " 施舍 " 多少。一旦市場給了足夠的資金支持，即使團隊的才幹并不超群，也有可能做出一隻超出 LP 預期的基金。
一、做盡調時，數據隻是對 GP 感知的表層
一般情況下，LP 的投資過程都會遵循以下 4 個步驟：
sourcing 和篩選 GP：這需要尋找契合 GP 的技巧。
盡調基金：不僅要具備評估各種風險回報措施的能力，更重要的是對人的感知，尤其是對于業績不多的新 GP 來說。
談判和交割：涉及到投資條款，談判，保持中立的立場。
投後監控：問問自己，雙方是否有能力建立透明的關系？
我們就從這四個方面聊聊，資深的 LP 是如何探尋和盡調 GP 的。
首先是 LP 對 GP 的 sourcing 和首輪篩選。
前面提到，盡管有些 LP 會投資已經做到行業頂尖、有可靠名聲的老牌基金，但另一些 LP 會更看重新 GP。有些 LP 會從某個領域開始檢索，再通過自己其他的标準不斷過濾，縮小理想 GP 的範圍。
對 LP 來說，最重要的過濾條件還是 GP 的業績表現，這也是在盡調評估裏最重要的一項。
但是，就像我們之前分析微型 VC 時寫到的（詳見：《微型 VC 的變現之路》），用業績篩選新 GP 幾乎不可能。因爲隻有在募和投了幾隻基金之後，GP 才有機會用業績說話。
知名母基金 Top Tier Capital Partners 的董事總經理 Lisa Edgar 表示，她希望篩選 GP 的流程從公司業績表現開始。Lisa 認爲，在變幻莫測的大環境裏，要評估的是 GP 在各種技術變革和經濟周期内，能不能有産生卓越回報的能力。
有着 55 億美元投資人出資的 Fisher Lynch Capital 高級顧問 Georganne Perkins 也認爲，一隻基金往往會找有經驗的 GP。
這或許也是 LP 的一個篩選标準，它表示 GP 已經經曆過 4 個完整的基金周期，這樣才能在投資圈創造良好的記錄，打造自己基金優異的品牌。
Perkins 曾在斯坦福大學管理私募股權投資組合，她每年看 200 多個基金的 PPM（私募備忘錄），但隻會投資少數基金。
大多數機構 LP 往往每年會看到 200～600 個基金的募資文件。對新 GP 而言，在這個巨大的基金待選池裏，想吸引 LP 的目光，最好的方法是被引薦給 LP，慢慢建立關系。而那些沒被引薦的不知名基金，募資文件最後的歸宿往往是廢紙簍。
由誰來引薦也很重要。和這個 LP 地位相當的 LP 和知名 GP，或者有聲望的代理人都是首先被想到的選擇。有這些人的引薦，新 GP 的投資道路會走得更順暢。如果第一步就誤入了雷池，那麽接下來隻會引爆更多的炸彈。
" 對于美國的州養老基金經理來說，接到政府官員或者州長辦公室的電話都已經司空見慣。就算你表現很出色，他們一上來還是會從你虧損的那部分業績開始說，給你施壓。" 擔任美國密歇根州和印第安納州退休基金的 PE 董事 Robert Clone 說。
Robert Clone 管理着超過 500 億美元的資産，像他這樣的機構 LP 在和新 GP 合作的時候，傾向于循序漸進地慢慢适應他們，謹慎觀察基金的發展和表現。
全球 PE 家庭辦公室的總經理 G. Thomas Doyal 也表示，在投資之前，他們會觀察新的基金經理好幾年，看看他們在幾個投資周期裏表現得怎麽樣。
Doyal 每年大概會看到 50 個基金的資料，但隻有在和投資團隊建立了牢固的關系之後，他才會對它們進行評估和審查。他說：" 我們一般不會去看那些陌生的 GP。"
所以在這種情況下，對新 GP 來說，有個好的引薦人，而且積極主動地和潛在機構 LP 建立關系至關重要。同樣，持續不斷地向 LP 彙報關鍵投資的進展和業績表現，也能讓自己的道路走得更平坦。
" 像很多尋找下一個商機的企業家一樣，我們也在一直尋找最有潛力的 GP。"知名 LP Kenneth Van Heel，一位管理着 100 億美元資産的養老基金負責人這樣說道。
機構 LP 的顧問，同時也是 Trusted Insight 創始人的 Alex Bangash 把視線投向了企業家。通過觀察那些卓越的企業家，LP 可以發現那些正在投資圈冉冉升起的新 GP。" 優秀企業家有多欣賞這些新 GP？他們對這些 GP 的業務水平怎麽看？"
二、人才輩出，LP 需要更精細的 GP 篩選途徑
關于盡調基金，有些 LP 形成了體系，也有些 LP 需要更精細的篩選方式。
機構 LP 評估風投公司有兩個主要标準，一是基金經理的專業知識，二是他們的投資策略。除此之外，還有投資條件和市場條件兩個次要條件。
基金經理的專業知識。LP 最重要的篩選标準是，GP 有多了解企業家或者某個領域。專業度和業績是 LP 最看重的指标。
投資策略。基金的投資策略是什麽，與其他風險基金有什麽不同？GP 本身和策略的結合爲風投領域帶來了哪些獨特或者差異化因素，又爲自己創造了哪些壓倒性的優勢？
Paul A. Gompers 和 Josh Lerner 在一篇名叫 " 什麽推動了風投基金的募資？" 的論文中得出結論，基金業績是基金募資能力的重要因素。聲譽、公司成立的時長和規模，也同樣影響着新基金的募資。
" 業績是重中之重 " 這個主題已經不斷在各種各樣的學術論文裏出現了。在一項投資标準的調查中，美國超過 200 家 LP 都證實了 GP 業績的重要性。
而在進行業績篩選時，LP 一般希望 GP 的 IRR 最低要達到 12%，理想情況是接近 30%，才會納入考慮範圍。與此同時，LP 還會根據 IRR 表現來确定投資 GP 的優先級。
回報率往往也和基準指數緊密挂鈎，來進行 GP 之間業績的比較。Rusell 3000，S&P 500，或者超過基準指數 400 點以上，這些都是機構 LP 設立的基本門檻标準。其他的标準包括曆史業績、過往 LP 構成的多樣性、團隊經驗和基金投資策略等。
Meyer 和 Mathonet 在 Beyond the J Curve 一書中界定了定性的評分标準，把基金管理團隊和基金策略列爲兩個權重最高的因素，如下所示：
管理團隊技能，30％；投資和運營經驗，領域内專業知識，區域聯系，團隊規模和團隊成員之間的互補能力。
團隊穩定性，10％；明确的角色、職責和決策劃分，過往員工和員工穩定性，獎勵措施的利益一緻性，基金的财務穩定性以及繼任計劃。
團隊動力，10％；GP 在基金中的出資百分比，團隊的激勵機制，基金的品牌聲譽，團隊獨立性，外部合作和内部利益沖突。
基金策略，15％；sourcing，所處階段，投資領域，基金規模，退出策略和總體策略的合理性。
基金結構，10％；運營成本，管理費，公司的治理和合規程度。
外部驗證，10％；以往基金的往績，與其他基金相比的表現，和過往 LP 共同投資的成效和過往 LP 的投資回頭率。
整體合體，15％；考慮整體情況。比如團隊之間的契合度、基金規模和策略三者的配合程度。
當然了，雖然這些标準都很重要，但 Top Tier 的 Lisa Edgar 幫 LP 們提出了一個最基本問題，也是 LP 最看重的标準，" 這隻基金能幫我們賺到錢嗎？"
在新生代的優秀 GP 冉冉升起的今天，這個基本問題有了更多種答案，LP 也有了更多的選擇，對探知新興市場和新 GP 的需求也因之倍增。
本文來自微信公衆号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新
