本文來源：時代周報 作者：林心林
短短幾日内，王健林背後的投資者聯盟經曆了一場洗牌。
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由于珠海萬達商管未能如期在 2023 年底完成上市，按照對賭協議，萬達要對相關股份進行回購，并支付利息，這并不是一個小數目。不過，就在距離大限将至之時，王健林的 " 貴人 " 們出手了。
12 月 12 日，太盟投資集團（PAG）與大連萬達商管集團共同宣布簽署新投資協議，太盟投資集團将聯合其他投資者，在其 2021 年的投資贖回期滿時，經萬達商管贖回後對珠海萬達商管再投資。按照新協議，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例将下降至 40%。
一位接近萬達的業内人士透露，此次交易過後大連萬達商管将陸續獲得近 300 億元增量資金。而爲了穩住萬達的資金安全，王健林也做出了很大程度的讓步，不僅失去了對珠海萬達商管的絕對控制權，也交出了 A 股上市平台萬達電影的控制權。
據悉，此次新投資将不再就上市設置對賭協議，懸在王健林心頭兩年的對賭協議被廢棄，這位中國前首富與他背後的萬達集團得以從風暴中暫時脫身。
輕舟已過萬重山，王健林又一次獲得喘息上岸的機會。圍繞萬達系股權的一系列騰挪轉讓也随即呈現于公衆面前。
永輝超市、碧桂園清倉股份，孫喜雙、柯利明們激流勇進。
首富的朋友圈
每一位首富的身後，都站着一群财資雄厚的朋友。
當年，在恒大港股上市以及後來的尋求回 A 時，" 大 D 會 " 對許家印傾囊相助。而王健林得以在資本市場進進出出，同樣離不開好友撐腰。
這家房地産巨頭的成長史中，幾乎有一半時間陷在與資本市場的周旋糾葛中。2005 年，萬達 REITs 招股文件在香港獲通過，2006 年計劃紅籌上市，但無疾而終；2007 年，王健林計劃讓萬達在 A 股上市，因行業環境再度擱淺，最終轉向香港資本市場。
2013 年，王健林以淨資産 860 億元問鼎福布斯中國富豪榜首富寶座；隔年 12 月 23 日，萬達商業正式登陸港交所，募集資金金額高達 288 億港元，成爲當年港交所最大 IPO。上市敲鍾當天，王健林在緻辭中表達了對泛海控股盧志強等朋友的感謝。盧志強是王健林把酒言歡的老友，泛海控股還曾砸了 50 億投資萬達影業與萬達影視，助力萬達影業闆塊重組上市。
不過，萬達商業并未在香港資本市場掀起更大的風浪。由于股價長期低迷，僅挂牌不到兩年時，王健林就作出了将萬達商業私有化的決定，并于 2016 年 9 月宣布退市。用王健林自己的話來說，" 不能對不起我的朋友和股東，所以我們一定要私有化。"
彼時爲從公衆手中回購股份，王健林找來中國平安、杉杉控股等多個财團融資 300 多億并簽署對賭協議，大連萬達商業地産股份有限公司（簡稱 " 萬達商業 "）須在港股退市後滿兩年即 2018 年 8 月 31 日前在 A 股主闆上市，否則大連萬達集團需要回購全部約 14% 的股份。
2017 年初，王健林在萬達年會上一口氣唱了四首歌，《等待》《朋友》《一無所有》和《夫妻雙雙把家還》。經曆了 2016 年的退市、引戰，這位前首富還要再大幹一場。
然而，形勢急轉直下，此後兩年萬達陷入債務危機，從 " 買買買 " 到 " 賣賣賣 "，王健林壯士斷腕。2017 年 7 月，萬達将旗下文旅與酒店項目打包賣出，盟友孫宏斌開始出場，融創以 438.4 億元接下 13 個萬達文旅項目。随後，萬達提出 " 全面輕資産 " 的戰略，并剝離地産業務。
2018 年 3 月 1 日，大連萬達商業地産股份有限公司正式更名爲大連萬達商業管理集團股份有限公司（簡稱 " 萬達商管 "），即從 " 商業地産 " 變爲 " 商業管理 "。
随着再次上市的對賭期限臨近，王健林又找來了新一波盟友。2018 年 1 月，騰訊控股作爲主發起方，聯合蘇甯、京東、融創與大連萬達簽訂戰略投資協議，以約 340 億元收購萬達商業 H 股退市時引入财團持有的 14% 股份。
其中，蘇甯和融創中國公告披露分别投資 95 億元，持股比例 3.91%；此外有報道稱騰訊投資 100 億元，占股 4.12%；京東投資 50 億元，持股比例爲 2.06%。同時新的對賭協議産生，萬達商管需要在 2023 年 10 月 31 日前上市，否則要向投資者支付約 300 億元的股權回購款，加上利息将高達 440 億元。
回 A 上市多年無果，萬達商業在 2021 年撤回 A 股 IPO 申請，選擇再度赴港上市之時，王健林再次引入了多達 22 家投資機構。
2021 年 8 月，新上市主體珠海萬達商管（即大連萬達商管子公司）與香港鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、太盟投資集團等投資人簽訂協議，引入高達 380 億元的戰略融資，并簽下最遲要在 2023 年完成上市的對賭協議。
随後，珠海萬達商管向中國證監會提交了境外首次公開發行股份的材料，并獲證監會國際部受理申請，獲得了 " 小路條 "。當年 10 月，珠海萬達商管第一次向港交所遞交了 IPO 招股書。
但經曆四度遞交招股書後，珠海萬達商管上市仍未成行，王健林的對賭協議又以失約告終。
未盡的 " 東山再起 "
事實上，在 2022 年國内房地産行業走入調整周期時，王健林和萬達還一度被看做是 " 活得好 " 的樣本。
這一年，萬達扮演起白衣騎士的角色。據不完全統計，2022 年，萬達商管參與十多筆交易，其中就包括接盤建業集團全部商業項目運營權。
2022 年 11 月，在《2022 胡潤百富榜》，王健林時隔多年以 1000 億元身家成爲内地地産富豪第一，" 王健林回來了 " 的聲音甚嚣塵上。2023 年初，王健林頻繁現身各地尋求項目擴張與資金支持；與此同時，在一場美元債發行路演會上，萬達透露珠海萬達商管将在 2023 年二季度完成上市。
事實上，因身背上市和業績對賭協議，珠海萬達商管經營壓力并不小。有萬達商管内部員工曾告訴時代财經，2023 年初萬達商管集團、萬達文化集團、投資集團都簽下了年度經營目标責任書，上到集團、總裁，下到區域、項目，幾乎都背上了嚴苛的量化指标。
業績壓力下一座座萬達廣場迅速地拔地而起。2021 年 6 月申請赴港上市前，萬達商管在管萬達廣場共計 380 座，短短一年多迅速攀升至 2022 年的 473 座，并有在建萬達廣場達 187 個。" 萬達一個項目從拿地到開業一般也就兩三年。" 上述員工稱。
2023 年 4 月開始，風向急轉而下。由于償債高峰期到來，以及上市面臨不确定，萬達系出現貸款觸發提前還貸風險、尋求債務展期、被穆迪下調評級等風波，流動性挑戰凸顯。王健林也在當月高管會議上坦承，珠海萬達商管 IPO 目前遇到了階段性困難，并表示萬達絕不會躺平，更不會破産。
王健林一直在努力周旋。爲籌措資金，萬達系開始減持萬達電影股票。
7 月，東方财富老闆娘陸麗麗斥資近 22 億元受讓萬達電影股份；同月，柯利明旗下公司儒意影視受讓萬達電影控股股東萬達投資 49% 的股權。12 月 12 日，柯利明旗下儒意投資再受讓萬達投資 51% 股權，柯利明也成爲萬達電影實控人。
王健林舍棄的不隻是萬達電影和珠海萬達商管的絕對控制權。12 月 6 日消息稱，珠海萬達商管在和投資人溝通中透露萬達拟出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談。在此之前，大家保險就已間接接管了上海松江萬達廣場、西甯海湖萬達廣場、江門台山萬達廣場、上海周浦萬達廣場等項目。
有萬達商管四大區招商人員稱，其所負責的廣東某萬達廣場推遲了開業日期，據其了解，全國也有部分項目因爲工程延期等原因開業受阻。
事實上，今年以來萬達廣場開業速度也明顯放緩，在 12 月 12 日 PAG 與萬達商管的戰略協議中披露，珠海萬達商管目前管理着全國 494 個大型商業中心，僅比去年年底增加約 20 個，要知道在 2022 年其開業 51 座萬達廣場。
誰是下一個下船的人？
7 年過去，69 歲的王健林還未能完成與各路投資人許下的上市之約。
截至 12 月，珠海萬達商管的上市備案仍爲 " 補充材料 " 狀态，這已經是其第四次遞表。12 月 12 日，與太盟投資集團（PAG）及其他投資者的新投資協議落地，且不再就上市設置對賭協議，這意味着上市按下了暫緩鍵。
按照最新的協議，大連萬達商管對珠海萬達商管的直接持股比例從此前的 70.15% 大幅下降至 40%，爲單一最大股東；太盟等數家現有及新進投資人股東參與投資後，總計持股 60%，勢力此消彼長。
有業内人士對時代财經指出，推遲上市至少能保證投資人手上的投資價值，一旦萬達崩盤或完全躺平，則面臨一分錢也拿不回來的處境。
不過，按照太盟實控人單偉建一貫的投資作風，珠海萬達商管的控股權能否保持穩定還是未知數。根據過往案例，單偉建本人投資偏好控股型投資，曾 " 狙擊 " 過必康制藥、珍愛網、春泉産業信托等公司。截至目前，太盟在全球管理着約 500 億美元的資産。
對賭協議解除，上市延期，有盟友們則趁勢下船。時代财經從接近萬達方面的人士獲悉，此次簽署新協議，原有部分境内投資人将退出，但絕大多數投資人保留了對萬達的投資；同時也引入以境外投資者爲主的部分新投資者，爲萬達商管帶來可觀的增量資金。
目前，部分退出萬達的投資者已浮現水面。盡管并未公開出現在上述幾輪大型戰投對賭中，但永輝超市是第一個在萬達商管與 PAG 簽署新協議後，出售萬達系股份的主體。
12 月 13 日，永輝超市披露拟向大連禦錦貿易有限公司出售持有的大連萬達商管 1.43% 的股份，轉讓價格 45.3 億元。接盤方爲大連一方集團旗下公司，而該公司實控人正是王健林多年好友孫喜雙。5 年前，永輝超市正是從孫喜雙手中買下上述股權。
孫喜雙與萬達淵源頗深，早在 2009 年萬達砸錢投資長白山國際旅遊度假區，孫喜雙就是出資方之一，更在随後參與了萬達商業、影視等多業務投資。" 王健林是一個幹實事的人，我投資萬達這個企業就是投資王健林這個人。" 孫喜雙曾直言。
兜兜轉轉，孫喜雙從隐身走向台前，而永輝超市預計将獲得 6.12 億的收益。
選擇從對賭中脫身的地産商碧桂園則沒那麽幸運，12 月 14 日，碧桂園公告稱拟向珠海萬赢或萬達方指定方出售珠海萬達商管 1.79% 股權，回籠資金約 30 億元，虧本約 1.6 億元。今年 9 月份成爲出險房企的碧桂園，正等着這筆資金救火。據悉，碧桂園拟将首筆贖回資金 6.57 億全部用于償還債券。
在公告中，碧桂園直言出售價是由協議各方經參考當前行業前景、珠海萬達商管營運性質及當前财務情況、曆史獨立第三方估值情況等确定。這意味着珠海萬達商管的估值或相比兩年前的 1800 億元 有所降低，财新在報道中亦指出，據多方了解此次重構交易後，珠海萬達商管估值縮水約 40% 至 1200 億元左右。
這也是 2021 年珠海萬達商管引入的 22 家投資人中，首家官宣退出的企業，但大概率不會是最後一家。
而 2018 年戰投大連萬達商管的四家機構或也會做出戰略選擇，12 月 14 日，有消息稱京東、蘇甯拟退出萬達戰投，不過随後有知情人士表示，上述兩家公司投資的是大連萬達商管，因此并不在珠海萬達商管年底到期的對賭協議範圍内。
但若按照當時的對賭協議，大連萬達商管同樣要向投資者支付回購款。12 月 14 日，時代财經向京東方面求證有關是否退出萬達投資的相關事項，但截至發稿時尚未得到回複。
在大連萬達商管 2023 年中期債券報告中，并沒有披露其他除萬達系以外的外部股東信息。據時代财經查詢工商信息獲悉，目前大連萬達商業管理集團股份有限公司股東方仍包括騰訊、蘇甯、京東以及 "SUN HONGBING"，即當初的四大戰投。
然而，五年間商業江湖風雲變幻， 從蘇甯、京東到融創，輝煌都不複當年。在某投資交流平台上，不少股東呼籲融創退出萬達投資套現百億。
在博弈與探底的過程中，誰又會是下一個走下萬達這艘船的人？
