圖片來源 @視覺中國
文 | 盒飯财經，作者 | 趙晉傑，編輯 | 王靖
當黃光裕隻能靠着減持國美股票的方法，套現部分資金為員工補發工資之時，同樣獄中歸來的另一位零售大佬張文中，則帶着出獄後創辦的一家新企業向港交所發起沖刺。
根據近日多點 Dmall 提交的招股書，多點 Dmall 号稱中國和亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商，已聘請瑞銀、招銀國際作為上市聯席保薦人。
多點 Dmall 被張文中稱之為二次創業。在此之前，他和同時代的黃光裕，一個創立了物美超市，于 2003 年在港交所創業闆上市，一舉成為港股第一家民營零售企業；一個創立了國美電器，在 2004 年登陸港交所，開創中國家電零售連鎖經營新模式。
但兩人又都相繼在公司發展至最為輝煌時刻被捕入獄。2006 年，張文中因經濟犯罪被捕，随後被判刑 12 年；兩年後的 2008 年，已成為時任中國首富的黃光裕同樣因經濟犯罪锒铛入獄，後被判刑 14 年。
入獄前，物美 2006 年擁有店鋪 567 家，被業内視為本土最具潛力的零售公司之一。及至 2015 年決定私有化退市時，物美旗下大型超市隻剩下 168 家。高速擴張之路也随着張文中入獄而中止，與花旗集團簽訂的 8600 萬美元新股配售協議被取消，拟定的江蘇時代超市 50% 股權收購協議作廢等等。據物美聯合創始人吳堅忠回憶，那時物美采購部供應商電話直接成了外部投訴熱線。
一起消失的不隻是店鋪規模和發展速度，還有錯失的時代變革浪潮。" 我弟弟張斌帶領物美團隊苦苦支撐，企業才沒有垮掉，但失去了重大發展機遇。" 張文中出獄後曾這樣形容自己困居牢房的那段時光。
但與黃光裕在一番變革後反而将國美推向破産邊緣相比，提前在 2013 年出獄的張文中除了抓住移動互聯網的機遇，又做出一個走向 IPO 的多點 Dmall 之外，還通過收購麥德龍中國等一系列動作，重新将物美帶進了中國百強超市 TOP5。
不過，取得上述成績的主要代價就是多點 Dmall 和物美雙雙背負上了沉重的資産負債。尤其在一衆互聯網巨頭深耕本地電商的激烈競争之下，面對傳統商超業務的疲軟、新零售轉型仍然需要燒錢養用戶的壓力，如何從一二級資本市場找錢，無疑成為擺在張文中面前的一大難題。
01
出獄後的張文中，将希望寄托在了新零售變革上。
在 2018 年被宣判無罪之前，張文中早在 2013 年就提前獲釋，并在 2014 年即着手創辦多點 Dmall，這一時間點比阿裡提出 " 新零售 " 還早了一年。
這也與張文中博士出身、且創業初始就看好零售技術變革有關。1994 年物美的創辦，其實就是為了推廣張文中自研的超市信息管理系統。
" 未來是人人在線，物物在線，事事在線的時代，零售也必然是線上線下一體化的兩栖物種。" 多點 Dmall 成為張文中在推動傳統商超數字化轉型方面的新零售解決方案。
在發展新零售的同時，張文中也沒忘記壯大物美超市。為了謀求發展，沒有讓物美超市選擇站隊互聯網巨頭的張文中，再次祭起并購大旗。
并購曾是幫助黃光裕和張文中奠定零售大佬地位的重要武器，如國美曆史上并購過黑天鵝、易好家、永樂電器和大中電器，物美也先後控制擁有了超市發、京北大世界、天津大榮等零售企業。
出獄後，張文中于 2014 年收購百安居，2018 年先後收購北京樂天瑪特、華潤萬家北京門店和鄰家便利店北京門店，并在 2019 年重金入股重慶百貨，增持新華百貨股份，且以 180 億元大手筆收購麥德龍中國 80% 股權。
尤其是對麥德龍中國的收購，直接幫助物美集團實現了營收和淨利潤的暴漲。官方數據顯示，2018-2020 年，物美科技分别實現營收 213.78 億元、227.47 億元和 390.64 億元，淨利潤分别為 2.26 億、3.94 億和 7.26 億元。其中，麥德龍中國并表的 2020 年，物美科技營收大增 71.73%，淨利潤大增 84.37%。
通過上述并購，張文中盡管未能将物美重新帶回中國商超 TOP1，但也重回 TOP5。中國連鎖經營協會發布的 "2021 年中國超市 TOP100" 榜單中，物美僅次于沃爾瑪、永輝、大潤發和華潤，以 596.72 億元銷售額位列第五。
02
盡管走到上市關頭，張文中的多點 Dmall 新零售試驗依然困難不少。
招股書數據顯示，2019 年到 2021 年，多點 Dmall 收入分别是 2.65 億元、4.87 億元、10.45 億元；2022 年前 9 個月，收入上漲至 11.02 億元。
但多點 Dmall 與物美集團間的關聯交易占比過高，同期來自 " 物美系 "（包括物美超市、麥德龍中國、銀川新華、重慶百貨）的收入占比高達 67.9%、66.6%、67.9%、73.3%，其中物美超市一家占比就達到四成以上。
依靠 " 物美系 " 輸血的多點 Dmall，凸顯着當下第三方 SaaS 服務商的一個尴尬現狀：大型商超要麼自建 SaaS，要麼依靠已經結盟的互聯網巨頭技術，中小型商超又擔心數據安全而害怕選擇多點 Dmall 服務。
而且，在與互聯網巨頭的競争之下，本就缺少流量獲取優勢的多點 Dmall 還面臨着貨币化率過低的變現難題。
2019 年 -2021 年，京東到家分别實現營收 11.03 億元、23.05 億元、40.46 億元， GMV 分别約為 122 億元、253 億元、431 億元，貨币化率分别約為 9.04%、9.11%、9.38%。
同期多點 DmallGMV 分别為 241 億元、431 億元、1020 億元，貨币化率分别隻有 1.09%、1.12%、1.02%。
客戶拓展上過度依賴 " 物美系 "，流量變現效率又不及互聯網巨頭，想要實現張文中期待中的萬億級交易平台夢，多點 Dmall 無疑需要投放更多資金來與互聯網巨頭競争。
而負責為多點 Dmall 輸血的主營業務物美超市，從傳統商超 TOP1 滑落後，正面臨經營環境的疲軟。
互聯網勢力大舉跨界而來。阿裡先後私有化銀泰百貨，成為高鑫零售（大潤發）、三江購物、居然之家等線下零售商股東，并一手打造新零售樣本盒馬鮮生；騰訊出手投資永輝超市、步步高、華潤等傳統零售商；京東入股沃爾瑪。
令傳統商超紛紛擁抱互聯網新勢力的主要原因之一就在于，線下大賣場生意正變得越來越難做，面臨業務疲軟危機的并非物美一家。
《超市業态調查報告》顯示，2021 年，有 67.1% 的超市企業銷售同比下降，72.2% 的企業淨利潤同比下降，同時有 68.39% 的企業來客數同比下降。
關店、虧損成了傳統商超新常态。2021 年 12 月，沃爾瑪進入中國的首家門店——深圳洪湖大賣場關門歇業，成為當年關閉的 27 家大賣場之一；2022 年 2 月，亞洲規模最大的中關村家樂福大賣場歇業；曾被視為物美之後線下零售業新标杆的永輝超市，在 2021 年預告了 39.3 億元淨虧損，這是永輝超市自上市以來出現的最大幅度的淨利潤下滑。
在中國連鎖經營協會秘書長彭建真看來，以大賣場為主的超市業績大幅下滑，主要是受到了渠道分流的影響。近年來，随着電商、社區團購等多種渠道興起，大賣場的剛需渠道地位不斷下滑。
今年 7 月，物美甚至因拖欠貨款而被北京金鴻利源貿易有限公司告上法庭，最終被判賠支付貨款 673.7 萬元。這已不是物美首次因拖欠供應商貨款被告上法庭。此前，物美還被北京頭條酒業銷售有限公司以拖欠貨款為由告上法庭。
03
帶着多點 Dmall 上市的張文中顯然當下局面要比黃光裕好很多，但論到對資金的渴求度，張文中可能一點不比黃光裕弱。
多點 Dmall 本身就是一場流血上市，近年來一直靠貸款、融資來維持正常運轉。招股書顯示，2019-2021 年以及 2022 年前 9 個月，多點通過融資活動獲得的現金淨額分别高達 5.92 億元、10.42 億元、8.34 億元和 2.96 億元，而經營活動流出的現金金額高達 7.08 億元、4.81 億元、12.75 億元和 1.64 億元。
同期多點 Dmall 分别産生虧損 8.30 億元、10.90 億元、18.25 億元及 4.81 億元，累計淨虧損超過 40 億元。
常年虧損導緻多點 Dmall 債台高築，其資産負債率在 2019-2021 年以及 2022 年前 9 個月，分别約為 316.28%、305.03%、469.93%、513.43%。高達三五倍的資産負債率，意味着多點 Dmall 正在面臨資不抵債的系統性風險。
為了從資本市場獲取公司運營發展資金，在多點 Dmall 之前，張文中曾在 2021 年 3 月發起過一次 IPO 申請。當時，張文中計劃将物美集團和收購而來的麥德龍中國打包成 " 物美科技 "，以區别于 2003 年首次上市時的 " 物美商業 "，凸顯新時代下的科技因素，但據《星島日報》報道，港交所質疑物美誇大其業務的科技成分，上市文件内容疑存有誤導，向物美發出首輪提問，但未收到其上市團隊回複。
在上市申請提交 6 個月後因未及時更新，物美科技沖刺港交所宣布失敗。
根據物美科技招股書，2018-2020 年物美資産總額分别為 196.18 億元、230.11 億元、422.61 億元，負債總額分别為 201.94 億元、237.6 億元、407.84 億元，資産負債率分别高達 102.94%、103.25% 和 96.5%，同樣存在資不抵債的系統性風險。
擺在張文中面前的另一個現實問題是，為了抓住生鮮市場的發展機遇，在高負債之下，物美還需要持續不斷投入資金參與行業競争。
弗若斯特沙利文數據報告預計，到 2025 年，我國生鮮市場消費規模将達 8.7 萬億，年複合增速為 6.8%。從 " 大而全 " 轉向 " 聚焦生鮮 "，已經成為大型連鎖超市轉型的共識。
張文中在給物美的新規劃中，有一條就是進一步發力社區生鮮市場，繼續開設小型社區生鮮店。
但這條路并不好走。在無止盡的燒錢競争之下，昔日 " 生鮮電商第一股 " 每日優鮮破産倒閉，盛極一時的十荟團、同程生活也紛紛倒下，阿裡、美團、京東這些互聯網巨頭的本地電商業務也都經曆了從擴張到收縮的過程，如何打造一個可持續盈利的商業模式成了令生鮮賽道所有玩家頭疼的難題。
在沒有摸索出這條嶄新路徑之前，找錢都将是張文中不得不面對的頭等大事。
參考資料：
1、《黃光裕抛 3.5 億港元貸款緊急 " 救火 "，國美靠自體輸血能否度過危機？》，藍鲸财經
2、《張文中：一切都有可能，一切都會過去》中國企業家雜志
3、《家門口的超市要 IPO 了，騰訊、IDG 們投了 50 億》投中網
4、《出獄 9 年，張文中 " 燒 " 出一個 IPO》鳳凰 WEEKLY 财經
5、《法院判令物美趕緊還賬 上市路途坎坷幾許》證券日報
6、《酌見：俞敏洪對話張文中》
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