财聯社 11 月 19 日訊(編輯 劉越)需要持牌經營的行業往往都是好行業,極高的準入門檻下有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。國内免稅行業采用持牌經營,免稅牌照長期保持嚴控,但總市值近 2000 億元的 A 股 " 免稅一哥 " 中國中免跌跌不休,今年以來股價累計最大跌幅達 62.97%,拉長時間來看,距離 2021 年 2 月曆史高點迄今總市值累計縮水超 6000 億元。王府井和海南機場亦 " 同病相憐 ",今年以來股價累計最大跌幅分别達 46.53% 和 46.21%。有分析人士認爲,此前相關上市公司股價漲幅過高透支了未來的預期,另一方面居民消費信心仍在修複的路上,股價上漲缺乏有力支撐。
而與跌跌不休的免稅股形成鮮明對比的是,作爲低價消費标杆的拼多多美股周五收盤價創年内新高,今年 5 月迄今股價累計最大漲幅達 96%。雙十一戰報數據顯示,拼多多百億補貼訂單量同比增長 107%,百億補貼用戶突破 6.2 億。
▌中國中免公布 Q3 淨利同比翻倍次日股價短暫脈沖即 " 啞火 " " 悲催小弟 " 王府井 Q3 淨利同比大增 3 倍股價卻未見起色 分析人士認爲免稅消費整體低迷是重要原因
數據顯示,中國已成爲全球免稅市場舉足輕重的一部分,中國市場在全球市場中的占比由 2017 年的 11.2% 攀升至 2021 年的 27.7%,預計 2025 年将達到 31.7%。免稅牌照曾多年維持 7 張牌照總量,但近年來有限度放寬。據萬聯證券陳雯 6 月 27 日研報梳理,目前僅有 10 家具備免稅品經營資質的企業,分别爲中國中免、日上免稅行(中免控股 51%)、深免集團、珠免集團、海免集團(中免控股 51%)、中服免稅(中免持股 49%)、中僑(中國港中旅控股 70%)、王府井、海發控和海旅投。10 家企業的實際控制人均爲國務院或地方政府國資委。
含着金湯匙出身的中國中免,無疑是中國免稅賽道最重要的參賽選手。根據中國中免招股書,2021 年中國中免的國内免稅市場份額高達 86.00%,遠高于海發控、海旅投和珠免的 4.10%、3.60% 和 2.70%。陳雯指出,中國中免作爲目前唯一具有全牌照的全國性運營商,門店數量遠超其他免稅企業,免稅龍頭地位穩固。10 月 26 日,中國中免 H 股獲摩根大通增持 49.55 萬股。
疫情之後,中免就 " 深耕 " 海南,僅在省内就有六家離島免稅店,包括目前全球前兩大的免稅商業綜合體——海口國際免稅城和三亞國際免稅城,2021 年中免的海南業務占了全年營收的 70%。浙商證券李丹 10 月 29 日研報指出,三亞鳳凰機場免稅店二期于 9 月開業,中免海南免稅面積擴容 5000 平。此前有分析人士稱奢侈品正抛棄免稅店,李丹指出,LV 海南首店進駐中免三亞海棠灣二期,10 月 27 日正式亮相。cdf 海口國際免稅城在 2023 年新引進了 38 家品牌,接下來還會有 Gucci、Prada、Valentino、WE11DONE、MCM、老廟黃金入駐。海南旅遊旺季來臨,客流有望再上一層樓,海南旅遊零售有望回升。
2020 年 3 月起,中國中免股價開啓騰飛之路,至 2021 年 2 月在不到一年的時間内股價累計暴漲 509%,但随後一路下跌,迄今累計最大跌幅達 78.67%。中國中免 10 月 26 日公布第三季度淨利同比接近翻倍,次日股價大漲近 5%,随後窄幅震蕩上行。
與中國中免命運不同的是,王府井 10 月 27 日公告第三季度淨利同比增長 277.31%,下一個交易日卻股價下跌,觸及年内新低。回顧過往,王府井在 2020 年 6 月成爲第八家持有免稅牌照公司之後,股價一路上漲,然好景不長,自 2020 年 7 月曆史高點迄今股價累計最大跌幅達 77.39%。國泰君安劉越男 10 月 29 日研報指出,王府井奧萊業态維持高增長,超市相對疲軟,免稅仍待爬坡,前三季度免稅營收 1.99 億元,毛利率 12.21%。
對于免稅股股價跌跌不休的原因,分析人士認爲,免稅消費整體低迷是重要原因。财聯社 10 月報道指出,今年中秋國慶假期海南離島免稅銷售金額 13.3 億元,仍低于 2021 年同期(2021 年國慶 7 天銷售額 14.7 億元),客單價亦是如此。對比去年同期的極低基數,中免在本季度的利潤修複也不具有太大的指導意義。此外,中國中免和王府井 Q3 淨利環比均下降。中免 Q3 淨利 13.41 億元,Q2 淨利 15.65 億元,據此計算,Q3 淨利環比下降 14%;王府井 Q3 淨利 1.3 億元,Q2 淨利 2.9 億元,據此計算,Q3 淨利環比下降 55%。
股價處于低谷的中國中免近一個月受到 20 餘份券商研報關注,如首創證券 11 月 08 日發布研報給予中國中免買入評級。但是,有分析人士認爲,随着出境遊的進一步恢複,國内遊客繼續向海外擴散,或對海南離島免稅消費形成分流。此外,将在 2025 年底實現的海南全島封關運作,也成了懸在中國中免頭上的一隻靴子。
另有分析人士指出,中國中免在行業内的核心競争力在于稀缺牌照帶來的壟斷地位,然而随着牌照限制放寬,王府井等實力強勁的高端零售玩家也有了與中國中免同台競技的資格。中免爲了維持霸主地位開始大規模籌劃各類免稅活動,帶動了一波各大旅遊零售集體降價。對于剛拿到免稅牌照的運營商來說,看上去業績不錯,但根本沒有利益點。價格戰一旦開打,沒有人是赢家。
▌年輕人逛商場奉行 " 隻逛不買 " 原則 走出免稅店點開拼多多?
早在 2017 年,中國中免高層就認準了中産群體:" 中國的千禧一代正在逐漸成爲中産階級,(并伴)随着他們消費能力的與日俱增。" 分析人士指出,免稅品的核心競争力就在于能以相對低的價格買到高端品牌,而如今中國中免的價格優勢并不比海淘和代購大。
值得注意的是,如今逛商場的年輕人奉行 " 隻逛不買 " 原則,更願意去 B1、B2。線上消費方面,拼多多的存在感越來越強,雙十一戰報數據顯示,拼多多百億補貼訂單量同比增長 107%。二季度财報顯示,拼多多在二季度有 618 大促的情況下,銷售及營銷費用爲 175 億元,占總收入比重爲 33%,比一季度的 43% 還下降了 10 個百分點。分析人士指出,這說明拼多多的補貼力度并未提高,但靠着一貫的低價優勢顯然已經成爲最大赢家。
不過,免稅店雖然價格貴,但也會有打折促銷的 " 便宜貨 ";拼多多雖然被貼上 " 低價消費 " 标簽,但也有飛天茅台、華爲手機、蘋果手機等高價産品。有分析人士指出,重點不在于那些最便宜和最貴的商品,而在于那些價格在中間不上不下的商品,如次高端白酒、各類輕奢箱包、化妝品、香煙、鑽石等等,它們可以被稱之爲中國中産群體消費中真正的 " 水分 "。而這些可以被 " 擠水分 " 的商品在哪個平台賣得更多,是中免,還是拼多多?答案是顯而易見的。